KCM柯尔凯思：高通胀之后会对金市会造成什么后果？

目前的高通胀理论上可能转化为恶性通胀、反通胀、滞胀或通缩。这对黄金来说意味着什么?

通货膨胀,我们都知道最近物价上涨了。高通胀可能会伴随我们一段时间，即使我们假设CPI年率已经见顶(这并不明显)。但让我们把眼光放远一点，想想几个月的高通胀之后会发生什么，以及它可能对黄金市场造成什么后果。

从逻辑的角度来看，有三种选择。通货膨胀率可能进一步加速，在极端情况下导致恶性通货膨胀。它们可能或多或少保持不变，当GDP增长速度放缓时，可能导致滞胀。最后，CPI的年变化率可能会放缓，这意味着通货紧缩，或者甚至会变成负值——在这种情况下，我们将进入通货紧缩的世界。那么，哪一种“通胀”在等着我们呢?

尽管一些评论员用恶性通货膨胀的幽灵来吓唬我们，我还是会拒绝这种变体。当然，5%的通胀率是相对较高的，但它远不及公认的恶性通胀阈值50%。我们也没有看到人们尽快摆脱贬值的货币——相反，对货币的需求最近一直在上升(或者，换句话说，货币的流通速度一直在下降)。

同样值得记住的是，恶性通货膨胀通常发生在财政赤字通过货币创造来融资的时候，特别是当政府不能通过借贷或税收来筹集资金的时候，例如由于战争或其他社会政治动荡。当然，预算赤字在一定程度上是货币化的，但我们还远没有到美国政府无法征税或找到愿意购买其债券的贷款人的地步。因此，指望恶性通胀的黄金投资者可能会失望——但我怀疑他们是否真的希望在货币体系崩溃期间生存。

相反的情况，即通货紧缩，也不太可能发生。需要明确的是，如果一些资产泡沫破裂，资产价格通缩是可能的，但消费者价格的绝对下降(类似于大萧条甚至大衰退期间观察到的情况)的可能性不大。广义货币供应仍在迅速增加，财政政策依然宽松，而且美联储仍处于极端温和状态，准备出手干预以防止通缩。要想发生通缩，我们需要经历下一场全球金融危机，这将严重打击总需求和油价。

尽管金融部门存在明显的弱点，但现在谈论即将出现的严重通缩风险肯定还为时过早。与恶性通胀一样，这对黄金来说是个坏消息，因为这种黄色金属在通缩危机期间表现良好(尽管在开始时，人们通常收集现金，处置几乎所有资产)。

所以，我们剩下两个选择。通货膨胀会降低其先前的水平(可能比以前略高的读数大流行),我们将返回金发女孩经济或多或少,或通货膨胀将保持相对较高的(虽然它可能消退一点),而经济增长将显著放缓(超过通货膨胀)。不用说，对黄金来说，后一种选择比前一种选择要好得多，因为黄金不喜欢通货膨胀率下降和经济增长速度不错的时期(还记得1980年和1990年代吗?)那么，黄金投资者能否合理地提出这样的问题:我们将经历通缩还是滞胀?

美联储认为，目前的高通胀数据将被证明是暂时的，我们将回到流行病爆发前的低通胀时代。但你不可能两次踏入同一条河流，也不可能两次踏入同一经济体。你不能取消所有的货币和财政刺激，也不能取消广义货币供应和公共债务的激增。

因此，大流行前的低通胀数据并非一成不变。此外，一些通缩力量的影响可能会被央行官员和权威人士夸大——例如，欧洲央行最近的研究表明，“全球化在经济上的抑制通胀作用一直很小”。

因此，我担心滞胀。我不是一个人。美国证券业和金融市场协会对27家金融机构的首席经济学家进行的最新半年一次的调查结果也突显出高通胀和经济停滞的风险。调查显示，87%的受访者认为“滞胀，而不是恶性通胀或通缩，是经济面临的更大风险。”

事实上，人们普遍预计明年的GDP增长将大幅放缓。例如，根据美联储最近的点状图，经济增长速度将从2021年的7%下降到2022年的3.3%。虽然增长速度仍然很快，但还不到今年增长的一半。而且，由于联邦公开市场委员会成员往往过于乐观，经济增长可能会放缓。

滞胀可能对黄金有利，因为黄金喜欢疲软(甚至负增长)增长和高通胀的组合。事实上，黄金在上世纪70年代的“大滞涨”时代闪闪发光。当然，当时和现在有很大的不同，但经济规律是不可改变的:宽松的财政政策和货币政策在经济重新开放的同时叠加，会导致经济过热，最终导致滞胀。

然而，到目前为止，市场押注的是暂时的通胀。此外，他们关注的焦点是经济快速扩张和美联储发出的鹰派信号。但今年晚些时候，当更高的利率和通胀阻碍经济活动时，我们可能会看到更多的不确定性。在这种情况下，黄金可能会回到正轨。