中国版“扭转操作”：央行8月“买短卖长”，净购买1000亿国债

正式下场！中国央行周五表示，8月开展公开市场国债买卖操作，“买短卖长”全月净买入债券面值为1000亿元人民币。

央行在周五的公告中表示，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元人民币。

本次央行启动买卖国债，标志着新的货币政策工具正式入箱。中信证券首席经济学家明明评论称，央行在8月净买入1000亿元国债，相当于净投放流动性，将有效支持实体经济融资需求。同时，买入短期国债并卖出长期国债，有利于维持斜向上的收益率曲线，可以稳定金融市场运行，防范金融风险。

央行买卖国债市场早有预期

对于央行买卖国债，市场已有预期。央行的货币政策执行报告曾明确，计划在公开市场操作中引入国债买卖以丰富基础货币发行手段。

8月28日，央行在官网增设“公开市场国债买卖业务公告”一栏，引发了市场对于央行即将进行此类操作的联想。

随后的8月29日，央行发布公告，称以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。

但值得注意的是，此次央行买入4000亿元特别国债属于例行操作，2017年已有先例。

根据财政部官信息，2007年曾发行1.55万亿元特别国债用于充当中投公司资本金，其中大部分特别国债是面向一级交易商（国有大行）定向发行，央行从一级交易商（国有大行）买入提供流动性支持。

这1.55万亿元特别国债有6000亿元在2017年到期，财政在2017年进行了续作，央行继续从一级交易商买入为续作提供流动性支持，并发布了操作公告。

广发证券表示，央行买入4000亿元特别国债不会带来流动性净投放。不过央行持有国债的久期被拉长，理论上这会给央行修正长期利率定价提供更多的政策空间。关于“公开市场国债买卖”央行可能会择时有进一步的安排。

短期难成基础货币投放工具

国盛证券认为，考虑到公开市场国债买卖短期规模有限，国债买卖目前难成基础货币投放工具。

截止2024年6月，我国基础货币占存续国债比例为1.20，而同期美国和日本，基础货币占存续国债比例为0.21和0.58，当前我国法定存款准备金率仍较高，国债规模仍较小，基础货币占存续国债比例仍偏高，我国国债市场深度仍不足以成为基础货币投放的主要工具。

而通过“扭转操作”，国债“买短卖长”调控利率的难度也很大。

国盛证券指出，续发后央行持有的国债期限延长，央行具备通过公开市场操作卖出来调控长端利率的条件。

央行通过公开市场操作卖出给一级交易商的过程，形成了资金回笼，但到期续作特别国债（一期和二期）并非活跃券，一级交易商可能较难在市场出售，如果央行卖出的债券全部由一级交易所持有，则难以增加二级市场的债券供给，难以起到有效调控利率的效果。