余烨伟：非农上涨稳定 美元有望继续上冲之势

　　美国经济已从2007-08年的大衰退中稳步复苏，预计未来一年或两年劳动力市场将继续迈向充分就业。明显低于目标的工资增速和依旧低下的劳动参与率等许多迹象暗示目前美国劳动力市场尚未实现充分就业。黄金年龄段(25-54岁人口)的劳动参与率依旧比经济衰退前水平低了1.7个百分点。

　　在充分就业经济中额外的需求将不会制造更多的就业。不幸的是，回归充分就业经济的速度比必需的速度要慢，因它需要同各级政府对紧缩的不懈追求作艰苦斗争。如果非农就业人数继续以当前每月新增大约17.5万个至20万个岗位的速度增长，那么劳动力市场在2017年将吸收新的和回归的工人，失业率可能轻易降至4.5%以下。

　　过去几年，美国失业率已经从2009年时的10%的高位稳步下降至2016年12月的4.6%。近几个月，更低的失业率和劳动参与率的上升之间进行着一场拔河比赛。比如，2016年12月失业工人数的下滑主要因劳动力规模的缩水。在经济走强时，更多的潜在劳动者预计将回归或进入劳动力市场，因就业前景改善。2016年，尽管劳动参与率上升，但失业率改善幅度很小。

　　所有这些数据指向一个由于总需求不足而依旧萧条的美国经济，但显然其正接近充分就业，如果2017年非农就业人数继续按当前速度增加，那么美国的确有可能在2017年某个时候实现充分就业。

　　即便如此，无可否认的是，2017年的失业率情况存在多种可能性，因特朗普即将上台执政。以下将关注三个决定结果的关键因素。

　　——减税——

　　最低限度上，我们能够预计来自特朗普和共和党国会的大规模减税。新政府目前的提案主要是为那些处在收入分配顶端的人减税。提高这些人的税后收入将刺激经济，但其效率不高，因相比低收入美国人，高收入美国人的支出倾向较低。

　　在其他因素不影响结果的情况下，减税将提高增长速度并进一步降低失业率。事实是由于总需求疲软劳动力市场尚未完全恢复，大笔资金的注入将刺激增长并可能加快失业率下降的速度，即便这些钱被不成比例地给予了那些最富有的人。在缺少美联储任何抵消性措施的前提下，减税可能使2017年美国失业率降至4%左右。美联储没有理由过于担心这一数字，2000年时美国失业率曾降至4%下方，但并未引发恶性通胀。

　　——基础设施支出——

　　虽然相比减税，大手笔的基础设施建设成为现实的可能性要低一些，但特朗普已经表明了提振基础设施投资的意愿。总体而言，实物和人力资本的公共投资都将受到欢迎。虽然特朗普计划的细节还不明了，但内涵是提供税收减免以鼓舞基础设施项目上的私人投资。似乎特朗普的计划可能仅仅是拨款给开发商但不保证会新增投资。向无论如何正在发生的项目提供资金不仅浪费，且对于提高经济增长降低失业率并无益处。

　　——更高的利率——

　　12月会议上，在未见到工资引导的通胀加速的背景下，美联储理事会决定缓慢升息。美联储预计2017年美国经济将继续复苏，GDP温和上升，失业率降至4.5%左右。如果在经济抵达充分就业前美联储继续加息的话，那么经济的复苏将受到阻碍。过早地放缓经济不仅意味着总体失业率可能不会降至适当的水平，还意味着并非所有人都会享受到充分就业的益处。

　　即便特朗普可能实施财政刺激，但对美联储来说，在刺激措施落地前过早行动是不明智的。采取行动的力度和时机将影响美国经济朝更低失业率进军的速度。

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