人民币兑其他货币上涨表明中国的防御可能适得其反

中国对在岸人民币的严格控制正导致意想不到的副作用，这将阻碍其重振经济的努力——出口商的竞争力减弱。

对 CFETS 指数的追踪显示，人民币兑一篮子贸易伙伴汇率（包括韩元和欧元）已飙升至 2022 年 10 月以来的最高水平，这对出口商来说是一个潜在的陷阱。在美元反弹之际，中国人民银行自 12 月以来将境内人民币兑美元汇率下限设定为 7.3，人民币因此表现出色。

中国积极捍卫货币，这对该国资产和亚洲受困货币来说是个好兆头，但对出口商来说，更多挑战——已经面临美国当选总统唐纳德·特朗普的加税威胁——可能导致收益疲软，从而阻碍有意义的复苏。采用划定红线的僵化外汇策略也存在争议，因为市场的人为稳定可能会导致未来波动的爆发。

加拿大皇家银行驻新加坡外汇策略主管 Alvin T. Tan 表示：“货币宽松政策发挥作用的方式之一是让汇率走低。因此，如果汇率反而上涨，就意味着货币宽松政策的效果减弱，这会使中国改善经济前景的努力变得更加困难。”

中国人民银行的稳定汇率机制有助于将境内人民币两周历史波动率本周降至约 0.6%，为 7 月份以来的最低水平。但这可能掩盖了未来的麻烦。

StoneX Financial Pte Ltd. 货币交易员 Mingze Wu 表示：“一旦突破该水平，波动性就会飙升。”

他补充说，鉴于美联储利率路径的不确定性、特朗普的关税政策以及中国经济的持续风险，人民币仍面临贬值压力。

亚洲国家基准收益率大幅下跌，首次跌破 1.6%，这也导致其利率大幅低于美国。这也给人民币带来压力，削弱了中国资产的吸引力。

为了支撑人民币汇率，中国人民银行已采用所谓的中间价，即人民币兑美元汇率上下限在 2% 的范围内。上周五，中间价为 7.1878。这比彭博调查的预测高出 1,324 个点，是自 7 月以来的最大差价。国有银行也偶尔抛售美元，以防止人民币跌破 7.3 的水平。

本月晚些时候特朗普重返白宫并履行将中国商品关税提高至60%的承诺后，中国外汇市场的平静和当局守住汇率红线的决心将很快面临考验。

到目前为止，市场的数据并不乐观。中国股市创下了近十年来最糟糕的开局，而政府债券则出现反弹。与此同时，美元依然强劲，其指数在 2024 年结束时连续六天上涨。

Tan 表示，如果美元继续上涨，或者特朗普的贸易政策计划更加明朗，中国人民银行可能会放松对汇率的控制。“我确实认为，经济疲软应该会促使中国人民银行允许人民币进一步贬值。”