高端啤酒龙头百威亚太（01876）业绩之殇：前三季度收入、净利润再现双降

高端啤酒龙头百威亚太（01876）业绩之殇：前三季度收入、净利润再现双降

第三季度业绩密集出台期，啤酒股遭遇集体杀跌。

截至10月30日港股收盘，港股啤酒板块个股不同程度下跌，其中百威亚太业绩发布后跌超4%，青岛啤酒发布业绩后今日跌7.44%，A股青岛啤酒盘中更是跌停。

今年因为公共卫生事件的出现，线下消费受到显著冲击，啤酒股更是首当其冲。时间进入4月份，伴随着国内卫生事件逐渐得到控制，以及啤酒消费高峰期的到来，港股啤酒板块指数跟随复苏，然而9月初开始该指数便再次触顶回调。

不过智通财经APP注意到，啤酒龙头的表现却也有明显差异，国产品牌华润和青啤的回调力度显然小于百威亚太。从市值上看，超过3000亿港元的百威亚太，远远超过其他啤酒股，第二名华润只有约1500亿港元，是百威这个“外来客”水土不服还是实力不佳呢？

Q3销量回暖，中国地区撑起半边天

2019年百威亚太曲折的港股上市历程还历历在目，然而上市不久百威股价便一路下行跌破发行价27港元，这位世界级的啤酒商，在进入亚太地区尤其是中国市场后的资本故事似乎缺乏吸引力。

智通财经APP了解到，百威亚太的业务按地区划分可分为亚洲西部地区和亚洲东部地区，其中西部地区包括中国和印度，东部地区则主要为韩国。从收入贡献看，来自中国地区的收入占比接近九成，因此中国地区的啤酒市场显著影响着百威业绩。

实际上，自啤酒行业经历市场整合期之后，中国啤酒销量便进入低速增长期。据GlobalData 数据显示，2013-2018 年中国啤酒消费量 CAGR 为-2.0%，啤酒企业业绩增长从增量向存量，从提量到提价转换。

不过受行业周期影响，百威亚太于2019年收入便同比有所下降，而受公共卫生事件影响，啤酒行业于今年尤其是夜生活渠道受到严重冲击，百威亚太的业绩则进一步遭到重创。

销量方面，2020年前九个月销量6627.1百万公升同比下降14%，实现收入43.98亿美元，同比下降14.8%，毛利23.21亿美元，同比下降17.2%，股东应占溢利5.01亿美元，同比下降41.3%。期间毛利率从54.2%降至52.8%。

销量和收入下降幅度相当，说明期间百威的产品基本没有提价，而毛利率下降则主要是因为原材料上升，导致盈利空间被压缩。

值得注意的是，三季度公司业绩已经出现了明显好转。单看Q3，销量2753.8百万公升，同比增加1%，收入18.23亿美元，同比增加2.2%，毛利同比增加1.3%，股东应占溢利同比增加25.9%。

而这就不得不提中国地区在其中发挥的作用。由于中国地区占百威收入主要部分，且公共卫生事件控制良好，进入三季度啤酒消费高峰期，带动销量和收入的明显回暖。公告显示，截至2020年9月底，国内夜生活渠道超过90%终端售点已重启，其他销售渠道也已正常化。

百威凭借在高端啤酒领域的龙头优势，高端产品组合销量录得双位数增长，并进一步拓宽了市场份额。尤其是在线上销售领域中，电商销售渠道百威的市场份额是第二名的两倍，这也是百威的销量得到强劲复苏的重要原因。

啤酒高端化逻辑存疑？

Q3销量回暖意味着百威亚太的黑暗日子要过去了吗？不一定。

事实上，如前文所述百威亚太Q3有所回暖主要得益于国内对于公共卫生事件的有力控制，啤酒作为刚需消费在高峰期销量回暖并不算超预期，而面对即将到来的“寒冬”该如何度过更令人关注。四季度是啤酒消费的淡季，当然整个行业都不会很好过，作为头部企业的百威亚太还是相对状况好一些的。

但是，百威在进入中国市场后与国产品牌打的是差异化竞争，青岛啤酒、华润啤酒等主要占据中低端市场，这与国内啤酒行业的发展进程及居民消费水平决定的，而百威则主打高端产品，从 17 年年底开始，公司强调加强科罗娜、时代和福佳的推广，同时开始涉足精酿啤酒领域。

从数据上来看，2013年至2018年我国高端机超高端啤酒年消费量从60亿升增至约80亿升，年复合增长6.4%，预计2023年将达到100亿升。而在市场格局方面，2018 年百威在中国地区高端产品销量占比达 47.16%，遥遥领先于其他玩家。

不过国内华润啤酒、青啤、重庆啤酒等也纷纷进军高端啤酒市场，例如华润啤酒相继推出“勇闯天涯SuperX”、马尔斯绿、匠心营造、脸谱等，单价从8-20元，18年收购喜力；青啤推出奥古特、鸿运当头等高端产品；重庆啤酒自从嘉士伯入驻后，盈利能力大幅提升。

虽然在2019年国内高端啤酒行业中百威市场份额依然是第一达到43%，但是相较前一年已经缩水了4个百分点，而期间青岛啤酒、华润雪花等蚕食了更多市场份额。

各家聚集高端产品，主要原因在于高端啤酒的吨价更高，利润空间更大，而且我国啤酒产量从2013年见顶后，啤酒市场逐渐进入存量竞争时代，提价成为业绩增长的主要逻辑，高端啤酒受青睐顺理成章。

从行业角度看确实如此，但是聚焦到公司层面，未来仍有很大变数。啤酒不同于白酒，由于产品的特殊性，其营业半径受到限制，目前龙头企业主要依靠多地建厂扩充产品实现全国布局，但是作为重资产行业意味着这很考验资金实力。不过事实上，智通财经APP了解到，目前国内市场的啤酒企业普遍存在产能过剩的情况，这也导致企业经营利润受到影响。重庆啤酒首先开启去产能动作，华润啤酒在去产能方面的动作则十分迅速。

这说明，存量时代未来高端啤酒的竞争会愈加激烈，百威亚太除了面对拥有全国布局实力的企业竞争之外，还要面对区域龙头的竞争，例如重庆啤酒、珠江啤酒等等，而在区域竞争方面，百威不一定比这些企业更有竞争力，因为当地企业在生产成本、渠道销售、品牌认可度方面有着天然优势。

而且经智通财经APP统计，从今年上半年和前九个月国内啤酒企业的业绩表现可以看出，上半年尤其是一季度在公共卫生事件影响下，主打高端产品的百威业绩受到影响最大，2020H1营收同比下降26.89%，其他品牌上半年营收同比下滑都在10%以下，同样在二季度和三季度复苏之后，也是中低端产品的企业业绩恢复更快，这说明目前我国啤酒市场消费者对于价格敏感度仍然很高，强推高端产品导致的产品单一可能令业绩波动更大。

从盈利水平看，百威亚太的毛利率遥遥领先于其他啤酒企业，超过50%，其他则刚刚超过40%，然而中低端产品的韧性更强，使得上半年百威亚太的净利率明显低于其他企业，Q3复苏之后净利率才超过其他企业水平

同时智通财经APP注意到，区域啤酒企业重庆啤酒不论是毛利率还是净利率都高于华润啤酒、青岛啤酒等以中低端产品为主的全国性企业，甚至可与百威亚太掰手腕，这也侧面说明区域企业在成本方面的优势，而这对于百威亚太未来在全国性市场份额的拓展方面是难以绕过去的阻力。

目前百威在高端市场市占率高，主要是因为市场竞争还不够充分，等其他企业逐渐进入，百威面临更大的丢失市场份额的压力，龙头优势不再。回到前边的问题，啤酒走高端化的行业趋势是确定的，但百威的优势可能会越来越小，未来的业绩压力也比较大。