避险这事，今天一次说个透

随着特朗普推特再发威，市场再度进入了避险模式，装X一点的说法是risk-off，深度装X的说法是RO/RO（risk on/risk off）模式。

所谓RO/RO，就是风险追逐/风险规避。指的是市场追逐风险资产和规避风险资产的一种交易策略，但这种策略更多的是基于市场情绪，而非基于资产的价值本身，因此算是一种投机行为，而且由于市场情绪的不可测和随机性，该策略的交易风险本身就很大。所以本质上而言，RO/RO都属于高风险的投机交易。

RO/RO这几年特别火，主要是在金融危机之后，全球央行向金融体系注入海量货币，并通过主动资产购买，成为市场的直接玩家，导致整个金融体系的资产（国债为基石）估值严重扭曲，曾经主导金融市场的“Bernanke Put（伯南克看跌期权）”和“Yellen Call（耶伦看涨期权）”，就是这种扭曲的集中体现。由于金融资产被严重扭曲，加上全球风险事件不断（普遍有惊无险），投资者发现只有RO/RO模式，才能跟上市场节奏。投资者的集体RO/RO交易，又推动RO/RO交易进一步深入人心，循环往复，自我实现。

当前避险模式下，黄金和日元成为最大赢家。瑞郎被瑞士央行折腾数次后，加上世界和平太久，曾经的避险货币之王，似乎已然退出避险界。

黄金避险，历史悠久；日元，则是避险新贵。其中由来却各有不同。

堕落的黄金

黄金，自从布雷顿森林体系解体，美元和黄金脱钩，世界主要货币进入自由波动后，黄金对金融市场的影响逐步降低，但其凭借着几千年来积累的“货币之王”余晖，在经济动荡，政治军事风险迭起之时，以避险的角色引起投资者的重视。

虽是余晖，但毕竟还在，黄金其他功能几乎都看到了。黄金天然具有的抗通胀功能，似乎也因为世界的长期低通胀环境被消磨。在欧日主要央行出现负利率后，黄金依然宠辱不惊，在美联储加息加速这一利空出现后，金价也走势淡定。在特朗普赢得大选之后的“再通胀交易”潮流中，股票飙升，油价飙升，商品货币飙升，但黄金似乎也并没有得利多少。关于黄金的传统交易模式，大多已经不管用了，只留下避险的余晖还若隐若现。

此番朝美战争如果开战，这将是美国9·11事件后，全球最严重的地缘政治危机，而且也是亚洲自从美越战争后最严重的地缘危机，也将是历史上首次两个拥有核武器国家（虽然力量非常不对等）的战争，后果严重程度难以预料。此等严重不确定性，有望激发市场对“货币之王”荣耀的回忆，黄金的避险功能将大爆发。

日元“无心插柳柳成荫”

日元的避险功能，严格说起来，并非由于避险，而是由于市场另外一种流行的交易模式意外引发的，这种交易就是carry trade（套息交易，CT交易）。CT交易模式由来已久，在金融市场叫套息，在现实生活中就是赚差价，在某个历史阶段，曾经叫做“投机倒把”。

CT交易是指买入高息货币而卖出低息货币，将买入的高息货币存入该国银行，以赚取其中高于低息货币国家的利息的一种市场投机行为。套息交易以把低息货币兑换成高息货币为开始，以把高息货币存入该国银行金融机构为过程和手段，以把高息货币重新兑换成低息货币为结束。

CT交易以赚取息差为目的，但这种交易适合在汇率相对稳定期间。因为一旦市场风险加大，赚取的息差，可能还不够弥补汇率的损失，这时候投资者会选择将此前的套息交易平仓。

当套息交易建仓时，因为是买入高息货币，卖出低息货币，那么，高息货币就会走强，低息货币就会走弱。当套息交易结算时，因为是卖出高息货币，买入低息货币，所以，高息货币就会走弱，低息货币就会走强。

日本央行由于早在上世纪90年代就开始搞近零利率，日元成为套息交易的最主要的融资货币。

由于当市场稳定，追逐风险的时候，也正是套息交易盛行的时候，这时候市场就会大量卖出低息货币日元，日元走低；一旦市场风险偏好转向，就会对套息交易进行平仓，就必须卖出高息货币，买入日元，推动日元走高。由于现在计算机网络交易的发到，这种平仓往往瞬间发生，一旦有风险事件爆发，日元在短期内会快速走高。而且随着这种交易多次进行，市场已经认定，风险事件爆发时，就是日元走高时候，因此就算原本不进行套息交易的人，也会在风险事件爆发时候，买入日元，这会夸大日元波动程度。

由于地缘风险往往会引发市场大幅波动，日元也从当初的只是避市场波动之险，到现在已经开始避地缘之险。久而久之，日元就成为了正宗的避险货币，并已经超越瑞郎。

当然日元成为避险货币，除了利率外，还有一下因素：

日本政治经济稳定。自从上世纪90年代以来，日本已经从“衰退的十年”稳定发展到“衰退的三十年”，但依旧仅仅从世界经济老二退到老三（这还主要是因为原来的老二中国发展的太快了）。另外日本物价也是超级稳定，日本央行搞QE搞了二十多年，通缩状态一直未能彻底摆脱。政治上，虽然经常出现首相几个月换一个，但都平平安安过都。

日元流动性好，方便巨量资金短时间进出，这点比黄金好很多。此外，日本有大量海外资产，又是贸易顺差大国，有安全垫。

其他避险资产

顺便说说瑞郎和美元。

瑞郎，生在了一个好的国家瑞士而具有了避险功能。瑞士作为全球最著名的的战争中立国，加上其严格的资金保密制度，使得其成为地缘避险的最佳场所，爱屋及乌，瑞郎也因此受益于战争等事件。但自从金融危机后，瑞士央行将欧元/瑞郎的上限限制在1.2后，瑞郎交易基本就被废掉了，此后虽然放开限制，但干预仍在，所以市场对瑞郎交易兴趣基本丧失。

不过如果朝鲜和美国真的开火，那么瑞郎还是有望受到青睐的，虽然涨幅可能会不如以往，但上涨是没有问题的。

美元在金融危机，尤其是在欧债危机时候，也曾扮演过避险角色。世界第一的经济军事实力，加上美联储将利率降到近零水平，美元“沦落”到和日元一起成为套息交易的融资货币。但随着美联储加息，美元也转为了风险资产。

就连美股在某些时候也曾扮演避险角色。金融界有戏言：当前世界3大最硬的泡沫，分别是日债，美股，中国楼市。由于美股在金融危机后，持续上涨，期间也没有出现太大幅度的回调，令美股上涨几乎成为信仰。这有点黑色幽默，但也体现了央行注水引发的金融扭曲程度之深。

当然还有债券。债券是固定收益产品，只要不违约，基本就是旱涝保收，所以债券，尤其是国债，也被作为是避险产品。当然债券中也有所谓垃圾债这种高风险产品，但整体上而言，债券算得上避险产品。债券都会有明确的评级，投资级别的债券基本可以算是避险产品，投资级别以下的就是风险资产。

具体到近期如何交易朝美对立事件，看此前的文章《朝美战争，想多了吧？但交易这事情可以多想想》。在炮火响起前，进行RO/RO模式交易，盯着朝鲜，不如盯着特朗普的推特。

说完避险，也要谈谈风险追逐。风险追逐的主要是一些所谓的高风险资产，主要包括股票，大宗商品，高收益货币等。由于RO/RO交易的盛行，所以避险和风险资产走势呈现负相关的可能性很大，这为投资者做风险对冲提供了良好的机会。当然这种对冲仍然具有很大的风险，因为谁也不知道何时，风险和避险资产会出现正相关。

市场风险衡量指标的变化

由于市场风险情绪不可见，因此市场衡量风险的指标就成为大家追逐的焦点之一。但诡异的是，市场风险衡量指标也在发生变化。作为避险核心资产的美股10年期国债，其收益率对风险的敏感度大大增加。

谈起风险衡量指标，学过金融的都会想到大名鼎鼎“恐慌指数VIX”。芝加哥期权交易所(CBOE)的波动率指数(Volatility Index，VIX)，是衡量标准普尔500指数期权的隐含波动率。VIX指数每日计算，代表市场对未来30天的市场波动率的预期。VIX是由CBOE(芝加哥期权交易所)在1993年所推出，是指数期权隐含波动率加权平均后所得之指数。

目前VIX指数对风险敏感度似乎大大下降，在朝美危机，欧洲大选幺蛾子不断等影响下，VIX虽然出现反弹，但反弹幅度非常小，而且整体而言，目前仍处于非常低的位置。

自从金融危机后，全球经济和各种政治风险层出不穷，但在全球主要央行大幅降息并直接入市购买债券背景下，投资者为危机出现后，都会立即将目光转向央行，而央行在过去多年都不负所望，不断扩大宽松规模。这种惟央行马首是瞻的交易方式，导致VIX指数无法对风险作出正常反应。只有市场摆脱这种对央行的依赖症后，VIX指数才有可能回到正常的风险反应模式。

目前市场另一个对市场风险非常敏感的指标是美国10年期国债收益率。美国10年期国债收益率是美国资产价格的标杆，在目前这种RO/RO模式交易下，该收益率也成为观察该交易情况的绝佳指标。

一般情况下，美国国债收益率主要受美联储货币政策影响，但在美联储4个月内三次加息，以及最近开始谈及收缩资产负债表背景下，该收益率并未出现上涨，反而跌破重要的2.30%关口，创下去年11月来新低。在近期朝鲜局势升级背景下，美债收益率更是连连下挫，和VIX指数的负相关性非常明显。

期间原因是因为风险事件一出，投资者就去买避险资产，美国债券受到追捧，美债价格走高，自然推动收益率走低。

国债收益率的走势和美联储的意图相反，但这也是过去多年来美联储等央行接管市场种下的恶果。只是不知道美联储会作何反应。（来源：金汇财经）