近7万亿美元市场不可缺席 国际投资者支持A股纳入MSCI

北京时间15日彭博报道，北京时间6月21日A股又将迎来MSCI(明晟)新兴市场指数大考。自2014年开始备战，今年已经是A股第四次闯关MSCI了。A股能否登上国际舞台再受检验，数家海外基金公司在采访中均向彭博表示，MSCI应该对A股敞开大门，因为6.8万亿美元规模的全球第二大市场令人无法忽视。

“投资者已经等很久了，加上中国在全球经济中越来越重要，光A股的规模就很有吸引力。”资产规模达1.84万亿美元的摩根资产管理公司在6日的邮件中谈及纳A前景时表示。荷宝、Matthews Asia、Vanguard、联博、富兰克林邓普顿、瑞银等接受采访的基金公司也都表示，支持MSCI将A股纳入。

中国A股的市值在世界上仅次于美国，但中国股票在全球基准股指的佔比仍偏低。过去三年，A股闯关MSCI均告失败，主要问题围绕在市场进入、资本管制和监管框架等议题。上述国际基金公司均认为，包括开放大陆和香港股市互联互通在内，中国监管层已在提升市场开放度、完善国内外投资者监管框架方面做出显著努力。

管理2.6亿美元资产的联博中国股票投资组合经理人John Lin认为，MSCI今年会将A股纳入。为迎接纳A，已在A股投资长达9年的联博增加了在中国市场的投资组合关注度、分析师资源等配置。

“A股市场情绪驱动带来的波动性、散户较高的参与度为我们这种自下而上的投资者创造高回报提供了沃土，”他说：“任何一个不含A股的新兴市场指数都是不完整的。”

MSCI到底是何方神圣？

明晟公司(MSCI)是全球领先的投资决策支持工具提供商，在全球拥有约7500家客户，从大型养老基金到各类对冲基金，为全球投资者提供指数、组合风险和业绩分析工具以及公司治理工具。为了加速中国业务的发展，2011年10月24日，MSCI发布中文名“MSCI明晟”。

MSCI中国指数此前已经包含B股、H股、中概股等，但A 股尚未能被纳入其中。MSCI 中国指数是 MSCI 亚洲市场(除日本)指数的子集，而亚洲市场指数隶属于 MSCI 新兴市场指数，最后包含在 MSCI 全球市场指数中。因此，此次与纳入 A 股产生直接或间接关系的指数有：MSCI 中国指数、MSCI 亚洲市场(除日本)指数、MSCI 新兴市场指数，以及MSCI 全球市场指数。

值得注意的是，当前全球投资者对中国A股市场的关注不断上升，对中国资本市场的配置需求日益增强，MSCI在日益加大对新兴市场的战略布局，同时也警惕一旁的竞争对手。实际上，MSCI 与中国市场相关的指数系列超过了240只，里面包含了境内、境外指数等。

四次征战的简史

第一次征战：2013年6月12日，明晟公司宣布将对中国A股进行评估，同时启动对于A股市场纳入MSCI新兴市场指数的审议及征询工作。2014年3月11日，明晟公司宣布启动A股加入的具体办法及初步权重，至此A股开始了第一次“入摩大考”。2014年6月11日，明晟公司在年度市场划分审议中，决定暂不将A股纳入新兴市场指数，但仍保留在审核名单上。

第二次征战：2015年6月10日，A股二度失利，明晟表示因额度分配、资本流动限制和实际权益拥有权的问题仍旧在解决中，因此未能将A股纳入MSCI指数。

第三次征战：2016年的A股再次递出申请，然而对所有成分中包含A股指数的金融产品在上市交易前都必须得到沪深交易所的批准所带来的不确定性，国际投资者有所顾虑，使A股又一次与MSCI指数失之交臂。

第四次征战（待揭晓）：今年明晟公司提出的新方案是在以互联互通的新框架下作出了大量变动，大幅超出市场预期，第四次“挑战”是否成功将于下周揭晓。

纳A“瘦身”新方案

MSCI今年3月提出了一项缩小化方案，建议只纳入可以通过沪港通和深港通买卖的大盘股，从而将可能纳入的A股股票数量从448支减少到169支。按照该计划，A股在MSCI中国指数中的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%。

联博的Lin表示，MSCI已将指数计算方式改成基于互联互通，因此A股的市场进入不成问题。虽然数据接入权障碍仍存，但他认为这个问题中国监管机构可能可以解决。

彭博4月份对瑞信、农银国际等13家机构进行的调查显示，预计今年MSCI会将A股纳入的机构占比不足五成。这表明尽管MSCI提出了纳A调整方案，但分析师、基金经理等机构人士仍对A股四度闯关前景有较大分歧。在本次受访的7家国际基金中，只有联博和荷宝表示MSCI今年很可能将A股纳入，其余机构均认为难以预料或未表态。

不过，至少在富兰克林邓普顿投资股票主管史蒂芬·多佛、瑞银中国精选股票基金经理施斌、荷宝中国首席投资总监缪子美和摩根资产管理等看来，MSCI成功纳A的可能性正在上升。

“对于今年的结果，乐观情绪更多。A股若获纳入，将带来更多市场参与者及更大的资金流量，”多佛表示。摩根资产管理称，3月的新方案让基金经理更好应因，而MSCI聚焦在更少数的A股后，A股本次叩关成功的几率提高。

将成最大反弹契机

2016年MSCI第三次对A股关上大门至今的一年间，由于中国金融监管升级、资金流入估值更低的香港股市，A股在亚太地区表现排名倒数，成交额、波动率均降至低点。因此有分析认为，如果MSCI宣布纳入A股，将成为中国股市今年最大的一次反弹契机。

凯基证券分析师陈浩称，由于流动性忧虑并未完全消除、同时下半年基本面也不如上半年，如果A股未获纳入，指数接下来恐怕欲振乏力。如下图所示，A股基准指数过去一年的表现大幅落后于香港、日本、美国等全球主要市场。

沪指90天波动率徘徊在25年低点，5月24日下滑至8.64%，创1992年以来低点，其后有所反弹。过去一年间，沪指收盘涨跌幅超过1%的仅有25天。而自今年4月份中国政府推进去杠杆以来，上证综指成交额已下滑约五成，亦是2014年以来的较低水平。

MSCI首席执行官Henry Fernandez上月在接受彭博电视台采访时称，在决定是否将A股纳入MSCI指数方面，短期内仍有诸多问题有待解决。此番表态令部分券商机构认为，对MSCI将作的纳A决定并不乐观，金融衍生品预批程序可能仍是最大障碍。

高盛在1日的报告中称，MSCI今年的年度评估将A股纳入其指数的几率是60%，去年高盛预测纳入几率是70%。高盛在邮件中表示，对纳入几率的预估皆基于当年度MSCI公布的准则而定。由于准则调整，因此测算得出的纳入几率也有所不同。