“抢出口”可能还没发生

市场对“抢出口”的关注度上升。然而，过去两个月的出口数据看不出明显的“抢出口”迹象。

虽然7月PMI出口新订单指数上升0.2个百分点至48.5%，但实际出口表现偏弱，7月出口环比增长-2.4%，低于近年来同期水平；在低基数的情况下，7月出口同比下滑1.6个百分点至7%。

分国别来看，7月中国对美国出口持续好转，同比增长8.1%高于6月1.5个百分点；但中国对美出口环比表现并未超季节性，7月对美出口环比增长0.5%，低于过去5年2.4%的均值水平。

从美国进口数据来看，6月美国进口同比增长7.3%，已经连续5个月上行；但自中国进口增速也并未超过总进口增速，也反映出当前可能并未出现企业“抢出口”的情况。

回顾2018年-2019年三轮贸易摩擦，企业会在加征关税落地前“抢出口”，而加税正式落地后，相关商品的出口增速又会出现较大幅度的下滑。

2018年4月，美国公布了第一批500亿美元加征关税清单，并在2018年7月和8月正式对其中的340亿和160亿商品征税。

2018年4-8月期间，美国贸易商加快了清单内商品的进口，清单内商品美国自中国的进口增速达到了11.9%，高于清单外商品自中国进口增速7.8个百分点。

2018年9月加税政策落地后，清单内商品进口同比增速快速回落，9-12月出口同比-13.6%，低于清单外商品增速22.4个百分点（图4）。

2018年6月，美国宣布对2000亿商品加征关税，并在2018年9月24日落地。

2018年6-9月期间，清单内商品美国自中国进口增速12.9%，高于清单外商品进口增速9.8个百分点（图6）。

2019年8月特朗普宣布从9月1日开始对3000亿商品开始征税。

2019年5-8月期间，清单内商品美国自中国进口增速高于整体进口增速15.7个百分点左右。征税落地后，10月开始清单内商品进口增速明显走弱（图8）。

在三轮贸易摩擦中，“抢出口”特征最剧烈的是第一轮，开始于2017年下半年，远早于500亿加征关税清单出台的2018年4月。

2017年下半年到2018年上半年，美国自中国进口增速持续显著高于自其他国家进口增速（图3）。

当第二轮2000亿和第三轮3000亿加税到来时，贸易商已经被反复变化的关税政策搞得有所疲惫，并且在第一轮500亿到来前就有所准备，所以尽管第二轮和第三轮清单内商品依旧存在“抢出口”特征，但相比第一轮已经明显弱化。美国自中国进口增速并未显著高于自其他国家进口增速（图7）。

决定“抢出口”幅度和持续性的另一个关键变量是需求。

“抢出口”的主动性在进口贸易商，只有当贸易商对未来需求预期乐观的情况下，为了避免可能的加税风险，才有动力提前下单补库存。

2017年-2018年上半年，美国经济景气度持续上行，销售好转，企业主动补库存带动进口需求回升。在这样的背景下，加关税预期推动贸易商加快从中国进口商品。2017年6月至2018年6月，美国进口增速7.7%，自中国进口增速9.3%。

到了2018年下半年，美国需求回落，进口增速随之下滑，虽然第二轮加征关税也推动了部分商品的进口需求，但是第一轮“抢出口”的透支效应开始出现。2018年下半年美国进口增速8.3%，但自中国进口增速回落至4.9%。

2019年，美国需求走弱和前期“抢出口”透支的双重影响叠加，美国自中国进口增速大幅下滑至-19.9%，远低于-3.6%的整体进口增速。

综合之前三轮加征关税导致的“抢出口”经验，结合目前中国对美出口的情况来看，我们认为“抢出口”可能还没有发生。

第一，现在时间还太早，没有出现迫使贸易商提前备货的确定性信号。2017年的信号是“301调查”，这次至少得先确认特朗普能赢得大选，但目前来看大选的走向难以预测。

而且特朗普竞选时的政策倾向也存在自我矛盾，全面大幅加征关税的优先度和可操作性，也得等其真正当选后才能明确。

第二，如果大范围加税，“抢出口”可能还是会出现，节奏类似2018年第一轮贸易摩擦前的状况，对美出口先升后降。但是如果贸易摩擦反反复复，或者实际加税的范围不大，“抢出口”可能会“再而衰，三而竭”，影响越来越弱化。

第三，“抢出口”的力度与时间跨度最终取决于美国经济。现阶段美国经济需求略有放缓，服务消费强，耐用消费弱，高名义库存下的补库存周期也偏弱，如果未来需求前景不佳，可能影响到“抢出口”的幅度和持续性。

第四，即使再次提高关税，影响也会小于2018年。因为中美之间的直接贸易依赖度有所下降，2024年6月中国对美出口份额比2018年低了4.9%。并且过去6年间，中国企业开启了两轮出海，国际化生存能力提升，对关税的抵抗力进一步增强。

我们在《超5000亿加税对出口竞争力的真实影响》中也提到，贸易摩擦既没有改变中国在全球出口份额持续提升的趋势，也没有阻止中国制造升级进步的趋势。再重复加征关税，也是相同的结果。

本文作者：宋雪涛 SAC执业证书编号S1110517090003、孙永乐 SAC职业证书编号S1110525010001，来源：雪涛宏观笔记，原文标题：“抢出口”可能还没发生