人民币向市场化再迈进一步

和讯外汇消息 2月20日，人民币兑美元中间价定价机制微调，缩短了“一篮子货币”的汇率计算时段，令中间价受其他货币涨跌动能的影响降低，理论上属于技术性调整。

人民币中间价定价机制自2月20日起微调，缩减一篮子货币汇率的计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午4:30开始计算到次日早上7:30。

这相当于剔除美元指数日间波动对次日人民币中间价定价的影响。虽不至于对人民币汇率走势产生根本改变，但却会提升汇价连续性，防止日内投机“中间价模型和收盘价价差”。在美元强势的背景下，叠加影响人民币汇率中间价的时间段被剔除，客观上有助于人民币中间价更为平衡，从而更准确地反应市场。

更为重要的是，此变化令境内收盘价的影响更重，为未来有可能放弃中间价的进一步汇改提供了可能。

在当前美元强势前提下，央行调整中间价形成的新模型，意在人民币兑保持一篮子货币的稳定，既不想人民币对一篮子大幅贬值，也不想对一篮子大幅升值，弱化日内的供需影响。策略层面，可能未来要逐步提高中间价的市场引导作用，人民币定价权不应由离岸主导，降低市场对中间价的可预测度，进而减少投机交易。

目前大多数分析师及交易员基本上根据双参考定价模式，基本上在公布中间价前就大约可计算出当日中间价。

由于美元强势上涨，中国央行去年不得不推出各种措施以维护人民币汇率的基本稳定并避免大幅贬值，在外部不确定性大幅高于内部不确定性的背景下，之前定价机制中的重复计算将放大人民币贬值压力，不利于市场稳定，因此此次技术性调整很有必要。

分析人士指出，中间价定价机制微调客观上令中间价与前一天汇市收盘价更为接近，提升了汇市价格的连续性，不排除为今后取消中间价的汇率市场化改革提前铺路。

“换句话说，接下来fixing可能会和上个交易日的收盘价更接近，提高价格连续性，为了最终取消中间价铺路。”一资深分析师指出。

不过另一方面，由于在中间价定价中强化了收盘价的分量，市场人士担心汇市日常交易中缺乏价格锚，从而为大行在其中的操作提供了巨大空间。

而中国社科院国际金融研究室副主任肖立晟强调，这次调整降低了篮子货币对中间价的影响，增加了市场供求的比重。未来人民币中间价连续性会增强，波动性也会上升。接下来，应该减少外汇市场干预，让市场尽快出清。

他此前曾提到，中国可以逐步下调篮子货币的比重，增加收盘价比重。在汇率形成机制中减少篮子货币的比重有助于降低美元指数的影响力，增强货币政策独立性。他举例称，可以在2017年将汇率形成机制中收盘价的权重从50%上调至75%，篮子货币的权重从50%下降至25%，最终实施真正的浮动汇率制度。

德国商业银行驻新加坡经济师周浩在今天发表的评论中写道，中国央行微调人民币中间价定价机制修正了“重复计算”问题，反映出推行更加市场化的中间价的政策意图，然而亦存在几个问题。

周浩认为，第一，若当天交易时段人民币走势偏弱，那么即使在下午四点半后美元指数没有大的波动，第二天中间价有可能比此前模型开的更弱一些，或造成人民币中间价机制“贬值预期自我强化”的问题。

第二，境内市场仍会参考CNH价格，CNH市场又会对中间价进行反应，因此会导致人民币中间价天然存在着“外部干扰”，而在让市场因素发挥更大影响力后，关于人民币贬值的“干扰项”也会自然增加

第三，尽管目前的人民币篮子中有24种货币，但真正24小时交易的货币并不多，因此真正要模拟从下午4点半到早上7点半的一篮子货币变化，市场只能选择几种主要货币（主要是G10货币）作为“替代品”。而一旦G10货币与新兴市场货币走势出现分化，那么市场就只能看到“硬币的一面”，即仅看到G10货币这面。

ING亚洲研究主管Tim Condon在采访中说，若关于央行微调中间价机制的消息属实，对市场的影响多数时间有限，因在亚洲交易时段出现美元重大新闻的情况较为罕见。

Tim Condon认为，亚洲交易时段内，市场通常从隔夜的美国新闻事件获取交易指引，央行对中间价机制的微调影响不大。此举忽略了亚洲交易时段对于次日中间价的影响，如果在该时段发生如特朗普胜选这样的重大事件，有可能对中间价定价产生影响，但这种情况较为罕见。

Tim Condon表示，在当前机制下，为使人民币兑一篮子货币稳定，在美元强势时人民币中间价需要相应贬值，这会使得外储大幅下降，因此兑一篮子货币稳定仅在弱美元情形下具备可持续性。若央行调整机制以在强美元情形下，人民币中间价能够持稳而非走弱，则能使人民币兑一篮子货币升值，可以起到抑制贬值预期和境内购汇需求的作用。（来源：和讯网）