穿越预期交易的迷雾

不少交易员都喜欢从预期差的角度，来分析和预判资产价格走势。在外汇市场中，这一点常基于对基本面的预期判断。预期差往往是由那些让市场感到意外，从而引发市场预期调整的事件所带来的。

价格是基于对未来的预期而形成，因为买卖操作会使价格朝其所希望的方向变化，当某个经济数据和央行利率决议公布后，我们往往会看到“符合预期”、“超预期”、“不宜预期”这样的表达，预期差正来源于此，而预期差往往会引发价格的剧烈波动。

一、央行们的预期管理

近几年来，预期管理已经成为各大央行的主要政策手段，央行们经常通过提供一些前瞻性指引，向市场传递信号，提升货币政策透明度和可预测性，引导市场预期，有时候甚至能直接达到预期自我实现的政策目标，因为人们会基于预期作判断，通过自我暗示或者他人暗示，朝着预期的方向行动，最终达成预期。换句话说，只用动动嘴就有可能达到目的。

在预期管理方面，美联储的一举一动最为引人注目。比如从2021年6月以来，当美国的物价水平急剧上涨时，美联储一再坚持通胀的暂时性，允许通胀超出目标值，目的就在于维持 QE，持续降低失业率，推进经济复苏。在这个阶段，经济增长较快，金融市场风险偏好提升，不仅是物价上涨，各类风险资产的价格也在上涨。

进入2022年，俄乌冲突爆发，供应链紧张加剧，通胀的持久性已经远超预期，美联储不得不承认判断失误，在通胀连续超出美联储的容忍极限后，货币政策开始转向，从 Taper 到加息、缩表，几乎每一步都有提前暗示和指明方向，通过提高利率和讲话的“度”来影响市场判断预期。假如通过加息和缩表等预期的引导，就能实现打压通胀的目的，那么美联储可能完全不用激进地加息，甚至都不会加息，毕竟美联储的政策核心目标在于保持经济健康稳定地增长。

除了美联储，英国、加拿大、日本、澳大利亚、欧洲等央行几乎都实施了通胀目标制和利率中性目标制，央行们公开信心披露，强化长期的利率管理，让公众预期自发向政策目标逼近，市场提前做出反应，这也是为何待政策实际落地时反响往往会很有限的原因。

二、外汇市场的预期交易

央行的预期管理通常是长期的，对宏观大趋势判断是有帮助的，交易市场的预期判断却是短期居多。

北京时间6月16日凌晨，美联储召开年内第四次 FOMC 会议，决定大幅加息75个基点，加息幅度为1994年以来最大。这次加息75个基点，其实在会议前夕已经有了市场预期。由于此前公布的5月份通胀再创新高，通胀见顶被证伪，市场一片哗然，华尔街日报和摩根大通、高盛等机构纷纷预测美联储将加息75个基点，利率期货市场显示加息75个基点的概率从一周前3.9%直线飙升至90%以上，美元指数也以提前走强来反应。

当加息实际落地以后，也仅是符合预期，而随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示75基点并非常态化加息幅度，由于大宗商品价格波动等无法控制的因素，经济还存在失去“软着陆”的可能性，典型的“打一棒子再给颗糖”。政策制定者说话模棱两可早已见怪不怪，毕竟要为下一次决策留一些腾挪余地。但这一表态实际上淡化了继续7月份加息75个基点的预期，美元由涨转跌，再次上演“”买预期卖事实”的戏码。

如果要交易此次美联储决议，并提前对此做出了判断，想象一下美联储很难再比市场预期更加鹰派，那么做空美元就是最好的策略。

当然，市场也经常会出现预期之外的情况，就像瑞士作为一个出口导向型国家，瑞郎贬值一向是瑞士央行的诉求，在各国央行都纷纷加入加息队伍之际，瑞士央行一直坚持着宽松的货币政策，然而6月的瑞士央行会议上突然毫无征兆地宣布加息50个基点，极大的预期差导致美元兑瑞郎直接闪崩跳水，幅度相当大，这种情况即使没有追空，也不要轻易去抄底。

类似的还有5月份超预期美国CPI，其他的非农就业数据等等，这里不一一列举，做基本面交易和分析，都是通过各种收集到的信息，基于对未来利率、汇率的预期，从而作出判断。

三、未来，会出现什么样的预期？

目前，疫情仍未消散，供应链瓶颈问题凸出，叠加俄乌冲突的影响，通胀高企仍是欧美等许多经济体面临的主要问题。为了对抗通胀，美联储已经在3月、5月、6月连续三次加息，而且每次加息幅度都有提升，并从6月份开始缩表，紧缩力度为历史所罕见。

美联储作为全球“央行中的央行”，其加息的外溢风险已经开始显现，已有越来越多的央行加入到加息队伍中。英国央行自去年12月至今年6月已连续五次加息，新西兰、加拿大和澳大利亚央行都已处在加息的轨道上，持续多年负利率的欧洲央行也暗示将在7月份上调关键利率。在通胀如此猖獗的情况下，对于这些央行来说，趁着经济还有些韧性，尽早打压通胀不失为明智之举。可以预见的是，下半年仍会有一波席卷全球的紧缩潮。

1.美联储

6月的点阵图显示，美联储官员预计该基准利率到今年年底前将升至3.4％，2023年末达到3.8%。美联储似乎正在弥补错误，激进地追赶通胀，加息节奏一再加快，但点阵图暗示2024年可能开始降息。

鉴于通胀的严重性，拜登政府正面临着中期选举前的民意支持率下降压力，未来一段时间美联储既不会锁死加息的幅度，也不会释放放缓加息的信号，总体会维持在相对紧缩的水平，短期还需要尽快完成中性利率目标任务。

考虑到去年下半年的通胀高基数，下半年美国的通胀压力可能会得到缓解，不过经济增长已经明显放缓，受美联储大幅加息的影响，下半年经济下行风险还在上升，美联储也必须去平衡通胀和经济衰退的关系，下半年的市场交易主线可能由“通胀”逐渐转向“衰退”，不排除四季度逐步降速的可能性。

目前来看，能源和食品价格的上涨远未出现结束的迹象，7月份加息75个基点的可能性依然极大，整个三季度美联储很难“松手”。正如美元起涨在美联储宣布 Taper 而不是加息落地时一样，未来美元见顶反转的拐点也可能是通胀趋缓和放缓加息力度的时候，9月份是否放缓加息至关重要，在此之前，美元很可能维持在高位，阶段性地反复拉高。

2.欧洲央行

和美联储相比，摆在欧洲央行面前的烂摊子要更大一些，除了通胀和经济衰退风险，欧洲主权债券出现暴跌，意大利和德国的债券利差急剧扩大，预示着欧元区的债务危机又在蠢蠢欲动，欧洲央行被吓得紧急开会讨论，按照此前的欧洲央行政策决议，7月份将加息25个基点，如果通胀持续或恶化，会进一步增大加息力度，未来可能看到欧洲央行摆脱时隔8年之久的负利率时代。中期来看，欧元承压因素较多，易跌难涨。

3.其他主要央行

欧洲央行一样，英国央行面临的滞胀压力也不小，加上脱欧后与欧盟的贸易争端，令英国央行不敢轻易大幅加息，英镑想要走强困难重重。

同在欧洲的瑞士央行也扭转了此前的鸽派立场，6月意外加息50个基点，并且表示可以出售外汇储备以捍卫瑞郎。市场已开始猜测日本央行可能步瑞士央行之尘，准备干预外汇市场。

其他的如加拿大、新西兰、澳大利亚等央行都处在加息的轨道上，只是加息力度和时间点有别，货币之间在不同时期相对强弱表现不同，此外，商品货币在下半年还要继续关注大宗商品涨价的影响，在美联储紧缩的大背景下，供求格局会反转吗？大宗商品牛市或许要告一段落了。

四、写在最后

交易预期在于，当你有了一个行动计划，但市场不会总是做你想要的或者你预期的事情，长期的宏观预期容易判断，短期的市场波动却存在着各种变数，交易离不开思考总结经验和动态调整预期，做好一切准备并充满自信地应对市场上的一切风云变幻，以专业的方式进行自我控制，而不仅仅是毫无逻辑依据地“奔跑和射击”。