2022年5月:外汇相对估值和交易机会

 出品 | 爱客思研究院

每周，我们都会查看主要货币，找到价值异常的看涨或看跌背离，打破趋势或延长趋势。虽然枯燥，但非常有益。

为了找到最超买和超卖的货币，我们进行了五项计量经济学研究：技术超额分析、长期表现分析、石油相关性审查、经济背离分析和有效汇率研究。此外，我们还会查看交易者的仓位以了解市场的心理状态。

宏观情况

我们先看当前市场环境。俄乌冲突对全球贸易产生了重大影响，而随着疫情扩散，短期内环境似乎还会恶化。然而，消费的降温将有助于缓解供应压力。同时，通胀风险继续上行。

外汇最新估值

以下是外汇市场摘要——从最“被高估”到最“被低估”的货币筛选。

外汇相对估值摘要

说明：

• KPR——关键政策利率

• INF——通货膨胀

• UNEM - 失业

• 2-YY - 2年收益率。2年期债券收益率

• 10-YY - 10年期收益率。10年期债券收益率

• 10-2 SPR - 2-10 收益率差。10年期国债和2年期国债的收益率差

• FV——“公允价值” ——基于四项计量经济学研究的公允价值假设估计

• DEV - DEVIATION - 货币汇率与“公允价值”的偏差

• EER - 有效汇率

• GOLDEN CROSS - 黄金交叉是一个看涨形态，相对短期的移动平均线穿过长期移动平均线

• DESTH CROSS- 死亡交叉表明可能出现重大抛售。短期移动平均线低于长期移动平均线时

对于每项研究，我们以-13.0到+14.0的等级对28种货币进行了排名，其中-13.0表示“超卖状态”，+14.0表示“超买状态”。因此，任何货币的总分最低为-65.0，最高为+70.0。‌‌

      外汇相对估值（左侧为低估，右侧为高估）

总的来说，俄罗斯卢布、墨西哥比索和新加坡元似乎是最“被高估”，净得分分别为+44 +34.2和+29.4（见上图）。加元、巴西雷亚尔和港元紧随其后，分别为+29.2、+27.4和+24.6。最“被低估”是匈牙利（-31.2）、日元（-27.8）和瑞典克朗（-24.4）。

仅看主要货币时，我们发现在所有六项研究的基础上，加元和澳元在其他货币中脱颖而出，成为最“被高估”的货币。相反，日元和英镑似乎是主要货币中最“被低估”的货币（见下图）。

可以看出，加元的相对高估是非常明显的，几乎所有数值都高于零。而英镑的相对低估程度还没那么高。

计量经济学研究

技术超额分析

技术超额分析按过去几年各自交易区间的百分比对汇率进行排名，并让我们看到每种货币偏离其历史（三年）交易区间的程度。

选择三年期有几个原因。首先，它足以捕捉经济体标准商业周期的一半以上（一个商业周期的平均长度约为69个月）同时，三年的范围足够短，具有相关性。

最过度扩张的货币是加元。截至上周一，它的交易价格为三年区间的60.65%。最落后的货币是日元，交易价格仅为其三年区间的2.1%。

石油相关性

石油相关性研究是考察一个国家汇率与石油价格之间联系。这非常关键，因为石油价格是消费者价格指数变化的重要因素，消费者价格指数会影响国家的宏观经济政策，进而影响汇率。

根据24个月运行的油价标准相关性，计算出所有主要货币对石油都“便宜”，但加元是最不被低估的（-6.46%）。相反，新西兰元被低估了11.07%。

              外汇石油相关性分析

长期表现

评估任何货币的强度是相当棘手的。通常衡量一种货币相对于另一种货币的表现，结果总是有偏差的。例如，英镑/美元上涨可能不一定反映英国基本面的改善，而是表明美国基本面恶化。

一种相对客观的方法是将一种货币的表现与某种中性资产（如黄金）进行比较。我们称为长期绩效分析。

长期表现是一个有用但未被充分利用的外汇交易概念。因为与法定货币相比，黄金具有一定的内在价值，法定货币只是一种货币，没有实物商品支持。黄金价格将由供需决定，而不是央行货币政策决定。分析货币对黄金的表现可以让我们看到对某种货币的“实际”需求量。

根据24个月的长期观察，计算出所有主要货币对黄金的价值都被低估了，但加元是最不被低估的（-0.17%）。相反，瑞士法郎被低估了6.75%。

               外汇长期表现分析

经济背离

经济数据始终证明货币汇率变动的合理性。然而，很难挑选单一经济指标并将其与一种货币的表现进行比较，因为任何经济指标的相对重要性都会因经济体而异。

理论上讲，GDP增长应该作为经济健康状况的晴雨表，但GDP数据发布的频率太低（通常是季度发布）。所以，我们更喜欢看各国的债券收益率。

两年期债券收益率被认为是衡量市场信心和投资者胃口的重要衡量标准。收益率基本上反映投资者对央行货币政策的预期，而央行货币政策是汇率的主要驱动力。因此，债券收益率较高的国家的货币相对于债券收益率较低的国家的货币会升值。

此外，我们还研究了10年期政府债券和两年期政府债券之间的收益率差。因为利率差异决定了收益率曲线，而收益率曲线的形状体现了固定收益交易者对经济的预期。

根据24个月的债券利差相关性，计算出加元被低估了3.15%，而英镑被低估了 7.69%。

              外汇经济背离分析

有效汇率

有效汇率 (EER) 等于根据相对消费价格调整的名义汇率。

如下图所示，瑞士法郎升值幅度最大，其次是美元和新西兰元，而日元则明显落后。然而，总体而言，EER 分析并未证实加元的相对高估（87.47），也未证实英镑的相对低估（102.12）。

             外汇有效汇率分析

市场情绪

美国商品期货交易委员会发布的交易者承诺报告帮助我们分析交易者的情绪。在研究中，我们在寻找三年内可能出现的极端情况。具体来说，我们监控非商业交易者（如对冲基金）的净头寸，将其转换为从0到100的等级。接近0表明承诺接近三年期的下限范围，而接近100表明承诺接近上限。

对我来说，当非商业头寸在90或更高时存在超买条件，而当非商业头寸在10或更低时存在超卖条件。在这个指标上，最超买的货币是新西兰元（60.03），而最超卖的货币是日元（5.70）。

                 外汇情绪分析

如果您是逆向投资者，您将希望做空被高估的货币兑被低估的货币。主要货币之间交易如下：

• 卖出澳元/日元

• 买入英镑/澳元

• 卖出加元/日元

• 买入英镑/加元

也就是说，卖出加元和澳元，买入日元和英镑。以上是基于数据做出的分析，仅为投资者提供参考，不作为投资建议。