忘掉上海吧 全球最狂野的股市在东京

日本股市波动性超中国

　　东京股市波动性高于上海股市波动性的幅度达到2014年11月以来的最高水平，因为投资者面对负利率和持续强劲的日元无所适从。与此同时，在大宗商品期货潮起潮落之下，中国股市看起来比较波澜不惊。全球比较而言，日中两国股市今年的表现可谓难兄难弟，东证指数下跌了14%，上证综指下跌了20%。

   全球经济三大风险两个在美国

　　美国总统大选，共和党总统候选人之战，如今特朗普几乎笃定成为总统候选人，对此，笔者的朋友开玩笑说，现在可以买入一些“建造股”了，因为他当选之后，会在美国与墨西哥的边境建造一条“美国长城”。

　　当然，这是戏谑的说法，却反映了特朗普若当选美国总统，美国经济会出现一个“大乱局”的风险和忧虑。

　　最近，特朗普出位的讲法(若他当选并加以落实)，对全世界购买美国债券的人将是一场噩梦。因为他说他将像对待旗下一家即将倒闭的赌场那样，去处理美国政府融资的问题，他将可以找到就公共债务问题进行重新协商的方法；如果经济状况变差，那么在偿还公共债务时，他将支付每美元不到100美分的价格。言下之意就是，如果美国经济转差，投资人可能拿不到债券的面值，就是1000元面值的美国政府债券，到期后，根据当时经济情况钱拿钱，可能是1000元，可能是900元，甚至更低，真是语出惊人。

　　美国债券市场的噩梦

　　在美国近代历史，还没有一个总统敢那么大胆说这些不负责任的话。他说借钱出去时，就不排除折价偿还，可以耍赖，只还部分钱。也就是说，如果美国经济崩溃，那么，债主和美国政府是可以达成一项折价偿还协定的。

　　诚然，在美国企业界可以这样运作，因为一家大型企业都有一个评级和相对应的信用利差(Credit Spread)，用来衡量企业一年内可能的违约率，或者说是可以拿回的钱，究竟少了多少。

　　目前，美国国债的利息是很低，主要原因是投资者非常确信他们将可拿到债券的全部面值，即使在经济状况很糟糕也不会例外。如果美国政府无法维持这种承诺，亦即是近乎3A或AAA的评级，到期保证可以拿到债券面值，这时候，美国的债券价格一定大幅度下滑，债券孳息率一定上升，美国国家信用评级一定下降，各种借贷成本马上飙升，对美国经济带来巨大损害，把目前透过国债规模不断上升，以维持美国这么高的信用评级，压低借贷成本来维持经济发展的局面逆转。

　　因此，特朗普宣称一旦他当选美国总统，他可能会耍赖，改变游戏规则。若非戏言，就有可能会在美国国债市场上激起一场相当大的危机。因为投资者将不再视美国国债为一种安全资产，导致美元可能会下跌，金价可能会爆炸性上升。

　　所以不少人，包括一些国际投资者十分担心特朗普会在总统大选战中胜出。不过，按照美国的政治制度，国会可以制衡总统，所以，这个“狂人”想如何折腾这个世界，还得先过美国国会这一关。

　　美经济复苏倒退风险

　　对投资者来说，目前国际投资形势蕴含了主要“三重风险”因素。

　　首先，从美国经济现况看，到今年底，该国经济不会太好但也不会太差。由于在这段时间，投资者静观总统大选结果都不会投放太多资金到美国；从金融市场的角度观察，美股如今已露出疲态。可能因为美国联邦储备局不断延迟加息之故，过去几个月，资金从美国撤出，美汇指数从99点高位至今已下跌了约7%，结果造成其他货币升值。随着大宗商品价格回升，油价过去三个月已回涨50%，资金有部分流回到资源国家，如巴西、澳洲、俄罗斯和印尼。

　　可以说，美国制造业“空心化”，相当程度靠金融业和服务业支持经济增长。过去复苏的动力，很多是依赖中国经济的带动刺激，但最近几个月，随着中国经济下行，美国跟中国相关的数据亦告回落。3月份中国经济稍为好一些，数据稍有回升，但3月份后，数据又再行回落。

　　中国因素对美国产生什么影响，可以从两方面去观察。其一是该国的房地产市场。过去几年，美国房地产复苏回升，相当大程度是靠中国资金蜂拥进入刺激和拉动。去年中，中国的外汇储备有3.8万亿美元，到年底下降至3.2万亿。目前中国资金外流的速度已告放慢，影响之下，美国房地产的升势无可避免受到影响。从去年11月迄今，美国房地产市场的升势明显放缓，甚至有些州份的房价出现下调。

　　其二，目前外资减少流入，美股出现了疲态，不排除未来两三个月要出现调整。

　　欧洲和日本的阴霾

　　第二及第三个风险来源，是分别来自日本和欧洲。过去一段时间，日本靠日圆贬值，支撑外贸表现有点好转。但3个月前，当美元减弱，日圆汇价呈强后，日本外贸回升势头更出现“行人止步”之势。加上最近熊本地震，中断了一些公司的生产，并影响到旅游业，对日本经济构成损害。

　　上月，台湾鸿海精密工业已正式收购夏普，据上周公布有关夏普的财务报告资料，去年度夏普亏损了约3000亿日圆，相当于30亿美元，而鸿海动用巨资收购夏普后，自身也有相当大的财政压力，故夏普已经进行裁员，以节省开支，这样一来，日本经济“雪上加霜”。

　　从鸿海收购夏普一事看到，日本国内高科技这一板块几乎已“全军覆没”；汽车业“翘楚”丰田和本田，其生产线已迁到日本国外。如今高科技企业的世界排名，前20名几乎已看不到日本企业的影子。

　　欧洲方面，6月23日英国将举行“脱欧”公投。万一英国决定脱离欧盟，有分析估计，欧罗的汇价有机会下跌50%，这当然是很极端的看法，但下跌是可能的。当英国脱离欧盟，欧盟经济规模便会明显收缩。

　　总体来看，虽然目前全球经济表面看呈现一种“胶着”状态，好也好不了很多，但坏也坏不了很多， 不过，笔者估计，明年(2017年)，全球经济蕴含了一定的危机因素。

　　国际经济明年隐忧

　　危机之一，是美国经济复苏出现倒退。通常美国总统大选年后的翌年，经济表现较对上一年差。从历史经验观察，新总统新上场后，都是面临一个“有待收拾”的“残局”。2001初小布殊当选上任后如此；奥巴马于2008年当选总统后亦复如是。估计2017年，无论是希拉莉或特朗普当选总统，在目前的经济情况下，加上举行大选前大半年，美国政府几乎陷入“半停摆”状态。种种因素交缠之下，美国经济明年的情况有点令人担心。

　　美国靠外资流入获得发展资金的形势亦有所削弱。过去两三年，如2014年，约有5000亿美元资产从中国流进美国；2015年则估计约有7000亿美元或相当于3.8%美国的GDP规模；照目前情况估计，中国资产外流到美国的速度会显著放缓，使美国经济复苏动力会有所减弱。

　　据上周美国商务部公布的数据，第一季度经季节性因素调整后的国内生产总值(GDP)，折合成年率仅增长0.5%，为两年来最差表现，可见美国经济复苏之势有所减慢。预料联储局6月份不会加息，9月份议息会议是否加息也成疑问。

　　顺带一提，在中国经济下行的情况下，澳洲商品出口到中国减少，影响该国经济不在话下；由于通胀率低下，澳洲央行上周宣布减息，下调0.25%至1.75%，是历来最低水平，并且不排除日后再减息，冀阻止全球通缩压力蔓延到澳洲。澳洲央行此举，已加深了国际投资者对全球经济发展的忧虑。

　　短期来看，6月23日英国就“脱钩”公投，很快就知晓结果，但无论结果如何，欧洲经济仍然有不少不确定性因素，而联储局6月份把加息决定不断延后，对美元也会产生一定压力，使全球资金流动的方向出现变化，增加金融市场的波动风险。在美国大选，以及日本和欧洲等国所潜伏的不利因素下，明年全球经济也潜藏了一定的危机风险。