为什么市场不喜欢鲍威尔？

如果仅仅是因为他中止了之前那场为期7天、抹去6万亿美元市值的暴跌，那么美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）应该获得多头们的感谢。自从他上周五为降息打开大门后，标普500指数上涨了约6%，被上周暴跌行情虐过的人无不对他充满感激。

然而，按照今天的反应来看，很明显，这种感激也交杂着焦虑。

虽然美联储主席提供了额外的刺激措施，但他也承认，这种宽松措施不足以解决冠状病毒带来的无数经济和健康风险。这一点是不言而喻的，但鲍威尔直接说出来之后，企业和消费者都不可能缓解焦虑了。投资者也一样。

美联储主席鲍威尔在纽约时间上午11点举行新闻发布会之前，标普500指数上涨了0.5%。但当他回答完问题后，美股下跌大约1.8%，跌至日内低点。

文艺复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）的美国经济学负责人尼尔·杜塔（Neil Dutta）表示：

“他是降息了，但又指出美联储工具不足，这从根本上削弱了自己的降息决定。虽然说在市场恐慌时指出问题所在这一点很重要，但知道什么时候不能说也很重要。”

鲍威尔被问到，上周一连串的美联储发言人在讲话中都没有表示要立即降息，但今天就大幅降息了50个基点，这短短几天之间发生了什么变化？他在回答中列举了病毒在各地的广泛传播，包括在美国的传播，以及对经济前景的威胁。

但他没有提到从2月19日的股市历史新高到上周五的暴跌之间，金融状况已经发生了急剧变化。当他提到“金融市场的严重波动”时，身心疲惫的股市投资者可能希望美联储主席能更多地认同他们的困境。

鲍威尔的回答还是一如既往地简短，没有说要考虑任何非传统或更具创造性的补救措施。相反，他表示，央行目前并未讨论除降息以外的任何政策应对工具。这也可能令市场担忧。

例如，参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）就曾呼吁美联储，向那些同意支持其工人并且需要一点帮助才能稳定度过未来几个月的公司提供低成本贷款。

伦敦研究公司Absolute Strategy Research首席经济学家多米尼克·怀特（Dominic White）在社交媒体上说：

“我认为（鲍威尔的讲话）有三个问题：1.他可能还说过类似‘不，这里没有任何协调’之类的话；2.说了一些关于经济影响的东西；3.他几乎排除了降息之外的一切选项。”

当然，并非所有人都对鲍威尔的表现如此悲观。国际金融研究所首席经济学家罗宾•布鲁克斯（Robin Brooks）称，这是鲍威尔迄今为止表现最好的一次了。他写道：

“许多问题的答案都非常清楚：我们是否看到信贷压力？并没有。这是七国集团的协调行动吗？我们是在独自行动，但后续可能会采取更多协调行动。他坦然承认现在存在的巨大不确定性，降息不就是因为这个吗？”

那么，如果央行行动后市场暴跌怎么办？这是否意味着他们浪费了子弹？

只有当人们认为央行的目标是支撑市场并将其送回2月中旬的历史高点时，才能说得上浪费子弹。相反，市场正在暗示冠状病毒引起了思想上的长期转变。央行应该明智地管理这种市场下跌而不是过度干预，也不要以为他们可以逆转这种下跌。

在引发近期市场低迷的投资者担忧中，最主要的是韩国、意大利、伊朗、甚至中东和欧洲其他地区的疫情发展。它们表明美国应该也会看到病例数量破千。这将导致限制旅行、大型聚会等等破坏经济活动的事情出现，以至于在第二季度之前将美国经济推入衰退。

但是从更大的角度看，全球供应链，特别是如果未来几周内出现更多的供应短缺，将要重新考虑类似贸易冲突中最糟糕的情况。这意味着去全球化，并使制造业回流。这种去全球化意味着数十年来一直处于休眠状态的通货膨胀率的回升，而这反过来又可能最终终止已持续40年的债券牛市。

债券（价格）的任何回调都会压缩收益和盈利倍数。上个月股市达到顶峰的日子可能一去不复返，当时股价以接近20的远期市盈率交易，是有史以来的最高水平，这一切得益于史上最低的利率水平和全球化。而现在，PE倍数只有12-15左右。这是一种委婉的说法，说明股价可能会下跌20%至30%，然后必须克服通货膨胀和利率的长期上涨，才能达到历史新高。

这可能有点夸大。如果这是错误的，我们待在家里几个星期，然后继续前进，好像一切都没有改变。但如果美国遭受跟其他国家一样的疫情，这种想法可能会被证明是一厢情愿。

上周标普500指数下跌超过11%，这种周跌幅，在过去80年中排在了第五位。在历史上其他所有相似的先例中，都标志着深远而持久的变化已经开始，例如1987年10月股市崩盘，2000年4月科技股崩盘以及2008年10月金融危机。2008年的崩盘还加剧了民粹主义愤怒，后来的英国脱欧和特朗普的崛起都可以追溯至当年。

我们认为上周已经标志着长期变化的开始。人们可能必须经历悲伤的五个阶段，然后才能接受。