是“投票机”还是“称重机”？市场应该重新审视苏宁了

“股神”巴菲特有一句很喜欢的话：股市短期是投票机，长期是称重机。这句话的意思是，一家公司的股票价格表现短期受到各种情绪的影响，但从长期看，一定能够反映公司本身的价值，所谓“称重机”。

那么，一家公司的长期价值，取决于两个核心要素，一是公司所处的赛道够不够大，二是公司在这个赛道上的核心竞争力够不够强。

如果这两点一家公司都具备，作为价值投资者，你要做的就是，静待市场纠偏。

顺着这个逻辑看，A股上有着明星光环和顶流的苏宁易购（002024·SZ）很有意思，从历史渊源看，苏宁易购已经有30年的历史，而且以今年为元年，正在进行重大战略升级布局。

然而，因为以“债务风波”为首的各种声音干扰，苏宁易购的股价貌似进入了情绪的冰点。所有关心苏宁的人都在疑问，市场是不是错了？如果错了，市场的“称重机”效应什么时候会到来？

要回答这些疑问，我们必须要重新审视苏宁易购，洞悉这家公司正在发生什么，以及未来还将发生什么？

一个可以确定的事实是，从“零售商”到“零售服务商”，苏宁易购的属性更为平台化。无论如何，市场对苏宁易购的估值逻辑恐怕需要变了。

一部零售史，半部看苏宁。在中国零售业，苏宁是不容忽视的存在。穿越30年经济周期，苏宁不仅全程参与了中国零售业的转型与变迁，还始终站在零售业的前沿。

零售是一场没有终点的马拉松。而立之年的苏宁，再度转型升级，从“零售商”到“零售服务商”，抢占第四个十年的身位。

相比战略上的意气风发，二级市场却并不兴奋。12月初至今，苏宁易购股价从9.41元高点跌至7.74元低点，走入了“黎明前的黑暗”。

“黑暗”源于两大扰动因素，一是市场上质疑苏宁易购百亿债券的问题；二是张近东将苏宁控股股权出质给淘宝带来的市场误读扰动了投资者情绪。

在人人都有麦克风的互联网时代，击碎不实传言，打口水仗是没用的，最好方式就是亮出真相，纠偏市场上的质疑。

苏宁控股集团董事长张近东要求全体员工保持定力，“不被外部杂音所干扰，用行动做出有力回应”。

苏宁易购最有力的“纠偏”行动就是提前百分百兑付债券。

有人追问，苏宁不缺钱，张近东质押苏宁控股100%股权给淘宝难道是假的？消息是真的，但因此就说苏宁缺钱是不客观和不专业的。苏宁控股和苏宁易购不是一个公司，苏宁控股只持股苏宁易购3.98%。

表面上“苏宁控股100%质押”挺吓人，但对于苏宁易购只是一小部分，根本不用大惊小怪。说张近东很缺钱，明显缺乏依据。数据显示，苏宁电器和张近东持有苏宁易购40%以上的股份，这次质押的是苏宁控股，换言之，就是张近东此次只拿出了苏宁易购3.98%的股权进行质押，相比于张近东的持股只是非常小的一部分。

此外，在商业界，股权质押也是常规操作，如果代表着缺钱，A股几千家都有股权质押行为的上市公司恐怕都得被“缺钱”了。

另一个需要特别观察到的是，张近东将股权质押给了淘宝，而不是业内常见的证券公司，明显背后大有深意。

作为中国最大的线上零售商，这次的股权质押，很有可能是淘宝和苏宁易购在业务层面深度合作的表征信号。

如果还有人说苏宁缺钱，翻财报是最权威的办法了。根据财报，苏宁易购目前手头有约310亿元的可支配现金，包括公司债在内的一年内到期债务只有250亿元。即便不考虑短债续借，苏宁易购的资金足够覆盖债务。

梳理之后，事实也就明朗了。苏宁易购的“债务风波”，不过是外界的片面解读。苏宁本身的高知名度，侧面助长了不实消息的快速传播。

虽然不实传言风风雨雨，但苏宁管理层显然没有自乱阵脚。张近东的表态相当坦荡，“只要苏宁不做危害国家社会利益的事，只要我们服务好用户，我们就扛得住任何舆论攻击，只有用户的口碑才是对我们最终的评价。”

真的假不了，假的真不了，苏宁易购的两大扰动因素，已经在事实面前完全解决。现在的苏宁易购轻装上阵，未来的苏宁易购，要看转型升级的大战略结果。

张近东曾说，零售是一场没有终点的马拉松。复盘来看，在30年的长跑中，苏宁似乎总能跟着大时代节奏，捕捉到零售行业的重要变革与风口，在消耗和耐力比拼中占据优势。

1999年，苏宁转型大型综合电器卖场。2009年，苏宁转型互联网新零售。第四个十年，苏宁决心第三次战略转型升级，苏宁易购将从“零售商”转型为“零售服务商”。

马拉松式长跑，更能检验一家公司的长期价值。一家公司的长期价值，又取决于两个核心要素，一是公司所处的赛道够不够大，二是公司在这个赛道上的核心竞争力够不够强。

赛道上，零售足够大，在过往20年，已经诞生出阿里、苏宁、京东、拼多多这样体量的公司。未来，在中国这样一个巨大的消费市场，纵深上还有很大的空间，包括消费升级、效率提升、供应链改造等等。从现在看未来，现在只是一个起跑阶段，会诞生什么体量的公司尚未可知。

换句话说，当大家都在布局一个大赛道，且是起跑阶段时，又是一次重新洗牌的机会，未来十年，阿里、苏宁、京东、拼多多的座次如何排？变得越来越有看头。

向内看，聚焦企业自身竞争力上，苏宁过往30年沉淀的零售经验以及资源储备，在此时凸显优势。深厚的经验和资源储备，是马拉松式零售持久续航的关键，是转型“零售服务商”的基础。

在战略落地上，苏宁易购最新推出的项目“云网万店”，是苏宁易购战略升级为“零售服务商”的箭头项目。云网万店有两大业务，一是面向用户和商户，提供电商和本地互联网融合交易服务，二是面向零售商和供应商，提供供应链、物流、售后和各业态的零售云服务。

云网万店的核心武器是零售云，将依托苏宁的品牌、供应链、技术、物流、金融等全价值链资源，开放赋能给中小创业者。

深度洞悉苏宁易购“零售服务商”的定位，其本质是一个平台性质的定义，“服务”二字表明苏宁易购要做的事儿是赋能整个行业。既然是赋能，就必须要求苏宁易购能洞察到行业需求，且有能力解决需求。

目前来看，在场景、供应链、物流、科技四个方面，相对行业，苏宁已经有“抢跑优势”。

场景方面，过去30年，苏宁搭建了线上线下深度融合、一线城市到四六级市场全面覆盖的最全零售场景。云网万店可以帮助零售商升级场景能力、协同品牌方更有效触达用户。

供应链方面，苏宁有涵盖全品类的优质供应链，尤其独创的B2S2B2C模式，可以为上下游厂商与合作伙伴提供匹配及履约的全链路管理。

物流方面，苏宁物流是国内领先的物流基础设施提供商，通过“百川2025”计划，为用户提供一体化综合物流解决方案。

科技方面，苏宁通过零售云战略和星河云战略，推出ISV（独立软件开发商）三年免佣政策，培育100个航母级ISV，构建“10万商户+10万门店”的智慧零售生态。

深厚的零售经验和资源，苏宁易购储备了十年之久。经过漫长的酝酿期，苏宁迎来主动爆发和出击的节点。张近东说，为零售生态创造更大的价值，既是苏宁易购搭建平台的使命所在，也是苏宁新十年发展战略的主旋律。

市场资金是聪明的，苏宁易购的打法得到机构的认可，云网万店成立仅19天，就拿到60亿元融资，深创投为领投机构。

股价的波动是暂时的，从更长时间维度来看，苏宁易购在转型准备期，频频被机构看好，股东名单中不乏北向资金、中央汇金等知名机构。

转型“零售服务商”，苏宁易购开辟了更广阔的天地。角色变了，打法变了，市场要重新审视苏宁易购了。但有一点是不变的，那就是苏宁做零售的内核，张近东曾说，“苏宁永远为用户而战”。

对于苏宁来说，零售是一场没有终点的马拉松，只要稳住，就一定能赢。