关于原油基金场内溢价的研究，供参考哦~

这篇文章其实和交易没太大关联，但前一阵子原油宝事件的影响实在太大，所以我也抽空自己写了篇关于原油基金溢价的问题。

在今年3、4月份，原油基金的场内溢价差别很大，某些基金的溢价一度超过100%。

可能有些投资者会有疑问，溢价是什么意思？溢价大和我又有什么关系呢？

如上图所示，溢价是由场内价格超过净值的百分比来确定的。如果场内价格是3元，而净值只有2元，那么溢价就是50%。

净值对于一只基金来说，就是它的“内在价值”。

目前，所有的原油基金申购通道均已关闭，投资者无法以净值进行申购。所以只能从二级市场进行买卖。

场内价格，就是指大家打开股票交易软件，输入基金代码之后，显示的价格。在二级市场，价格就是由买卖双方自由决定的。

投资者愿意用3元买一个价值2元的基金，这种情况很常见。

那么溢价是如何产生的呢？

如果原油价格处于上涨时期，那么投资者很可能认为油价的上涨会持续，于是就会不惜一切代价去买入，场内价格就水涨船高，大幅偏离净值。

而在油价快速下跌时期，溢价也可能会扩大，由于二级市场交易存在涨跌停限制，因此，场内价格一天最大的跌幅是10%。

但净值的跌幅可以超过10%，比如某天油价的跌幅达到30%，那么跟踪原油期货的基金净值的跌幅，就会接近30%。

场内价格仅下跌10%，净值却要下跌30%，那么剩下的20%就成了溢价(如下图所示)。

截至5月7日，原油基金的溢价请看下表：

溢价明显过大的3只基金为原油基金，嘉实原油以及国泰商品。而剩余5只基金的溢价处在合理范围之内。我们进一步查看这8只基金的业绩比较基准后，发现了一些问题：

原油基金以及嘉实原油完全跟踪原油价格，通过查询两只基金的2020年一季报后发现，它们所持有的ETF，如USO(美国原油基金)，全部都是以各月份的期货合约为主(可参考投资原油因噎废食？看看国外机构如何有效跟踪油价)。

这两只基金是通过买入一揽子ETF，间接持有大量的原油期货合约，来达到完全跟踪油价的目标。

而最下面的4只基金，它们跟踪的指数，挂钩的是在美上市的油气类、能源类的上市公司。

根据一季报披露情况，诺安油气通过ETF间接持有能源类股票和一部分原油期货合约；而广发原油、华宝油气以及石油基金均持有能源类股票。

 引起我关注的，是国泰商品和信诚商品，从基金名称不难发现，两者都是挂钩一系列大宗商品，但溢价差别却很大。

一季报持仓显示，国泰商品配置的ETF，几乎完全集中于原油；相较之下，信诚商品配置更加多样化。

下图为国泰商品一季报持仓情况，8，9，10分别是基础金属，黄金以及农产品ETF，但是合计占比不到0.02%。5是做多美元基金，这和大宗商品似乎没什么联系，或许是用来对冲？就结论而言，该基金绝大多数的持仓集中在原油期货上。

还需注意的，是持仓占比第2的PROSHARESULTRA BLOOMBERG CRUDE OIL(UCO)，为两倍做多原油ETF。

在看信诚商品的持仓，5，7，8，9，10分别为农产品、多样化商品、基础金属、肉类、以及三倍做多黄金ETF，持仓占比也很合理，因此，它的持仓集中度，比国泰商品要低的多。

其所跟踪的标普高盛商品指数，涵盖24种商品，能源产品占比62.63%，农产品15.41%，肉类6.66%，基础金属11.16%，贵金属4.14%(2019年标准)。

因此，信诚商品的跟踪情况是比较好的。

到此，结论已经非常清晰了，溢价高的原油基金，都是间接持有原油期货合约，且持有比例非常高；

这可以理解，投资者认为持仓集中度高的基金，在原油价格上涨时会更多地受益。

而溢价正常的原油基金，一类是没有持有任何期货合约，而是持有股票；

另一类就是信诚商品和诺安油气，持有期货合约的比例相对较低。

我进一步统计了原油基金、嘉实原油、国泰商品以及信诚商品持有原油期货ETF的比例，其中，UCO按2倍计算，结果如下图所示：

在回头看原油基金溢价表，这几只基金的溢价，和它们的“含油比”是呈正相关的。

通过上面的论述，我们已经基本了解了原油基金溢价的产生原因，以及溢价的差别是什么造成的。

那么，普通投资者究竟该考虑那几只基金呢？

首先，溢价过高的，自然就不用考虑了。

其次，持有油气类上市公司的原油基金，即溢价表中下面几只基金，收益弹性也很高，在合适的时机也是非常值得考虑的，大家也可以自行甄别一下哦！