爱回收赴美IPO前，创始人两次减持260万股 09 Jun 2021, 01:08
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5月29日，二手3C回收电商爱回收品牌母公司万物新生集团正式向美国证券交易委员会 （SEC） 递交IPO招股书，拟于纽交所上市，股票代码RERE。 招股书显示，以to B服务为主的爱回收自营业务利润尚可，平台UE表现一般，P/GMV估值倍数应该不会超过其战略股东京东。
爱回收成立于2011年，以手机C2B回收业务起家；2018年爱回收又推出了B2B模式的拍机堂，经历了两年的较大亏损后，于2019年用仅5亿美金的代价并购原京东旗下的拍拍平台，同时引入京东成为战略股东，增加了B2C模式，开始从自营向平台化转型。 2020年9月，爱回收将集团品牌升级，取名“ATRenew （万物新生）”， 并对外宣布旗下业务涵盖爱回收、拍机堂、拍拍和面向海外的AHS Device。 如果这次能够顺利上市，爱回收将有望成为中国二手3C电商第一股。招股书中，爱回收自称是二手消费电子产品交易平台，但从各项数据看其本质是一家to B公司。 值得注意的是，媒体梳理爱回收的招股书发现，自今年2月起，包括公司CEO陈雪峰在内的两位公司创始人，先后减持了总计超过260万股爱回收的股份，如果是套现的话总价值超过3000万美金。 招股书显示，爱回收创始人兼CEO陈雪峰持股占比10.9%，其中8.3%是通过C&XF Group Limited持有。 2021年2月前，爱回收CEO陈雪峰持有13283317股普通股。2月8日，陈雪峰转让了992513股给Shanghai Jinglin Jinghui Euaity investment Center(limited Partnership)。 招股书还显示，在爱回收最新的F轮融资中，C&XF（陈雪峰持股实体） 卖出了1003468股爱回收股份，S&WJ（孙文俊持股实体） 卖出了600645股。 目前，CEO陈雪峰持股实体C&XF的持股数为11287336股，即招股书对外披露的数据。也就是说，公司IPO前，陈雪峰先后两次减持了共计1995981股的爱回收股份。
招股书显示，万物新生集团（爱回收） 2020年的公司营收为近49亿，较2019年同比增长24%；该公司的2020年GMV达196亿，同比增长61%。从数据看，爱回收的规模和增长表现尚可。 从营收看，万物新生（爱回收） 的营收分为自营商品收入和平台收入，2020年分别为42.4亿和6.1亿。 通过对招股书披露的信息分析发现，2020年，万物新生（爱回收） 自营商品收入中，有88%的商品销售是通过B2B模式的拍机堂卖给B端的二手商户；此外，爱回收的服务收入中，B2B平台的营收也达到了2.8亿。 根据计算，2020年万物新生（爱回收） 依靠to B交易带来的营收占比为83%，GMV中国内和海外to B的总占比为58%。 无论是营收还是GMV，to B交易均是支撑万物新生 （爱回收） 业绩的最主要组成部分。 这也不难解释，自称二手消费电子产品交易平台的万物新生（爱回收）， 在招股书却通篇没有提及自己的MAU或者交易用户数。 整体而言，万物新生 （爱回收） 更像一个二手3C领域的供应链服务公司和B2B平台，而不是典型的电商交易平台。
招股书及万物新生（爱回收） 对外公布的信息显示，2020年，该公司to C的交易GMV在为83亿。 目前万物新生（爱回收） 旗下有三款App，分别是C2B模式下的爱回收、B2B模式的拍机堂和B2C模式的拍拍。 QuestMobile的监测数据显示，这三款App在2021年4月平均的DAU日活数据分别为1.7万、3.3万和3.5万。 由此可以推断，目前万物新生 （爱回收） to C的交易量，主要还是来自于拍拍在京东App上的部分。也就是说，通过2019年的并购，京东拍拍的GMV平移到了爱回收集团内部。 根据京东年报，京东集团2020年的GMV为2.6万亿人民币，当前市值为1200亿美金，按P/GMV角度来看倍数为0.3。 如果爱回收的to C增长依赖京东大盘，且流量不会沉淀到自有平台，变现率还要更低。 因此，不管如何去考虑价值，爱回收对应的P/GMV估值倍数都不可能也不应该高于京东。
作为爱回收的核心业务，自营回收带来的商品收入和利润是尚可的。 2020年，万物新生（爱回收） 的自营商品收入达到42亿，商品采购成本36亿，自营的毛利率为17%；尽管2020年和2019年的年同比增长只有14%和15%，但确实仍然为爱回收带来了尚可的毛利。 根据招股书数据显示，2021年Q1，万物新生（爱回收） 的平台服务费收入为2.0亿，年同比增长137%。 然而增长之下，其经济模型令人堪忧。2021年Q1，万物新生（爱回收） 的履约费用为2.2亿，营销费用为2.2亿，服务收入连履约费用都不能覆盖。这样的平台单元经济模型（UE） 即便是把爱回收擅长的自营部分的商品毛利（商品收入-商品成本） 的2.1亿算上，仍然亏损。 爱回收的平台收入，来自于拍机堂B2B业务和嫁接在京东上的拍拍B2C业务。 由于B2C业务仍大部分采用京东POP第三方货源模式，履约成本相对较低。在此基础上，可以看出2018年开始，拍机堂B2B业务的真实UE会比想象更差一些，平台转型之路面临较大困难。 这和当年优信二手车的市场状况多少有些类似：一方面无法做出给市场预期的UE和利润，另一方面激烈激烈的竞争让其壁垒不高的B2B业务越做越亏。 总体来看，作为集团的核心业务，在京东支持下，万物新生 （爱回收） 的C2B业务还是其稳固的利润来源，但自营商品收入的年增长连续两年仅在15%左右。 这也意味着，即将IPO的万物新生（爱回收） 面临两大转型挑战： 首先，从to B到to C的转型面临挑战。 并购拍拍并没有直接为爱回收带来自有用户；拍拍的模式截至2021年Q1仍然是以POP模式为主导。爱回收更像是京东App用户的二手服务提供商，这一点和获得阿里战投、为闲鱼用户提供第三方服务的二手3C回收平台回收宝如出一辙。 其次，是从自营到平台的转型难度较大。 目前看爱回收做了3年的平台业务UE并不乐观，同时面临着平台型巨头布局细分领域的激烈市场竞争。 由于缺乏自有用户再加上平台转型之路并不顺利，IPO后爱回收的市场表现如何，还需进一步观察。 Reprinted from 微信公众号 ，the copyright all reserved by the original author.
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