梁剑： 那些年踩过的坑

以前，包括我自己，或其他同行在做分享时，成功经验讲很多，分享教训的相对少。但我觉得失败的经验特别可贵，因为别人的教训可能会让你减少踩坑的机会。别人的成功，多半你无法复制。但所遇到的失败，你很大概率遇到。

 我大概是2008年金融危机以后进入股市，首先进入的是美股。因为以前在一家美国的上市公司工作，所以有期权，后来就刚才自己开了股市账户。到现在管理私募产品，中间有收获，也有教训。我就是根据自己的经历，给大家分享所遇到过的各种坑。

第一坑：抄底

刚进入股市那会，因为金融危机，当时很多股票都暴跌了。我记得当时有一家比较有名的银行从50多跌到几美元，当时在心里想，它都跌了90%，还能跌到哪里去？只要回调一点，我就能赚好几倍。所以在几块钱时买入，结果最低跌破一美元。你以为跌了90%已经是底了，但它还能再跌90%。

另外一家汽车公司也是。具体股价不记得了，反正跌去了很多，当时心里想可以抄底了，结局几乎一模一样。新手都喜欢根据价格做判断，而对价格背后的公司完全不懂。

第二坑：钱少，得买个10倍股

刚进股市，大家通常只拿很少的钱试一下。即使财富的绝对额不小，刚进股市也不敢拿太大比例的资金进去，而是先拿一小部分资金。这样就会有一种心理——这点钱如果不翻个10倍8倍的，有啥意义？ 总觉得买大盘股、蓝筹股，就涨三两个点有什么意思呢？一定要买三五天或个把月就能翻几倍的。在急功近利的心态下，看哪个涨得少就赶紧卖了，看哪个涨得多就换过去。而且都喜欢买“弹性大”的股票（还有一种说法叫股性好）。大家知道，所谓弹性大的公司，你以为能涨10倍的公司，有些时候你的目标跟实际往往是相反，总是看不起三五个点，总觉得没有10倍8倍都不好意思说。

第三坑：杠杆

钱少的时候总是想走捷径快速致富，杠杆就是最常用的手段。美股期权，操作非常简单。一开始只用很少的钱常识一下，比如喜欢赌财报，这家公司过两天发财报了，就买点期权赌一下。财报发布以后公司股价涨10%，期权就能翻一倍，觉得这样赚钱很快。赚过这种快钱以后，就觉得股票的那点涨跌幅更没意思了，然后不断加大筹码。其实这真的是赌，赌对时来钱的确很快，但赌错了亏钱也会非常快。

第四个坑：涨得多就做空

记得是2011、2012年有一波中概股上市的热潮，很多公司IPO后动不动就翻一番甚至两番，觉得非常不可思议。无论是为了赚钱，还是要显示自己智商优越感，都喜欢做空一下。当时有一家中国的视频公司，十几美元的IPO价格，涨到30多，我就空了一点，后来它一路涨，我继续空，最高涨到五十多。我甚至用了看空期权（PUT）。大家可以简单算一下，从30多开始空的，等它涨到50多的时候账面亏损已经非常恐怖了，期权也基本归零了。而且，祸不单行，持有的空头仓位借不到股了，会被迫平仓。另外，账面产生大幅亏损，自己的心理压力很大，所以，股价俠跌的过程中就不停地平仓，跌到30多基本就平完了。后来这家公司跌回到10块出头，忘记具体多少钱了，但跟我没啥关系了。

做空为什么是个坑呢？这是一个很大的教训，首先收益与风险不成不利。做多你最多亏投入的资金；做空如果股价暴涨，你的亏损会超过你的本金。其次，做空即便方向判断正确也没用，无论是规则的压力被迫平仓，还是浮亏导致的心理的压力，很可能死在黎明之前。再次，因为长期看，整个社会经济在上涨趋势中，除了个别公司因为经营或其它原因导致被市场淘汰，但整个社会的经济总量总是在增加的，而里面绝大部分是由上市公司贡献。所以股市价格整体往上，你做空等于是站在了社会前进的对立面，从概率上来说就已经输掉了很多。

A股里没有那么多交易工具，我觉得是对投资者的一种保护，无论客观是怎样的，主观上确实是监管方想保护A股的投资者。工具越多，特别是带杠杆的，亏钱的机会也就越多。

第五坑：对冲

以前我对对冲了解不多，刚进股市时觉得对冲是一个很高大上的概念。比如最近股市回调，如果采取一些对冲方法，是不是就可以避免回撤？这样理论上可行的。但从我个人的教训来说，事实上它面临很多问题。首先，对冲就意味着必须利用做空的工具，这就面临到第三坑里说到的问题。其次，对冲做哪些品种，以及它的时间、量，都很复杂。因为所有对冲工具都有时间损耗，也就是说，如果股市一直在涨，或者不涨不跌，你所有的对冲工具都是你额的外支出或损失。再次，你即使做了一篮子的对冲，但真正市场出现暴跌的时候，你的对冲工具所起的作用有时候没想象的那么大，这与是否采取更激进的策略，但激进的对冲策略本身，就是一个巨大的风险。最后，如果要做很好的对冲，需要花很多时间去研究，包括对冲工具的品种、时间、比例等等。与其费时费力研究这些，还不如把时间花在研究公司上。公司的选择和仓位配比，基本决定了你将来可能回撤的幅度。通过这个来避免灾难性结果，效果可能比你耗费大量时间精力研究所谓的对冲工具、对冲策略好很多。

回撤本身是避免不了的，但只要不是灾难性的我觉得都可以接受。持有的仓位，在买入时就决定了结果。

 第六坑：低估值

曾经有一段时间，我非常喜欢买格雷厄姆式的烟蒂公司。市值与现金接近，业务几乎白送的公司，在中概股中经常遇到。因为中概股有些小市值公司在美股长期被边缘化，它的交易价格很多时候是由东八区。现金都接近市值了，业务是白送的，难道不应该买吗？不是说它不能买。我去年总结了一下，不能作为你的主要投资策略，只可能是配比里的一部分，甚至是一小部分，原因有以下几点：

1、 这家公司可能是长期被低估，它的股东价值很难得到体现。

2、 低估是有原因的，可能是业务做得不好，主营业务很差，或是它的公司管理层心思根本没在业务上，所以它不是无缘无故就被大家嫌弃了。这些原因可能一时半会儿不会消失，而是持续，慢慢把这个公司的价值吞噬掉。

3、 我们作为一个很小的散户，不可能去控制这家公司。现在的管理层不可能说不做公司了，把资产都变卖，钱分给股东算了。比如某曾经门户之一，手上有很多现金，还有很多楼，拆分价值肯定远远大于市值，甚至好几倍。但你没办法影响董事会做决策去变卖资产分钱。如果管理层要决定关闭公司，给股东分钱，意味着他承认自己没有能力经营公司，承认自己的失败。即使他们承认做得不好，更多时候会找客观原因，“我没抓住什么机会，现在我有机会了，大家给我点时间就行了。”而不是，“我就是无能，对不起股东，所以结业分钱。” 相反，他们会经常说要准备做个什么新业务，公司能东山再起。

 低估值在什么时候能修复呢？股东都希望公司能困境反转，但事实上很大概率是转不来的。为什么？公司业务如此，肯定跟管理层有非直接的原因。管理层的见识、战略、战术等可能都出了问题。现在他们新搞一个业务就一定能成吗？别听他们吹得天花乱坠，这和我们现在掏钱投一个创业团队，成功的概率差不多，所以你没必要在这上面吊死，因为二级市场上公司非常多。这就是低估值陷阱，我曾经在这上面吃了很多亏。

 第七坑：私有化套利

几年前，我曾很喜欢做私有化套利。中概股私有化曾经大批量出现。

私有化是什么意思？可能有朋友不知道，我补充一下。意思是股东或管理层（或第三方）以特定的价格把公司外面流通的股票全部买走，从股市退市变成了私人公司。他们收购的价格肯定会比现有的价格高，虽然宣布以后价格会涨，但不会一下涨到最后的收购价格，中间会有差价。遇到一些收购搞不成了传闻的时候，价格会跌好多。这时候就会有一些机会赚钱，如果最后私有化是如期进行，那么就是个白捡钱的机会，可以以很大仓位来做。比如三个月或半年完成，有10%的收益那也很好。

我确实也赚过不少这样的钱，但也在2016年的中概股私有化里，都加倍亏回去了。亏钱有很多原因，总结起来还是对这种看起来很美好的事情的风险意识不够。有时候看起来美好，背后巨大的政策风险就是大坑。当时因为一些外部的原因，大股东宣布放弃私有化了，股价就哗啦哗啦跌。即便这样，这些坑也是很容易爬出来，不会亏那么多钱。主要还是买了一些如果不是私有化自己根本不会碰的公司，为了赚这点套利空间而买，就导致坑变得很大。这些坑让我花了很长时间才走出来，所以教训非常深刻，也导致基金的净值受到了很长期的影响。

第八坑：现金和现金等价物

走过很多坑，导致我养成了一个习惯，手里一定要留点现金，这样才有安全感。有的朋友不喜欢在手里留现金，一定要全仓，我不认为他们的做法有什么问题。毕竟现金本身是不会产生收益的。但对我自己来说，以前吃过教训，即便是你看起来可以等同现金的所谓现金等价物或者现金管理工具，当你真的迫切需要现金时，会发现他们压根不是现金。比如平时表现很稳妥的现金管理工具，美股里面有很多，去年2、3月份暴跌时，这些现金管理工具也会有好近10个点的回撤，这是很不划算的，那样比买股票亏损了几个点还心疼。因为你那本来是现金的啊。所以我总结的教训是，只有现金才是现金。

今天的分享就这么多，最后，我总结一下。

1、交易决策不应该由价格主导，比如一个公司跌了很多，可能是机会，但首先需要了解这家公司到底值多少钱，才能判断股价跌去一半是否能买，因为跌了一半可能还会再跌一半。反过来也是，一家公司涨了一倍是不是就不能买了？也未必，主要是取决于你认为这家公司将来能值多少钱，跟买房的道理类似，比如房价涨了多少，是不是就不能买了？不一定，这取决于你认为它将来还能涨多少，如果你认为它将来还能涨（当然可能你的判断可能是错的），这个价格就可以买，不用考虑以前涨了多少。

2、集中、分散与配置。刚才说大家总是想买10倍股，如果买中当然好，但也不要看不起3、5个点的涨跌，累积起来是很好的，所以如果无法承受对单一公司判断出错的风险，做适度的分散，按比例配置再平衡，是个不错的方法。而不是看着这个涨少了就卖了，看着另一个涨得多就买那个，不停的来回切换，成为券商的VIP用户。

3、慢即是快。有时候想赚快钱，看不起小钱、慢钱，觉得就这点本金，何年何月才能财富自由？坦白讲，这个世界上没有那么容易财富自由的，而通过股市里实现财富自由的就更少，你拿很少的钱进来就想很快实现财富自由，这是不实际的。通过想赚快钱的办法实现财富自由，最后多半是把本金也亏没了，基本就是赌场的策略。相反，虽然本金少，但每年都有收益，或大部分时间都有收益，累积起来通过复利增长，后面的收益会越来越恐怖。这笔账很容易算明白的，假设10年前几万块起步，算一下假设每年回报是多少，你现在的财富是多少了？但由于人性的弱点，很多人看不了那么长远，可这个世界没有那么多赚快钱的机会，赚快钱的机会基本都是陷阱。所以做决定的时候，你要考虑你是属于大多数人，还是天赋异禀的少部分幸运者。我觉得我自己没有那么好的运气，所以只能靠慢慢积累了。

4、做空很难，即使方向是对的，也会死在黎明前。即使是造假的公司，而且越是造假的公司，股价越是疯狂，可能你等不到它死的那一天，自己就先爆了。

5、低估可能是永远，价值无法体现。低估的公司不是不能买，而是不能作为主要投资策略，可能可以做一些配比。因为有些公司确实会遇到市场纠错、估值修复。但在我所从事的互联网行业，本身增长率很高，很多优秀的公司不断涌现，如果你总是守着看起来低估的公司，守十年，可能它的估值都没法儿体现，而十年在互联网领域已经是很长时间了。

6、最后，我觉得，人要夜夜安睡才能活得长久，每天操心这个操心那个是不行的。投资也是，持仓股踏踏实实放在那里，三五个月不看也不会有太大问题，这样赚钱的概率就大一些。

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