美元升贬值周期研究！

据环球银行金融电信协会（SWIFT）最新发布的数据，2021年5月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，欧元、美元、英镑和日元分别以39.03%、38.35%、5.78%和3.02%的占比位居前4位，人民币在全球支付货币排名中位列第5，较4月份上升一位。

事实上，欧元反超美元的比重已经不是第一次了，尽管短期还难以撼动美元的全球霸主地位，比如数据显示， 2019年美元在全球贸易中的占比仍有42.2%，超过欧元、英镑和日元的总和，美元在北美、亚太和澳洲的优势尤其明显。但是，从中长期来看，美元正在进行的贬值周期，很有可能最终会影响到整个外汇市场的格局。

那么，美元的这个贬值局面到底又是怎么形成的呢？

美联储自 2015 年年底开启加息周期，于 2019 年按下了暂停键，2020 年则迎来了彻底反转，3 月份的两次非常规降息将美联储联邦基金利率下调至 0-0.25% 的区间，回到了历史最低水平。伴随着美联储的降息，美国 10 年期国债的收益率也迅速回落，其与德国、日本及澳大利亚的利差较 18 年和 19 年下了一个大台阶。从历史数据上看，美联储的降息往往标志着新一轮美元下跌周期的开始。

除了基准利率水平处在历史低位以外，为了应对新冠疫情的冲击，美联储与美国财政部携手以史无前例的方式推高了美国的债务水平，是形成美元贬值的重要因素之一。

数据显示，为应对疫情带来的影响，叠加特朗普政府对美联储的施压，去年美联储的资产负债表规模从 2020 年初的 4.2 万亿美元扩张到了 11 月的 7.26 万亿美元。今年拜登上台后，先后提出了《美国救助计划》、《美国就业计划》和《美国家庭计划》等一系列财政刺激措施，总金额超过6万亿美元。如此宽财政的措施，已经让美联储的资产负债表规模翻了一倍，突破8万亿美元。

甚至有机构预测，尽管未来美联储有可能进行缩减购债规模，但是其扩表行动仍未结束。预计到2035年，美联储资产负债表规模将增加近5倍，飙升至40万亿美元左右。

笔者认为，正所谓种什么因便得什么果，史无前例的宽松刺激的另一面便是空前绝后的通胀。目前美国的CPI,PPI和PCE数据均连续高于预期，美国正面临供给型通胀，需求型通胀和工资型通胀的三重冲击，让美联储在6月份的利率会议上也不得不调高未来的通胀预期，而点阵图上显示加息预期提前也是面对新形势的无奈之举。某种程度上来说，市场的预期胜利了，而美联储此前关于“通胀短期可控”的说法出现了一定程度的妥协。

更为雪上加霜的是，随着随着美联储资产负债表规模急剧膨胀，市场对美元全球储备货币地位下跌的担忧正与日俱增。在此背景下，各国纷纷开始削减美元资产避险，例如减少持有美国国债。

据美国财政部最新公布的国际资本流动报告（TIC），2021年3月份美国境外投资者持有的美债规模为70284亿美元，较2月份减持美债703亿美元（约合人民币4494亿元）。其中，中日英等7大买家抛售了505亿美元（约合人民币3228亿元）美债。

除了以上的基本面背景以外，我们再通过技术面的维度来看一下美元指数当下所处的状态。

如美元指数的图所示，美元指数1985年见顶于164.72，随后出现7年左右的弱周期，直到1991年见底于78-80区域；1991-2001强周期，自78-80逐渐走高至120-121；2001-2008年的弱周期，走低至70-72；2008-2017年的强周期，走高至100-103；从2017开始到2024前后则为新一轮7年左右的弱周期。

因此，从图中我们能够观察到诸如潮汐般的涨跌规律，即美元升值周期通常9-10年一个循环，贬值周期则是6-7年一个循环，而我们当下正处于美元贬值的大周期。

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