四季度行情展

进入四季度，判断Ａ股行情主线将切换为周期板块，并开启2-3年的上升基钦周期，四季度为该轮行情的起点。主要基于以下几点：（一）是宏观经济有望逐步走出探底态势。尽管贸易战的反复博弈和对房地产行业的严密调控推迟了宏观经济的反弹，但是宏观经济在2018年初以来已经调整足够长时间，两大压制因素逐步缓解。一方面，中美贸易战，已经看到关税在执行层面逐步缓和，另一方面，随着宏观经济进一步下行压力的加大，房地产的调控边际上也存在放松的需求。（二）是增量资金入市未来将更为明显。过去2年去杠杆措施使得股票市场整体表现为存量资金博弈特征，随着影子银行等重点领域和部分重点机构的风险稳妥化解，去杠杆政策边际上放松顺理成章，流动性改善是大趋势。居民资产配置边际上从房地产逐步转向金融资产，A股市场未来有望获得实质上的新增资金。随着Ａ股市场纳入更多国际指数以及纳入权重的不断上升，外资流入也成为Ａ股市场一股重要的增量资金力量。

我们也要注意短期的调整。一方面，A股自身有结构性调整的需求。9月底的走势已确立A股c浪的调整。从A股自身结构性调整，开启c浪调整从时间和空间结构的对称性看，c浪调整也将维持50天左右。空间上需结合具体行情演绎跟踪判断。另一方面，四季度外围市场的影响不容忽视。叠加美股又到了高位并且三次迈不过前期高点，尤其要防控美股大幅调整叠加A股结构性调整，共振所带来的超预期回调的后果。

从目前市场观点来看，对于四季度行情相对乐观，认为市场韧性较强，有望继续反弹。尽管当前估值分层，但仍然处于较低位置。一方面市场对于盈利的认知开始深化，另一方面伴随后续国内政策的进一步明朗，市场的风险偏好有望继续修复。展望四季度，基于对国内经济基本面或趋于改善的分析，同时，考虑到11月5日的“降息窗口”或重新提升货币宽松预期，预计股票市场均有望受益于“戴维斯双击”，故应该把握期间任何调整所带来的买入机会。2018年全年至2019年上半年整体A股盈利增速呈现下行趋势，A股2019年业绩增速有望在三、四季度逐步企稳回升。随着业绩增速逐步趟过低点，A股向上的支撑会越来越强。

针对清晰的科技主线，我梳理下今年来科技股的炒作路径：（一）年初东方通信立好了标杆10倍，5G成为今年的大主线（二）从概念转到业绩，沪电股份引发整个5G业绩股的爆发（三）沪电引发高科技业绩的爆发，引发了近期中国软件的业绩逻辑（四）5G领域首个应用VR/AR引发今年主线的延伸 ，科技主线整体炒作逻辑非常清晰，很适合一个主线的炒作路径：从概念树标杆到从业绩树高度，从产业上游到产业下游，从5G单点核心器件到产业链、应用场景多面开花 ，总结核心逻辑也就是围绕业绩 。尤其在当下还在熊市阶段，更注重股票的真实质地和内在价值。 这为我们展望四季度行情主线，提供了非常好的指导， 四季度不乐观，但迎来景气周期的相关行业和领域，可能获得超额收益

具体来看，大金融处于估值的凹地。目前银行、券商以及保险的市净率水平均处于历史低位，存在估值安全垫以及修复空间。基本面相对更稳健，包含金融的全部A股和非金融A股整体净利润增速走势从2018年年报即开始分化。截至9月，目前包含金融A股整体净利润增速稳定在13%，剔除金融A股整体净利润增速为2%左右，相对来讲金融板块的净利润增速更稳定。资本市场上的政策同样有利于大金融板块：加快金融市场开放有助于国内金融机构业务和估值和国际对接、LPR利率市场化有助于负债成本低的金融公司发挥核心竞争优势，同时盘活存量流动性、注册制等资本市场制度的改革加速，将不断提升市场信心以及相关金融企业的业务经营活力；

科技方面，长周期向上趋势明确，核心股业绩已走强，科技主线核心在于5G，芯片，国产软件和消费电子。从一季报和中报来看，5G以及电子等产业链的核心龙头股业绩表现喜人，整体受贸易摩擦等外围事件影响不大，长周期向上趋势明朗；

消费方面，顺周期板块有望逐步趟过业绩低点，具备一定弹性。汽车等顺周期板块对经济周期较为敏感，随着宏观经济的逐步筑底回升，消费板块的业绩弹性相对会较大。

总结来看，“高景气”、“低估值”是行业配置的重要线索。一是低估值可选消费：政策底（地产龙头）+盈利底（汽车）+竣工“后周期”（家电），关注受益金融供给侧改革需求端；二是自主科技：5G加速商用化景气抬升的“主建设期”（半导体、PCB）。华为产业链：围绕华为产业链，正在构建一条自主可控的全新科技生态，生态中的相关上市公司，尤其核心公司，值得重点关注。国产替代-自主可控：贸易战争端背景下，自主可控进程加速，集成电路二期产业基金待落地，相关政策不断加码，相关上市公司值得关注；三是中国优势必需消费：利润率持续高位（食品饮料）+周转率持续高位（休闲服务）。另外，优质科技类医药股，消费食品，也兼具稳定性和确定性 。如果可以多方位多角度布局，相信四季度行情会带来不菲的收获。