等待鲍师傅“发令”

8月最重磅会议——杰克逊霍尔(Jackson Hole)会议将于本周来袭，时间8月22-24日（周四至周六），目前已确定的重要参会者包括美联储主席鲍威尔、英国央行行长贝利、欧央行首席经济学家菲利普·莱恩，而日本央行行长植田和男则可能无法出席，只因7月BOJ加息之后，日股受多重利空影响而暴跌，国会将于8月23日举行听证会、要求植田和男做出解释。

图1 杰克逊霍尔会议重要事项时间点

在没有FOMC的8月，杰克逊霍尔会议是美联储向市场传递政策导向的重要窗口。回顾疫情以来鲍威尔在该会议上的发言，大多都为后续中长线的美联储货币政策做出了重要指引（当然也有判断错误的反例）。

2020年：在长期低通胀和疫情冲击的背景下，鲍威尔宣布调整货币政策框架，一是实施更灵活的平均通胀目标制，二是对充分就业目标的表述做了微调。本次调整使得美联储的货币政策灵活性有所提升，也更好地适应了美国通胀长期处于低位的环境。

2021年：美国通胀渐起，鲍威尔却在会上列出一系列理由论证通胀的暂时性，导致之后美联储在加息抗击通胀时节奏仓促，颇有自行打脸的意味。

2022年：在2021年的错误判断之后，鲍威尔于2022年会议上强调美联储对降低通胀至2%的决心，向市场展现了其不再重蹈2021年覆辙的决心。从事后来看，这一段美联储和鲍威尔毫无疑问做出了正确的决定。

2023年：随着加息尾声来临，鲍威尔肯定了美联储抗击通胀取得的进展，并适时向市场宣布货币政策转向风险平衡的目标，为加息进程画上了比较圆满的句号。

到了今年，杰克逊霍尔会议的时间点也注定了其不平凡之处： 其一，这是9月FOMC会议之前最重要的一次美联储官方表态，美国降息周期近在咫尺，鲍威尔的一字一句都将牵动市场对未来降息路径的定价；

图2  利率市场对美联储降息最新定价

其二，全球金融市场刚刚经历过一波惊心动魄的衰退交易，正处于踌躇不定、方向不明的阶段，而近期美国基本面数据也是喜忧参半，市场需要鲍威尔给出下一步的指引，确定新的交易方向；

图3  美国近期经济数据喜忧参半

其三，上周美联储官员的讲话显示鹰鸽双方分歧大：博斯蒂克认为劳动力市场依然强劲稳固，在降息之前还希望看到更多数据；穆萨莱姆否认美国衰退的可能性，但同时也指出通胀下行意味着降息即将到来；古尔斯比则警告“当劳动力市场平衡开始转变时，往往会迅速恶化”，对衰退风险非常警惕。官员们各执一词，使得周五鲍威尔的讲话对表明美联储整体立场格外重要。所以，在数据不多的本周，市场将静待周五晚间的鲍威尔讲话，在此之前或将保持震荡行情。

然而，在交易方面，上周的盘面给出了一些不寻常的现象：上周四美国零售销售数据大超预期之后，美国降息预期的回落，1y sofr从4.28%大幅反弹12bp至4.4%上方；然而美指的反弹却显得昙花一现，反而是欧元、英镑和澳元这些高beta非美货币表现更为强劲。美指走势与美债利率走势的分化可能暗示了，市场当前还是倾向于交易美指的下行方向，所以个人认为，如果周五晚间鲍威尔讲话不是非常鹰派，那么美指接下来可能还是震荡偏弱的走势，做多美指方向的头寸仍需谨慎。

图4  美指技术面弱势犹在

本文作者：张皓宇，来源：早安汇市，原文标题：《等待鲍师傅“发令”》