新财年日资对美元买需增加 中期看涨美元/日元 - 美银美林

美银美林上周发布日元汇率展望，认为近期的日元强势并不能被国际风险事件所解释，日资自去年美国大选日之后对海外证券购入的放缓，才是日元上涨背后的真正原因。

日资对海外证券购入净值自去年11月美国大选日后便陷入低迷，并随着新财年的逼近转变为外债净卖家

为什么美国大选日后日资对海外证券的购入会放缓？

去年11月美国大选日以来，日资购入海外证券资产的步伐放缓，可能是缘于银行账户平仓抛售，以及日本实钱账户（保险、信托、养老金等）面对走势振荡的美债市场所采取的观望姿态。

从去年12月至今年2月日资抛售的北美长期国债净值，比在其他地区的海外证券投资要多得多

银行账户或将继续平仓美债，不过这些头寸往往是以美元计价，对于汇率的冲击将极为有限；但接下来要讨论的实钱账户则不然。

实钱账户的无杠杆外债投资会对汇率带来什么影响？

一般而言，在日本新财年之初，保险账户在增加海外债券持仓上的季节性，往往将推动对美元的买需上涨。

去年年底至今年年初，日资“实钱”对海外资产投资增长较往年同期明显受阻

今年到目前为止存在着四大因素，导致实钱账户并未在无杠杆海外债券投资上过于激进：

1） 超长期日本政府债券收益率有所上涨，但整体仍处于低位；

2） 外汇对冲成本的下降；

3） 美国国债收益率的提高；

4） 美元/日元汇率的走弱。
 

美银美林认为，虽然目前处在110附近的美元/日元汇率虽然并不能带来足够强的需求，但经过充满风险事件的4月，抑或对于美国税收改革的市场乐观情绪重燃，都会提高人寿保险等实钱账户对外债的无杠杆买需，中期推动美元/日元汇率上涨。

今年日本出口企业的对冲行为又将对汇率走势造成什么冲击？

随着2017新财年的开始，美银美林认为比起去年的表现，今年大型出口制造商对于美元/日元汇率的预期普遍较低，将使得各家企业的汇率对冲行为更为有序，企业卖出美元的现象将更为分散，不会像去年一样扎堆进行抛售。

大型制造商目前对于汇率的预期低于美元/日元现价，较去年状况发生反转

2016财年伊始，大型制造商普遍预计的美元/日元汇率均值为117.5，然而当时的实际汇价在112一线，造成去年4月的扎堆抛售，带来严重的美元卖压。今年各家企业预计美元/日元平均汇价为108.4，该估值在美银美林看来相对保守，今年的企业对冲行为将更为有序，不会对汇率造成较大冲击。（来源：FXStreet）