履行双重使命，美联储陷入两难：究竟就业疲软风险更大，还是通胀更可怕？

随着通胀降温、劳动力市场出现潜在的疲软迹象，美联储官员们大致达成共识：现在几乎是时候降低利率了。投资者也持相同立场，市场已完全定价预计联邦公开市场委员会（FOMC）将在9月会议上降息25个基点。

然而，有媒体撰文分析称，随着美国货币政策接近关键转折点，未来几个月可能会充满紧张，美联储主席鲍威尔及其同事们现在正处于两种相对立风险之间的抉择。虽然他们希望彻底消除通胀威胁，但他们也希望以恰当的时间和速度下调利率，以防止劳动力市场迅速恶化。

市场关注的焦点是，9月之后美联储会以多快的速度降息，担忧如果动作太慢，可能会造成更大的风险。

“他们考虑的不仅仅是前两次降息，而是未来六到九个月的整体策略，”LH Meyer/Monetary Policy Analytics的经济学家德里克·唐（Derek Tang）说道。“官员们在问：如果冲击即将到来，我们希望处于什么位置？”

这表明，美联储可能采取风险管理的策略，这种方法在不确定性较高的时期经常被美联储采用。换句话说，他们会看两个目标，评估在哪里存在更大的风险。然后，他们会倾向于首要处理较大风险，同时关注另一个风险。

FOMC内部的分歧

但分析认为，要做到这点并不容易。尽管美联储一年多以来一直将基准利率维持在5.25%到5.5%的区间，随着通胀降温，这让实际利率却在上升。就业增长放缓，通胀已经降温，目前FOMC在判断最大风险所在时出现了分歧。

其中，美联储理事鲍曼（Michelle Bowman）和亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）主张缓降息，他们希望看到更多证据表明物价稳定已经到位，并且仍然认为劳动力市场具有一定韧性。他们指出，失业率上升的一部分原因是求职者重返劳动力市场。此外，尽管公司减少了招聘，但并没有出现大规模裁员。

对于这一派人来说，分析指出，鲍威尔可以援引7月的通胀报告，以证明9月降息25个基点不太可能引发物价上涨。剔除食品和能源后，7月份的消费者价格指数环比上涨0.2%，季度年化数值上升了1.6%，为2021年2月以来的最低水平。

目前失业率已上升至4.3%，因此还有一派官员对劳动力市场感到担忧，对失业率设立了某种“红线”。这一派人包括旧金山联储主席戴利（Mary Daly），她在在8月5日表示，“我们现在已经确认劳动力市场正在放缓，极为重要的是我们不能让其放缓过度，以至于导致经济陷入低迷。”

分析认为，近年来，美国经济从紧张的劳动力市场中受益匪浅，这吸引了许多人进入劳动力市场，并提高了工资，帮助人们抵御通胀。然而，这种状况可能会迅速逆转，而从今年1月的3.7%到7月的4.3%失业率上升说明，如果经济过度放缓，失业率可能继续上升。工资增长已经放缓，而非裔和拉美裔的失业率自去年底以来有所上升。

“FOMC故意放缓经济增长速度，以释放经济中的过度压力，”前美联储首席预测师、大西洋经济研究所美国经济研究主任大卫·威尔考克斯（David Wilcox）表示。“在这种增长乏力的环境下，这种脆弱性才会浮现。”

为确保经济软着陆是鲍威尔的头等大事，这也可能牵扯到他的个人遗产。同时，美联储的信誉也受到考验。鲍威尔及其同事在回应通胀激增时行动迟缓，最初称其为“暂时性”的。而如果由于利率过高时间过长而导致经济陷入衰退，意味着在另一方面也错失良机，这无疑会激怒国会的两党，并影响公众情绪。

风险管理策略

鲍威尔已经暗示，他将采取风险管理的方法来帮助他度过未来的几个月。在考虑在两个方向上出错的后果时，历史表明，较大的风险可能出现在就业方面。除了新冠疫情，最近的衰退对劳动力市场，特别对是低收入工人的影响深远且持久，因为一些人退出了劳动力市场，其中一些人永久性退出。

考虑到这一点，分析认为，美联储不仅可能会传达利率回到某种平衡或对经济的中性水平的路径，还可能会传达一个旨在抵消那些更高成本风险的路径。市场已经在对后一种可能性进行对冲，定价显示，到年底可能会有接近一个百分点的降息。

“目前的主要风险是劳动力市场的疲软可能会加速，经济可能会陷入不必要的衰退，”威尔考克斯表示。“50个基点的降息应该是他们第一次行动的基本预期。劳动力市场不需要再进一步软化。”