明明白白看财务报表！一个老股民对利润表的全面拆解

明明白白看财务报表！我的微信公众号：贫民窟的大富翁，理性投资，稳健致富，欢迎投资股票和基金的朋友一起交流。本文以海螺水泥2018年财务报表中的利润表为案例，和大家交流一下利润表中隐藏的。

首先我们先说明几个概念：成本是为了实现某个特定的目的而发生的资源消耗，费用是为了实现一定时期的收入或者利润而发生的资源消耗，资产是为了实现较长时期的收入或者利润而发生的资源消耗。固定资产以折旧的形式，无形资产以摊销的形式在企业的经营活动中逐渐消耗，转化为商品或者服务，带来利润，利润沉淀在所有者权益中，形成新的资产，企业再重新构建自己的资产结构，去赚新的，更多的利润，企业的经营活动基本就是这个形式。

 

我们关注企业的利润表，主要关心这几个问题：企业的利润是从哪里来的？可以持续吗？含金量怎么样？自由现金流的比例是多少？

 

企业利润的含金量我们需要对照经营活动产生的现金流去判断，看企业的利润是一个会计的数字，还是应收类，应收的是什么，是票据还是银行承兑汇票，还是商业承兑汇票等等。

 

至于自由现金流的比例则不是一个会计的概念，是属于企业经营的范畴，关于自由现金流，查理.芒格曾经有过经典的描述：“世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，到年底股东可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：“这就是你们的利润”。我恨第二种生意。”要判断企业自由现金流在利润中的占比是主观判断的结果，建立在对企业的经营和行业发展非常了解的基础上，是没有公式可以推算的，我们或许可以给出会计上的计算过程，但是关键的数字只有真实经营活动的基础上才有意义，毕竟，企业经营不是数字的加减乘除。

 

本文主要关注的是利润表，解决的也是企业的利润从哪里来？可持续吗？这两个问题。

 

观察利润表的结构我们知道企业最终的利润来自三部分：经营利润、投资收益和营业外收入。这三部分构成企业利润表的三大支柱，分析利润的结构组成非常重要。具体说我们需要分析企业经营活动带来经营利润的质量怎么样，这一般是企业的核心利润来源，所以有时候也叫做核心利润。

 

投资收益比较复杂，对于交易性的投资，特别是一些金融资产，其收益通常是不稳定的或者一次性的，比如公司购买的股票、基金或者投资性房地产等等。但是有一些投资属于战略投资，比如长期股权投资，这部分带来的投资收益的稳定的，公司的投资资产是被投资公司的经营资产，公司投资收益的大小和稳定性则来源于被投资公司的经营发展，典型的案例比如雅虎投资的阿里巴巴，旗下拥有大量互联网公司股权的人人网等等，尽管公司的主营业务已经没有什么价值，但是其投资资产带来的收益是稳定可持续的，那么我们在分析其利润质量的时候就要把投资收益当做重点。

 

营业外收入也是一样的，大多数公司的营业外收入都是不稳定的但是也有个别公司，比如高科技公司的退税等等，所以不要看到此类收入就一闪而过，还是应该看一下其质量的。

 

经营利润，有时候叫做核心利润，是我们分析绝大多数公司的重点，体现了一个公司长期的投资价值。

 

首先要说的是毛利润，即营业收入减去营业成本，反映产品的初始盈利能力。这里需要注意是毛利润=营业收入—营业成本，有的公司的利润表不是这样，我们看一下双汇发展2018年的年报中的利润表

如图所示，这里有个营业总收入的概念，为了查清，我们打开年报看看是什么情况

显然营业收入中有一部分是利息收入，这个利息收入是企业在贷款和理财产品中获得的收入，显然和经营资产的活动成果无关，我们分析核心利润的目的是分析其经营活动的质量，所以应该用营业总收入下面的营业收入，同理，下面应该用经营成本。

 

毛利润=营业收入——营业成本，这里的营业一定是经营活动，营业收入=主营业务收入+其他业务收入，如果有需要，在情况允许的时候也可以对具体的业务板块进一步拆解，在公司的业务和结构日渐复杂的今天尤为必要。分析营业收入的时候还要同时观察主营业务收入，看主营业务收入占总营业收入的比重，公司是否经营过于多元化，通常具有成长性的公司都是主营业务突出，经营比较单一的公司。我们不仅要分析具体业务板块营业收入的比例，还要分析其利润的占比，看看资产表和利润表是不是匹配，分析公司的战略方向和经营成果。

 

毛利润÷营业收入×100%就是企业的毛利率，是公司单去除产品的直接成本的毛钱收入比率，所以称为毛利率。一般我们认为毛利率直接体现了企业产品的竞争力，净利率体现了企业产品+管理能力的综合竞争力，这里要注意这个一定是建立在同类企业的比较中，我们看很多的医药企业毛利率都很高，你能说它的产品很有竞争力吗？不能的，因为它的销售费用特别高，经营成果向股东权益转化过程中的主要代价在销售端，而不是直接的生产成本。同行业同品类的公司间，一定是毛利率高的那一家更有优势！看企业的毛利率，对比同行业看是否比别人高，对比自己的过去看是否稳定或者逐步提高，可以看出企业盈利能力相对于同行 、相对于自己的变化。我们分析财务报表一定要看其具体的经营活动，切不可看数字猜企业。

 

一般来说，毛利率高有两大好处，一是在正常情况下同样的销售收入所赚的钱更多。二是在市场不景气的时候，毛利率高的公司有能力降价促销，即使降价之后公司还是有利润可赚。所以，这个数字是很有价值的。

 

毛利率搞完以后，就开始分析经营利润（核心利润），经营利润＝毛利－三项费用（销售费用、管理费用、财务费用）－营业税金及附加=营业收入-营业成本-营业税金及附加-期间费用，这是我们分析企业经营活动盈利能力的核心。这里的期间费用就是传统的销售费用、管理费用和财务费用，简称销、管、财，当然近年来随着财务发布质量的提高和会计政策的导向，也是出于企业实际经营需要，为了投资人更好的理解企业的经营活动，很多企业在利润表中开始公布研发费用，这部分应该因为我们的关注，具体计算的时候也要减去研发费用。三项费用的占比与净利率的高低是衡量企业盈利能力，也是衡量企业管理层能力的很好的指标。那些花钱大手大脚的管理层总会想到乱花钱的主意，而那些节俭的管理层总是会想到为企业省钱的办法。我们一定要关注期间费用，这不仅仅关系最后投资人能获得的蛋糕大小，还能看出管理层的能力和风格。

 

注意：大富翁认为此时我们可以用经营利润/营业收入来计算净利率，毕竟我们是用毛利率、净利率这样的数字去衡量企业的经营活动的，但是在一般性的计算中，广泛认为净利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失+公允价值变动净收益+投资净收益+资产处置收益+其他收益-所得税，即净利润是利润总额减去所得税后的金额。利润总额是指营业利润加上投资收益、营业外净收入和营业利润的总和。这个矛盾我是无语的，我一直坚持认为财务分析应该立足体现企业的经营活动，而不该是标准化的计算公司，我一直提倡以企业战略为导向的财务报表分析，这点深受张新民教授的影响，这也是我一直不怎么喜欢看很多财务数据而更喜欢看财务报表的原因。

 

好了，关于净利润和净利率怎么算，大家可以自己决定，大富翁是喜欢看别人的数据，然后对自己有感觉的公司再具体分析，慢慢欣赏的。在实务中，会计们也做了变通，比如用扣非后净利润这个数字，把非经常损益给剔除，这样可靠性提高了很多。

 

扣非净利润就是把企业正常经营活动以外的各种偶然性的或不可持续性的收入剔除，主要包块营业外所得，交易性金融资产升值，资产变卖、重估等等。扣除一切和企业经营活动无关的收入和开支后的利润就是扣非净利润，和我说的经营利润很接近了。

 

通过把净利润和营业收入的增长率做比较可以获得有趣的信息，如果净利润增长快于收入增长则净利率会提升，说明公司盈利能力在增强，相反则说明公司盈利能力有可能在下降。

 

把毛利率、经营利润（核心利润）搞明白后我们接着往下走。营业利润，包括非传统经营活动的利润。营业利润=经营利润-资产减值损失+公允价值变动收益+投资收益+汇兑收益。说它叫做营业利润是因为后面三者好歹和企业的经营活动有关系，尽管从利润的来源说不是由企业经营活动形成的。

 

营业利润+营业外收入—营业外支出=利润总额。

 

利润总额—所得税费用=净利润。这个净利润就是我们最常见的那个，净利润，经过重重加工和包装后的净利润。

 

我们在投资的时候尽量看经营利润，看投资资产形成的被公司公司经营资产的经营利润，看营业外收入的内容，最起码也要看扣非净利润，如果只是盯着净利润，那就真的要掉坑里了。

 

 

 

分析利润表我们关注企业的利润是怎么形成的，哪个环节是企业的优势，哪个是企业的不足，关注利润的结构，利润是哪些经营活动形成的，占比多少，关注利润的发展方向等等，企业的利润是什么产品形成的，是什么区域的下游形成的，这些客户有什么特点，是大客户还是分散的，是政府单位还是普通消费者，企业盈利的能力依靠什么，是技术优势？管理能力？市场渠道？还是行政保护？

 

财务报表阅读到最后还是回归到对企业的理解上面，对生意的理解才是阅读财务报表的终极意义。