降息已难见效，想阻止经济衰退美联储得这么做

美联储紧急降息后，将在下周三（3月18日）再次召开会议，目前市场普遍预期美联储到时候会再次降息，甚至不排除还会提早行动。不过，美联储降息的作用却已经遭到质疑。

太平洋投资管理公司（PIMCO）美国经济学家蒂芙尼·威尔丁（Tiffany Wilding）也预计美联储将在3月18日的会议上至少降息50个基点，但她同时认为这依旧不会起到太大的作用。

降息等常规操作已难见效

为了应对疫情的影响，目前为止，美联储已经采取了一些行动。除了紧急降息外，美联储还通过增加短期回购操作规模来维持短期融资市场的稳定运行。纽约联储将增加隔夜和14天期回购操作规模，以满足来自金融机构的不断上升的需求，避免让美国的银行和企业进一步承压，这些银行和企业正在准备迎接由新冠病毒疫情带来的更大冲击。

不过，威尔丁认为，美联储降息不能阻止病毒的传播，也不能特别有效地应对供应方面受到的冲击。除了降息外，美联储可能会重新启用一些2008年金融危机时的工具，以帮助面临现金流中断的小企业和消费者。美联储可以更新危机时期的一项融资机制，为商业票据提供资金，以降低企业的借贷成本。这将使公司更容易获得并滚动短期贷款以弥补资金缺口。

不过，要注意的是，目前的情况和2008年金融危机不同，如今受到疫情冲击最大的是实体经济，而非金融体系。威尔丁表示，美联储官员在3月份发布经济预测摘要时，可能会将其2020年实际增长预测下调至1%-1.5%。尽管全年预测仍为正数，但这一修正将意味着美国即将滑向技术性衰退。受疫情冲击最严重的行业包括旅游、旅游、娱乐、食品和其他消费服务，这些领域加起来占美国国内生产总值的10%以上。

威尔丁还指出，近四分之一的美国工人无法享受带薪病假。假设有40%的无薪休假人口生病，并经历两周的工资削减，这将使美国季度总收入增长减少1.6个百分点。

由此可见，美国经济受到 疫情影响最大的地方是实体经济，而之前不管是降息，还是债券购买，美联储的救助行为一直都以银行为中心，其实都没能对美国实体经济起到有效的帮助。

以银行为中心的救助不起作用

近年来，人们一再敦促美联储通过所谓的“反周期资本缓冲”（CCyB）提高银行资本金要求。CCyB的目的是在经济周期接近尾声时提高银行的资本水平。

这有助于抑制债务驱动的资产泡沫，也让银行在经济低迷时期释放过剩资本，以便在经济最需要资金的时候扩大信贷，但美联储一再拒绝动用这一缓冲。

上周，美联储敲定了新的资本规则，这将进一步削弱银行资本，其中包括将一级资本（三大关键资本指标之一）削减1000亿美元。一般来说，一级资本的1美元支持大约16美元的借款。因此，如果银行决定将这1000亿美元分配给股东，它们可能会减少1.6万亿美元的放贷能力。

值得注意的是，作为这一规则制定的一部分，美联储将不再要求银行拥有足够的资本，以在经济压力期间扩大放贷，这是大型银行资本最低限额下降的原因之一。

美联储仍可能逆转方向，启动CCyB，并将其应用于今年的压力测试，这将阻止银行分配过剩的资本。然而，经济动荡已经来临，虽然这些措施会有所帮助，但作用太小，也太迟了。当然，美联储可以再次向银行注入纾困资金，希望这些资金能够流向实体经济，这也是美联储在2008年采用的方法。

当然，根据货币政策的传到机制，美联储投放到银行体系的资金能够通过放贷的形式传导至其它经济部分。然而，尽管一些银行在支持放贷方面做得比较好，但在很大程度上，纾困资金并没有完全支持实体经济，可能有很大一部分资金仍在金融系统里面空转。

这并不是凭空猜测，在2009年底，当其他经济部门在严重衰退的深渊中挣扎的时候，银行却在向他们的高管支付巨额奖金。所谓的经济复苏花了近10年时间才惠及中低收入的工薪家庭。因此，如果美联储继续采取以银行为中心的救助，将难以帮助美国实体经济应对疫情的冲击。