霍华德马克思周期

霍华德马克思周期

对于大多数人来说，受到心理和情绪驱动，他们不能真正地理解

周期、坚信周期，周期是有涨必有跌，有跌也必有涨的。

认识周期的本质，弄清楚我 们正处于当前这个周期的位置，能够得出一个让自己看到赚钱机会的 推论。这也是一个周期正好走到极端的案例，这时候房地产刚好从深深的谷底开始复苏，并发出一个信号——此时出手投资能赚大钱。

历史不会重演 相同细节，历史却会重复相似过程。”原因和结果从来不会和过去一模一样，但是现在的原因和结果经常会让我们想到，我们过去见过类

似的原因、结果和发展变化过程。

一是有远见，二是有直觉，三是有第二层思维。

经济增长，经济数据都利好；

• 企业盈利增长，高于预期；

• 媒体刊登的只有好消息；

• 证券市场走强；

• 投资人变得更加自信，更加乐观；

• 大家认为，风险非常少见，就是有风险也是良性的，不会

有大害；

• 投资人认为，承受高风险是赚钱的必经之路，高风险才能

带来高收益；

• 贪婪驱动投资人的行为；

• 投资机会的需求，远远超过供给；

• 资产价格上涨，超过内在价值；

• 资本市场大门敞开，发行证券融资很容易，债务到期滚动

融资很容易；

• 违约出现得很少；

• 投资人的怀疑程度降到低点，而信任程度升到高点，意味

着有风险的交易也能达成；

• 没有人能想象事情会出错，没有什么有利的发展变化看起

来是不可能的，一切好事皆有可能；

• 每个人都想当然地认为，事情会永远变得更好；

• 投资人忽视损失的可能性，只担心错失机会；

• 没有人能想到有什么理由要卖出，也没有人被迫要卖出；

• 买进的人数超过卖出的人数；

• 市场小幅下跌，投资人不但不生气，而且很高兴，正好逢

低买入；

• 股价创出新高；

• 媒体欢呼庆祝股价创出新高；

投资人变得盲目兴奋，无忧无虑；

• 持有股票的人自己都为自己感到骄傲——我怎么这么聪 明，及时追涨买入，一下子赚了这么多，在高兴之余，他们可能

还会买入更多；

• 那些一直站在旁边只敢看不敢买的人，看着朋友发大财，

后悔死了，最终他们投降了，也跟风追涨买入；

• 预期收益降到低点，甚至是负的；

• 风险升到高点；

• 投资人应该忘记错失机会，应该只担心亏损；

• 是时候要非常谨慎小心了。

心理乐观成分大到最大限度，能够拿 到的信贷额度大到最大限度，价格涨到最高，预期收益低到最小限 度，风险大到最大限度。这些因素几乎同时都达到了极限，通常此时

就是最后一波疯狂追涨买入突然发作的时候。

我们强烈地排斥这种等到确认底部后再开始买入的想法

第一，我们根本没有办法知道市场已经到了底部。没有霓虹 灯告诉你底部到了，欢迎你来抄底，这简直是在做梦。只有底部 过去之后，我们才能确认原来那是最低的底部，因为底部的定义 就是反弹开始的前一天。从本质上讲，只有事实发生之后，我们

才能确认它是事实，事情没有发生之前只是可能。

第二，通常只有在市场下滑的时候，我们想要买的东西才能 买得最多，因为这个时候，卖方才会在实在扛不下去了的时候宣 布投降，大量低价割肉卖出，有人大量卖出，你才有机会大量买 入。与此同时，那些不愿意“抓住跌落的小刀”的人都躲到一 边，不敢出手。没有人跟你抢着买，你才能想买多少就能买多 少。但是一旦市场跌到了底部，下跌停止了，按照定义，这个时 候就没有卖家在卖出了，此后市场会迎来一波反弹，那就是买方

主导的市场了

在投资上，你 要取得最终的成功，只需要做到以下三点：第一，估算内在价值；第 二，控制情绪，鼓足勇气大量买入，有毅力坚定地持有；第三，耐心

等待市场回归价值，市场会最终证明你的估值是对的。

第一种操作是一直 持有不动。你什么也不做，一直持有两年时间，第一年大亏，第二年 会让你弥补大部分甚至全部损失，最终结果还不错，持有两年基本不 亏不赚，和上面说的情况一样。第二种操作是底部割肉卖出。如果你 丧失了信心，就会在市场跌到低谷时卖出，更惨的是，如果原来你买 入时做了融资，加了杠杆，跌到平仓线，你就会收到追加保证金的通 知，可是你找不到钱了，只能眼睁睁地看着你的账户被强行平仓卖 出。无论是自己割肉卖出，还是让别人强行割肉卖出，你都深刻地体 会到了下跌的痛苦，却再也没有机会体会到反弹的快乐了，因为你卖 掉了，再大的反弹也与你无关了。所以尽管这两年市场整体来看，基 本上是不亏不赚的行情，但是你因为在跌到底部时抗不住而割肉卖出

资产了，所以你也亏惨了。

因此有一点非常重要，你一定要注意：一波下跌之后，卖出离开 市场，由此不能参与后面的周期性反弹，是投资大忌。周期的一波下 跌会让你的账面出现亏损，只是账面上一时的浮亏，并不是致命的永 久性亏损。你只要能够一直持有，直到周期走到上升阶段，就能享受 到大幅反弹的收益了，原来账面上的亏损也能弥补回来了。但是你如 果在市场跌到底部时卖出了，就把一个周期向下波动所造成的账面浮

亏变成了永久性的损失，这才是最糟糕的事。

弄懂周期，挺过周期的下跌阶段，坚持等到周期反弹阶段的到 来，需要我们一要在情绪上有资本，能忍住不割肉，二要在财务上有 资本，在需要时能追加保证金甚至补仓。要想投资成功，这两种资本

都必不可少

我每天读的报纸和大家读的是一样的，我每天看到的经济数 据也和大家看到的是一样的，市场波动对我的连续冲击也和大家 受到的冲击一样，引发我情绪的因素也和大家一样，也许我对自 己所做的推理要比其他人更加自信，当然我的投资经验也要比其 他大多数人更多。但是关键是，不管因为什么原因，我都能够忽 视自己的情绪冲动，依然按照自己的推断行动。我的这些推断没 能被记录下来，或者被证明。如果能如此的话，那么大多数理智 的投资人也会和我得出一样的推断，也会和我一样有信心。我告 诉你这些实话，只是为了与你沟通交流我内心的这种感觉，没有 人应该担心自己不能胜任这个任务，只是因为他对自己的结论不 是百分之百地有把握。而事实上，投资这种事情根本没有百分之

百那回事儿。

投资成功的诀窍，并 不是要你成为最热门的选股高手，或者预测最准的预测高手，或 者模型做得最好的软件开发高手。这些胜利都是一时的，它们如 过眼云烟。投资成功的诀窍是活下去！剩者为王！投资成功说起 来容易做起来难，要真正做到长期活下去，你就需要有非常大的 肚量，能接受自己判断出错，因为我们毕竟是人不是神，我们的 出错次数往往会比我们预想得更多。未来并不是我们能够提前知 道的，但是明白这一点能够帮助我们知道错误是不可避免的、是 很正常的。我们出错并不是因为发生那些可怕的悲剧，也不是因 为推理上出现可怕的漏洞，甚至不是因为像在大多数情况下那样 碰上坏运气。我们之所以会出错，是因为出错是行动的特权，而 任何行动都取决于完全不可预知的未来……

成功本身也有周期

投资成功的关 键就是懂得周期，万事万物皆有周期，因而周期内肯定会有起起 落落和重复循环。投资成功的关键肯定不是相信大家都认为的只 会上涨不会下跌的股票，因为这就像相信树会长到天上一样。

成功的周期也 和其他周期一样，每一步的发展变化都会引起下一步的发展变化。我 前面说过：“成功本身就孕育着失败的种子，而失败本身也孕育着成功的种子。

从本质上讲，要找到非常明显的投资便 宜货，最有可能的是在那些受传统智慧鄙视的地方，它们会让大多数 人一看就觉得心里不舒服，很难领会这些资产不受人欢迎的外表之下 所隐藏的内在优点。投资这些大家都鄙视的资产，要求你必须拥有极

大的勇气，敢于承受别人鄙视的目光。

如果顶着压力买了一些别人都看不上的资产，其中有一个资产没 能像你所预期的那样上涨，甚至不仅没涨而且下跌了，你就必须有足 够的自信心，才能继续持有这些资产，甚至需要进一步加仓。你不能把价格下跌看作一个确定的“卖出”信号，换句话说，投资人要战胜

市场，就不能默认市场知道得比自己多，市场做得比自己强。

没有什么东西能永远有效；没有什么投资方法、投资规则、投资 过程能够一直战胜市场。第一，大多数证券和投资方法，在某种投资 环境下，在周期的某阶段是有效的，但是换作其他投资环境，或者周 期发展到其他阶段，就不灵了；第二，过去的成功本身会导致未来的

成功变得不大可能。

基本原则很清楚，没有东西会永远有效。有一点很关键，每个人 都相信世上总有东西会永远有效，但正是此时那个东西肯定会变得不 再有效了。我要说：“在投资事件中，每件重要的事都是反直觉的，

每件大家都觉得很明显正确的事，其实都是错误的。”

投资人应该极力避开那 些十分流行的资产。相反，那些一点儿也不流行的资产反而是投资买

入者的好朋友。简单地说，流行程度与赚钱机会成反比。

你进入市场，结果发现现在市场里面人很多、非常 拥挤，那么你肯定不是巴菲特所说的那种先知先觉先下手的聪明人，而更有可能是后知后觉后下手的愚蠢人。先下手为强，后下手遭殃。我们这些很幸运的能够先下手的人都知道，我们投资能成功，并不都

是因为我们自己做得好，还得有好时机配合才行。

我们是否能足够敏锐又不动感情地保持客观冷静，明 白好时候并不一定会带来更多的好时候，因此成功其实也是具有周期

性的：失败是成功之母，而成功是失败之父。

人希望得到什么，就会相信什么。”换句话说，人 往往会一厢情愿。一厢情愿的想法导致投资人相信，好时候后面还会 跟着更多好时候。但是这种一厢情愿的想法，忽视了万事万物皆有周

期，特别是成功这件事，它的周期性特别明显。

人容易走极端的倾向，永远不会终止，因此，这些极端最终 必须得到修正，而不是周期的发生会有改变。经济和市场从来不 是走一条直线，过去不走直线，未来也肯定不会走直线

如果发生A，那么就会发生B

随着周期从中心点向极端靠近，周期所造成大混乱的 潜力变大：经济增长“太快了”，企业盈利增长“太好了”，股价上 涨“太高了”，其结果往往会是涨得越高，跌得越惨。股市小幅上涨之后，必有回撤，股市中幅上涨之后，必有回调。牛市之后，必有熊

市。大泡沫之后，必有大崩盘。

在任何一个 具体的时间点上，投资人总体看待风险的态度以及所采取的行动，对 于塑造整个投资环境来说极其重要，而我们会发现自己身处于这个投 资环境之中。在这个时间点，看清楚整个投资环境的状况非常关键，决定了在这个时间点我们自己应该如何看待风险，以及如何据此采取 行动来应对风险。评估风险态度所处于的周期位置。

投资风险的最 大来源就是相信根本没有风险。普遍的风险容忍是后来市场下跌最明 显的征兆。但是因为大多数投资人都遵循着前面所描述的这种过程，一步一步地提高风险容忍度，所以他们就像温水煮青蛙一样，本来应 该因察觉到风险而变得谨慎小心，却很少有人能察觉到，这是最重要

的一点

原因正是他们的风险规避程度不足，追涨买入，推高价格，然后 继续追涨买入，结果导致自己在牛市顶峰大量买入。他们在牛市里让 轻松赚大钱的梦想冲昏了头，根本察觉不到一丝风险。现在市场下 跌，情况就完全反过来了，这些投资人变成压低价格，在底部割肉卖 出。最近市场跌得很厉害，这些投资人亏得很厉害，心痛得很厉害，他们的想法完全变了。以前在牛市里顺风顺水时，他们的想法是投资 无风险，轻松赚大钱。现在熊市来了，这些投资人的想法变成投资有 风险，容易亏大钱，自己既然不懂投资，就不应该瞎折腾。这样的结 果是，投资人的风险态度发生了一个180度大转变，从风险规避不足，

变成风险规避过度。

明白投资人如何思考和应对风险，也许是我们应该努力去做的最 重要的事。简单地说，投资人过度风险容忍会助推市场大涨，形成风 险，而投资人摆动到过度风险规避，则会压抑市场，创造出一些最伟

大的买入机会。

投资人风险态度的波动震荡或者反复无常，既是某些周期造成的 结果，也是其他周期的放大器。风险态度周期总会这样，没办法，可 能人的心理和情绪天生就是容易走极端，在前景一片大好的时候，人 的心理和情绪容易变得过于乐观和过于风险容忍，而当情形掉头向下 的时候，人们又容易变得过于担心和风险规避。这意味着人们最想买 入的时候，反而是最应该小心谨慎的时候，人们最不愿意买入的时 候，反而是最应该激进地买入的时候。卓越投资人能够认识到这一

点，努力地做到反众人之道，进行逆向投资

当信贷窗口打开的时候，资金很充裕，而且容易获得，而当信贷 窗口关闭的时候，信贷资金很少，而且难以获得。最后，有一点非常 重要，你务必牢记在心，就是从窗口大开到窗口关闭，可能只在一瞬 间。要让你更加完整地理解信贷周期，我还要讲很多东西，包括这些 周期性运动的原因及其影响，但是信贷周期会一下子从窗口大开到窗

口关闭，这点非常关键

写在最后：

牛市三阶段

第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好

转；

第二阶段，大多数人都认识到，基本面情况确实好转了；

第三阶段，每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且

永远只会更好

一波下跌之后，卖出离开市场，由此不能参与后面的周期性反 弹，是投资大忌。周期的一波下跌会让你的账面出现亏损，只是账面

上一时的浮亏，并不是致命的永久性亏损。你只要能够一直持有，直 到周期走到上升阶段，就能享受到大幅反弹的收益了，原来账面上的 亏损也能弥补回来了。但是你如果在市场跌到底部时卖出了，就把一 个周期向下波动所造成的账面浮亏变成了永久性的损失，这才是最糟

糕的事。

弄懂周期，挺过周期的下跌阶段，坚持等到周期反弹阶段的到 来，需要我们一要在情绪上有资本，能忍住不割肉，二要在财务上有 资本，在需要时能追加保证金甚至补仓。要想投资成功，这两种资本

都必不可少。

如果市场是一台计算器，在计算证券的价值时，其依据只限于公 司基本面，那么证券市场价格的波动程度就不会太大，和公司现在的 盈利以及未来的盈利预期的波动幅度基本一致。其实，市场价格的波 动幅度，本来应该小于公司盈利的波动幅度，因为公司的季度收益变 化往往时间一长就被抹平了，除此之外，季度收益变化未必能反映出

公司的长期盈利潜力的真实变化。

然而，证券市场价格的波动幅度通常会远远大于公司收益的波动 幅度。当然，这主要由于心理方面、情绪方面及其他非基本面的原

因。因此，证券的市场价格变化过于夸大了基本面的变化。

“我们也许永远都 不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪

里。

总结关键

关键是我们要知道现在投资 人的心理周期和估值水平周期的钟摆摆到了什么位置。有时候，投资 人会拒绝买入，甚至还要卖出，因为这个时候，投资人的心理过于积 极，给予股票过高的估值水平，导致股价飙升到顶点。有时候，投资 人应该买入，因为这个时候投资人看到市场一直下跌，心理和情绪低 落，甚至垂头丧气，结果陷入恐慌情绪，抛弃估值标准，急于低价抛 售，不管价格多便宜都要卖，从而导致市场上出现很多物美价廉的便 宜货。正如约翰·邓普顿爵士所说的：“在别人都沮丧地卖出的时候 买入，在别人都贪婪地买入的时候卖出，这要求你有极大的勇气，也

会给予你极大的回报。

重要的是，不要捡了芝麻丢了西瓜。我希望大家不要过于关注每 天市场短线的上涨和下跌，这些都是如芝麻一般的小事，而要关注一 生只有一次的周期走到极端的情况，这才是如西瓜一般的大事（最近 看起来不是一生只有一次了，而是每过十年都有可能发生一次市场走 极端的情况），这是一个很明显的事实，

人容易走极端的倾向，永远不会终止，因此，这些极端最终必须 得到修正，而不是周期的发生会有改变。经济和市场从来不是走一条 直线，过去不走直线，未来也肯定不会走直线。这就意味着，投资人

能够理解周期，就能够找到赚钱的良机。

投资最重要的事

1.最重要的不是盲目相信股市总是有效或者总是

无效，而是清醒地认识股市相当高效而且相当难以被击败，只有真正的

高手才能长期战胜市场。2.最重要的投资决策不是以价格为本，而是以

价值为本。3.最重要的不是买好的，而是买得好。4.最重要的不是波动

性风险，而是永久损失的可能性风险。5.最重要的巨大风险不发生于人

人恐惧时，而发生于人人都觉得风险很小时。6.最重要的不是追求高风

有样

险高收益，而是追求低风险高收益。7.最重要的不是趋势，而是周期。

8.最重要的不是市场心理钟摆的中点，而是中点的反转。9.最重要的不

是顺势而为，而是逆势而为。10.最重要的不是想到逆向投资，而是做

到逆向投资。11.最重要的不是价格也不是价值，而是性价比，即安全

边际。12.最重要的不是主动寻找机会，而是耐心等待机会上门。13.最

重要的不是预测未来，而是认识到未来无法预测，但可以先做好准备。

14.最重要的不是关注未来，而是关注现在。15.最重要的是认识到短期

业绩靠运气，而长期业绩靠技术。16.最重要的不是进攻，而是防守。

17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错误。18.最重要的不是

在牛市时跑赢市场，而是在熊市时跑赢市场。

学习第二层思维

什么是第二层次思维？

•第一层次思维说:“这是一家好公司，让我们买进股票吧。”第二

层次思维说:“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公

司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们

卖出股票吧。”

•第一层次思维说:“公司会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。

让我们抛掉股票吧。”第二层次思维说:“公司前景糟糕透顶，但

是所有人都在恐慌中抛售股票。买进。”

•第一层次思维说:“这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思

维说:“这家公司的利润下跌得会比人们预期的少，会有意想不到

的惊喜而拉升股票。买进。”

第一层次思维单纯而肤浅，几乎人人都能做到（如果你希望保持优

势，那么这不是一个好兆头）。第一层次思维者所需的只是一种对于未

来的看法，譬如“公司的前景是光明的，这表示股票会上涨”。

第二层次思维深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多

东西：反其道而行之。