2020年 美联储购入40%的新发行国债

　　开始之前，我们先回忆一道经典的数学题：一个游泳池放满水要三个小时，排完水要五个小时，一边放水一边排水，需要多久能放满？

　　不会算没关系，这里也不会公布答案。笔者只是从这道题中的“游泳池”联想到我们敬爱/畏的美联储。

　　2019年头10个月，美国联邦赤字比去年同期的6550亿美元高出22%，达到8000亿美元。在这背景下，学生贷款和其他借贷计划的总额正在走低。根据最新数据，德意志银行估计，美国财政部2019年的借贷总额将与2018年持平，约为1.1万亿美元。

　　如果2020年联邦贷款计划的借款水平与2019年持平，并且国库现金余额保持不变，德意志银行预计美国财政赤字将达到1.01万亿美元。在这一水平下，美国财政部的借贷需求将攀升到约1.08万亿美元。

　　在未改变息票拍卖规模的情况下，美国财政部将发行8300亿美元的息票，与此同时发行的短期国债(T-bills)将被用来填补大约2500亿美元的赤字缺口。短期国债总额将占明年净发行量的23%，略低于美国财政部借贷咨询委员会建议的目标25-33%。

　　故事到这里，似乎一切都很顺利——和之前三年一样，美国将继续发债以缓解万亿财政赤字问题。

　　但是，事情往往没那么简单。不同于过去三年，当时美联储在努力缩表，而当前美联储重新进入了量化宽松时代。美联储再次实行公开市场操作(POMO)，开展大规模的国债回购动作。就在最近，美联储宣布将在未来30天向市场注入5000亿美元流动性。

　　一边发行国债，一边又回购债券，这看起来像不像题目里提及一边放水一边排水的“游泳池”？

　　德意志银行估计，到2020年，美联储将通过公开市场购买约4200亿美元的美国国债，占据政府净发行额(包括票据)的40%。在票息证券方面，明年美联储将购买价值1530亿美元的息票，占净发行量的18%。

　　在美联储大举回购国债之时，外国官方机构对美国国债狂热情绪已经骤然降温，近期外国买家对美国国债的需求大幅下降。

　　导致美债吸引力疲弱的其中一个原因是，美联储与其他中央银行之间的政策利率差异扩大，这增加了美元资产的对冲成本。另一个原因则可能是各国央行正在极力推行去美元化。美国财政部数据显示，外国官方机构成为2019年美国国债的净卖方。

　　不过，外国私人投资者对美国国债的需求依然旺盛，他们持有的债券的平均期限为10年。德意志银行认为，当前外国对美债的需求较为温和，但到2020年仍将保持乐观。不过就算外国需求下滑，这反而令美联储有更充足理由继续向市场注水。