【分享】外汇报价模式，入门必看

　　要做好外汇交易，选择交易商是第一步功课，所以您有必要了解关于交易平台分类的知识。 外汇保证金的交易商分类：

Straight Through Processing，直通式处理系统，简称 STP； 

Electronic Communications Network，电子通讯网络模式，简称 ECN； 

No Dealing Desk，无交易员平台模式，简称 NDD； 

询价（Dealer）和单一做市商（Market maker）模式，简称 DD 或 MM； 

　　我们平常接触到的外汇保证金经纪商通常采用后一种交易方式（MM），所以这里也用最多的篇幅去介绍了MM模式平台的运作方式。

STP 直通式处理系统 模式

　　通过直通式处理系统 (straight through processing system - STP)，让客户的下单发送到银行，按 银行的价位接近即时交易。交易量偏高期间可能出现单子悬空，表示单子已经执行但仍然留在挂单窗口。一般来说，这样的单子已经执行，只是还需要一点时间等待 银行确认。交易频繁期间，可能出现多项下单需要等待处理。等候的单子增加有时会影响银行延迟确认部分单子，视乎单子的种类，情况可能不同。

ECN 电子交易网络 模式 

　　ECN是一个电子交易网络，是一个使用集中-分散市场结构的外汇交易科技。此模式通过与银行、机构、外汇市场及科技供应者紧密合作来完成。交 易者的单子都直接且匿名的挂在这个网络上，每个单子都是同等的地位，按照价格和时间的最优化公平撮合成交。所以ECN上的价格是真实的市场价格，点差不固 定。ECN的运营者不参与交易，向交易者收取设当比例的交易手续费。所以他们会尽可能提供给客户更好的服务。 随着互联网技术的发展，服务于个人投资者、 小型银行、投资机构、对冲基金的ECN交易商开始出现。ECN的商业运行模式被美国的证券行业普遍认为是一个典型的全自动化的电子证券交易所。

NDD 无交易员平台 模式

　　ECN 和 STP 均类属 无交易员平台 模式。 

　　采用无交易员平台的交易商依靠收取交易佣金或者通过加大点差来赚取利润。 无交易员平台的交易商可能属于STP类型，也可能属于 ECN+STP类型。例如兄弟财经所推荐的FXCM福汇就是STP类型的无交易员平台模式。

　　NDD无交易员平台具有透明、报价好和快速成交的优势。透明性意味着客户可以进入真实的外汇市场，客户订单直接输送至银行间市场，自动执行。 无交易员的报价通常较低，并且成交迅速。

典型代表:Interactive Brokers(赢透)、FXCM(福汇)、MB Trading等

DD 询价 和 MM 做市商 模式 （有交易员平台）

　　个人投资者面对单一的对家进行询价和交易，报价的公正性依赖于交易商的诚信。交易商本身就是做市商，他们一般先会总和过滤银行或ECN的价 格，然后加上自己的利润再报价给客户，因此客户实际上是在与作市商做交易（在ECN上是与匿名的真实交易者进行交易）。客户看到及交易的并不是市场的真实 价格，并且交易的执行价格由外汇做市商决定，所以成交价格常常有利于做市商也就不足为奇了。客户的单子进入做市商的系统后，首先进行多头头寸和空头头寸之 间的内部对冲，然后将余下的净头寸拿到他们所依附的银行或者ECN上对冲，也可以部分对冲或者干脆不对冲，这就不对冲的单子就属于对赌的范畴。

　　 现在介绍一下什么是对赌，对赌就是这些做市商们不把所有的净头寸拿到ECN或银行去对冲。比如，某家外汇交易商收到客户1000手（外汇交 易单位，通常是指10万单位基本货币）买入欧元/美元的指令和800手卖出欧元/美元的指令，那么内部对冲后余下200手欧元/美元的净多头头寸，但是该 公司愿意承担了这部分头寸的市场波动风险，并没有把这200手欧元/美元净多头头寸放到银行或ECN上做交易，这就叫做和客户“对赌”。在美国相关法律法 规中并没有硬性规定如何对冲风险，这完全取决于交易商自己的风险控制策略。如果客户的单子能及时完全对冲掉，那么做市商几乎不用承担额外的市场风险，获得 的收益比较稳定。但是现实中做市商一般或多或少的会进行对赌，这加大了其本身的风险。这种对冲/对赌模式的存在，意味着在某些特定时段（比如美国重大数据 公布的时候，或者市场价格剧烈波动的时候），您可能经常性的无法连接到交易商的交易系统上进行有效迅速的交易，因为此时交易商很难在有限成本区间内及时地 把市场风险转嫁出去，所以干脆限制客户下单或者采用一些其它的方式，随后却把问题归咎于网络故障或其他原因。这种特定时段经常出现单子无法成交的现象在国 内银行外汇实盘交易中也是普遍存在的。

    NDD经纪商可分为STP和ECN二种

    2、直通处理（Straight Through Processing）(STP)：上面举的例子就是标准的STP，经纪商直接把客户 的单子转到流动量提供者那里，交易者能够直接接触到真正的外汇市场。

    3、电子交易网络（Electronic Communication Network）(ECN)：这个网络有各种外汇交易的参与者， 包括银行、造市者、交易者等。它们可以各自报价竞争，最后的交易在网络中撮合，因为价格是完全透明的，所以ECN不像STP可以增大点差，所以往往会收取 手续费。

    4、有盘房经纪商（Dealing Desk broker）(DD)，有时也被称作为造市经纪商 （Market Maker） (MM)。顾名思义，这类经纪商是经过盘房来报价并完成交易的，它们主要的收入来源是客户亏损的资金。因为客户所下的单子他们几乎概括承受了，所以客户赔 的钱就是他们赚的钱，而客户赚钱时他们就要赔了。而这类交易商极多，

    如果他们能正当经营，本来也不是不可接受，但有些DD经纪商会利用重新报价、延迟执行等手法造成客户损失。

    ECN经纪商完全只扮演一个中介的角色，他们也不从点差中赚钱，它们的收入完全来自于手续费，所以他们会尽力帮助客户盈利，这样才可以赚 取更多的手续费。要辨别经纪商是不是ECN有二个很重要的指标，其一点差是浮动的，其二每次交易要收取手续费。

    STP经纪商从点差上赚钱，所以从严格意义上讲他们也造市，因为他们为了增加利润而扩大点差，但是他们的客户接触到的是真正的外汇市场。 虽然客户赚或赔和他们没有直接关系，但是他们也希望客户能赚钱以赚取等多点差。

    DD经纪商往往会把客户分组，经常亏损的留在自己公司，经常盈利的就转到市场中去，甚至拒绝接受他们继续留在公司交易，但是他们的点差往 往不大，而且是固定的。 

交易商是如何运作的

    在国际上银行之间的外汇交易市场（行间汇市）早已存在数十年。这个市场交易金额巨大，几乎除了银行外其它人都没法参与进去，但自1999 年起，因互联网的发展，外汇零售业务（零售汇市）开始蓬勃发展，为这个市场服务的交易商也开始大量涌现。零售汇市主要针对个人交易者，交易金额相对较小， 至目前全球约有上千万的个人交易者。

    根据统计，全球有超过100家中、大型的外汇交易商，每家平均至少有3000位客户，而其中最大的一家，至09年1月份为止已有超过 125,000个账户，每月的交易额超过5000亿美元，由此可见零售汇市的业务量是不容忽视的。

交易商开张营业需要什么？

    外汇交易商在开张营业前至少要准备三样东西：一个交易平台，一个后台管理系统和电子连接到行间汇市。

    交易平台是交易商提供给交易者进行外汇交易的工具。平台上有报价、分析图表、实时新闻等内容，而所有这些资料都来自交易商后台管理系统中 的价格引擎（Price engine）、交易服务器、账户服务器、网络服务器、新闻服务器、图表服务器等，每个交易商都希望把自己的平台设计得内容丰 富，易懂易用，有的甚至同时提供多个平台以适应不同的客户群体。

外汇报价从何而来？

    在报价出现在交易平台前，交易商先通过和银行行间汇市的电子联接取得一些银行的报价，这些银行都是行间汇市的主要参与者，交易商把它们称 作流动量提供者（Liquidity Provider）；一些大银行，如：Deutsche Bank、JP Morgan Chase、 Citibank、Hong Kong & Shanghai Bank Corporation、UBS等都是流动量提供者。

    一般交易商都会和多家银行联线，但有些小的交易商只有一个提供者，这种情形对交易商就比较不利，因为他只能接受该提供者的所有报 价，没有任何选择余地。

    交易商在接收到多家银行的报价后，由自己的价格引擎通过计算，再把自己的综合报价显示在交易平台上，交易者依此进行交易。

    举例说明交易者和交易商如何赚钱

    假设某交易商同时收到3家银行对欧元的报价：

    银行1：EUR/USD  1.2701/02      

    银行2：EUR/USD  1.2700/01    

    银行3：EUR/USD  1.2702/03

    经过价格引擎计算后，他在交易平台上的报价为EUR/USD  1.2700/03，此时有交易者1.2703的价格买进欧元，交易商会 立即选择银行2以1.2701的价格（三家银行中卖价最低者）替交易者买进欧元。价格中2点的差别就是交易商一部分的利润。

    再假设当交易者想平仓时价格已变化为： 

    银行1：EUR/USD  1.2801/02    

    银行2：EUR/USD  1.2799/01    

    银行3：EUR/USD  1.2802/03

    交易商的报价为EUR/USD  1.2799/02，交易者就以1.2799平仓，而交易商就会和银行3以1.2802平仓（买价最高 者），交易商又赚了3点。

    现在让我们来计算一下交易者和交易商各赚了多少：

    交易者：1.2799—1.2703=0.0096=96点=960美元

    交易商：1.2802—1.2701=0.0101=101点=1010美元

    付给交易者960美元和银行手续费2美元后他的利润为48美元。

    在此次交易中，交易商没有承担任何风险，他从银行和交易者之间的价差中赚取利润，而每天交易商都有大量的交易要进行，所以他的利润非常可 观。 （当然这只是一部分利润，有些交易商还会加大点差来取得利润，还有一种可能就是交易场不把客户的单子放进银行间市场而那在自己手上：那么就产生了交 易商与客户对赌的行为，那么客户的损失就是交易商的盈利，客户的盈利就是交易商的亏损。）

    在进行外汇交易时有可能会有一些对交易者不太有利的情况出现，但这不一定是经纪商在搞鬼，这些情况的出现是有原因的。（但也存在交易搞鬼 的问题，这种问题一般集中出现在做市商之中（MM））

为何会重新报价？

    有时在下时单价（Market order）时，会被告知价格已变，重新报价，而最后成交的价格可能和下单时的价格有一定的距离了。有些 交易者会认为这是经纪商故意让他们用一个不利的价格交易，当然这种可能性不是完全没有，但是另外有些原因也可以让这种可能性不是完全没有，但是另外有些原 因也可以让这种情况发生。

    网速可以是原因之一，如果经纪商和银行之间的网速不够快，从下单开始，到经纪商把单转到银行，银行再回复确认都需要时间，如果网络堵塞， 价格就可能已经变了，所以只有重新报价，如果在网络并不拥挤的情形下也发生这种状况，那么也有可能是交易者到经纪商之间的网速不够快。

    在有重要数据或新闻发布前后重新报价的情况经常会出现，因为在这种时候汇市的波动会比较大，而无论是流动量提供者或是经纪商都不愿意把一 个价格保持太长时间以避免不必要的风险，所以价格变化会比平时更快，重新报价的机率也就增大了。

什么是拖延风险？

    有的经纪商保证只要价格当时在交易平台上出现就能以这个价格成交（What you see is what you get） （WYSIWYG）。他们的做法是先接受了交易者的单子，然后再转发给流动量提供者，而这时价格可能已经变掉了，所以经纪商会冒一定的风险，他们有的会增 大点差来弥补可能的损失。

当重要数据公布时发生了什么？

    当一个重要经济指标被公布时，尤其公布的数据和预期值有较大差距，汇市价格会在极短时间内剧烈波动，交投量也会急速增加，这是因为几件事 情的发生，部分经纪商会扩大点差。

    平时在外汇市场中买单和卖单的数量差不多是相等的，在撮合成对后剩下的单量不会很多，所以外汇经纪商即使完全吸收这些剩单也不会冒太大风 险，但是在重要经济数据公布时可能会出现一边倒的现象，就是一个方向的交投会大大超出另一个方向，所以撮合的时间会加长，而且成交价格也可能有一定的距 离。

    由于交投量在短时间内激增，服务器不堪负荷，只能排队依次处理，平时1秒钟内可以成交的单子可能要等上10秒、20秒，而且期间价格不断 被重报，对“所见即所得”（WYSIWYG）的经纪商更是负担极大风险，所以只有再加大点差以自保。这时的点差可能是平时的数倍。

    这种新闻交易（News Trading）虽然可能获得巨大的利润，但也同时冒着极高风险，所以甚至连一些实力雄厚的大机构也避免在这段 时间内交易，资金量相对较小的个人交易者更应该以稳健为主，可等市场方向确定再趁势追击。

为什么会不按设定的价格止损？

    在外汇市场波动较大的时候，尤其出现如上述的情形，报价会出现跳空，所以开始设定的止损价位不一定会出现，而几乎所有经纪商的外理原则是 用下一个可能执行价位来平仓，因此止损价位会有所不同，甚至有一定的距离。

    外汇经纪商应具备的基本条件

     一个职业高效的外汇经纪商最少应该具备下列4个条件：

     1.提供稳定的，功能丰富的交易平台。

     2.充裕的资金，至少要高于监管机构规定的最低资金额

     3.资历较深的专员工作人员

     4.高速反应的管理团队 

    在外汇交易中最上层的市场就是行间市场，这是一个只有世界上大银行才能参与的市场，像我们这样的交易者是接触不到的。他们的标准合约是一 百万美元，每次交易最少要达到五百万美元，而且没有保证金交易这一说。（他们用的是信用制度，后文有解释。）他们不接受“零售”客户，只接受其它的银行或 超级大客户，所以被称作行间市场。

谁制定外汇价格？

    一个没有中央交易所的市场有缺点，但也有优点。缺点是没有交易量的统计，优点是价格比较透明。外汇市场的国际性，交易金额的巨大，也使操 控价格变得十分困难。在这个市场中自我约束有时比政府机构的监管更有效。在美国合格的外汇经纪商必须是美国商品期货交易委员会（CFTC）和美国全国期货 协会（NFA）的会员。

     根据统计，全球有十大银行控制了80%的外汇交易（参阅“新手上路”中的“外汇交易的参与者”）。这十家都是知名度非常高的银行。各家 银行的架构虽然不尽相同，但是一定设有一个“业务及交易”部门。这个部门的其中一项主要任务就是为客户及银行本身报外汇牌价。在这个外汇部们中分别设有业 务及交易盘房（Sales Desk，Dealing Desk）。业务盘房负责接客户的单，然后从现货交易者（Spot Trader）那里得到报价， 再把价格转报给客户，看他是不是能接受。一般的大客户都是用这个方式交易，因为在交易平台上交易，交易金额会受限制，而他们的交易额是从一千万美元到一亿 美元（现金！）不等，而且直接和大银行盘房交易可以得到更优惠的汇率。

在现货交易盘房中每一种货币对有一到二位做市者（Market Maker）负责。例如欧元/美元对就有一位主做市者负责。而他可能另有一位辅助做市者负 责相对较小金额的交易，四种主要货币对（EUR/USD、GBP/USD、USD/JPY、USD/CHF）的情形也都大都是这样。另外还有一到二位做市 者负责货币期货。负责澳元的做市者也会同时负责纽西兰元，而加拿大元则需要另一位做市者单独负责。银行一般都不设为交叉汇率负责的做市者，而由负责主要货 币的主做市者同时负责，例如负责日元的主做市者同时负责所有和日元有关的交叉汇率。最后还有一位做市者负责较少交易的货币，如墨西哥比索、南非兰特等。同 样的配备在纽约、伦敦、东京都有，银行会把客户的单子从一个交易市场转到另一个交易市场，确保单子24小时都在市场内。

银行如何决定汇率？

      银行会根据多种不同的因素来决定外汇汇率，例如市场现在的汇率，在现在汇率下市场货币的供需情形如何、银行本身的外币库存量等等。另 外很重要的一点是做市者对货币价格走势的判断，如果他判断价格会上升，那么银行卖出的价格就会提高，相反如果判断价格会下降，那么银行买进的价格就会压 低，所以银行的汇率报价的点差（Spread）是不固定的。

银行如何抵消风险？

     和我们熟悉的外汇经纪商的交易平台相似，行间市场也有自己的交易平台，一个是由路透社提供的Reuters Dealing，另一个是 由电子经纪服务（Electronic Brokerage Service，EBS）提供。

     行间市场交易主要靠信用制度，每家银行都是在其它和它交易的银行中有信用额度。每家银行都可以通过行间交易平台获悉当时的最优惠汇率， 但是除非它在提供这个汇率的银行中有信用额度，否则就没办法交易。银行越大，信用额度就越大，和它交易的银行就越多，能得到的汇率就越优惠。对银行的客户 来讲也是一样，例如越大的外汇经纪商得到的汇率就越优惠，而较小的客户，甚至小的银行就没有那么幸运了。

     EBS和路透社基本上提供同样的服务，但是有些货币流通量在一个平台上比另一个平台上大，所以这二家公司虽然也在竞争，但各有自己的主 力货币对。

    这二个平台的报价一般不包括其它的交叉汇率，这些汇率可由银行自己计算。例如某银行有一客户要求买进EUR/CAD，银行就会计算在 EBS上买进EUR/USD，再由路透社买进USD/CAD，最后计算出EUR/CAD的汇率报给客户。因为这次交易牵涉到二种货币对，所以交叉汇率的点 差一般都比主要货币大。

    在EBS或路透社平台上交易的最低金额是一百万基本货币（Base Currency）,每张交易单至少要达到五百万基本货币。所以行间 市场根本不为小客户服务，它们的客户每次交易都是以千万美元计，而对这些客户来说只是处理掉公司中剩余的外汇零头。

结论：

    个人交易者只能在外汇经纪商那里交易，而外汇经纪商利用自己的资金在银行建立信用额度后进入行间市场，所以外汇经纪商的资金越雄厚，建立 的信用额度就越高，得到的汇率也就越俱有竞争力，它们能提供给自己客户的汇率也就越优惠。但是如果资金不充裕的经纪商就很难做到这一点了，所以我们选择经 纪商的时候一定要把这个因素考虑进去。