美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念

核心观点

1、美国8月新增非农就业14.2万，低于预期值16.0万，但高于前值8.9万，前两个月数据合计下修8.6万。失业率4.2%，符合预期，低于前值4.3%。平均时薪环比0.4%，高于预期值0.3%和前值0.2%。值得注意的是，本月失业率仍触发“萨姆规则”。

2、数据公布后，美股和黄金下跌、美元指数和美债利率上行，美联储降息预期变化不大，依然是年内降息100-125bp、9月降50bp的概率约30%。

3、总体看，美国8月就业数据表现并不算差，环比有所改善，印证了7月数据的确存在天气扰动。不过，数据也没强到足以消除市场对美国衰退的担忧，这意味着市场需要观察更多数据以证实或证伪衰退预期，短期内风险偏好依然承压，“衰退交易”仍可能延续。

4、近期美国经济和就业高频指标均出现改善，美联储模型预测三季度实际GDP环比折年率仍高于2%，美国经济虽有放缓但远未达到衰退的程度，市场对降息50bp还是25bp仍存在分歧。重点关注9/11公布的美国8月CPI数据，将为9/18美联储议息会议的降息幅度提供重要指引。

正文

1、美国8月新增就业改善但弱于预期，失业率略降但仍触发“萨姆规则”。

总体就业表现：美国8月新增非农就业人数14.2万，低于预期值16.0万，7月和6月数据分别由11.4万、17.9万下修至8.9万、11.8万，两月合计下修8.6万。失业率4.2%，符合预期，低于前值4.3%，是2021年11月以来第二高。劳动参与率62.7%，与预期值和前值持平。每周平均工时34.3小时，符合预期，略高于前值34.2小时。平均时薪环比0.4%，高于预期值0.3%、前值0.2%、过去12个月均值0.3%。值得注意的是，继上个月失业率触发了“萨姆规则”后，本月失业率仍满足“萨姆规则”的条件（3个月移动平均的失业率比过去12个月低点抬升超过0.5%）。

行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，8月采矿业、建筑业、运输及公用事业这3个行业改善最为明显，而这也是7月就业恶化最严重的3个行业，这与我们此前的判断相符，即7月初的飓风对这些行业造成了较严重的冲击。信息业和金融业失业率有所上升，其他行业变化不大，整体劳动力市场仍呈现出“高端岗位裁员、低端岗位缺人”的现象。

数据解读：总体看，美国8月就业数据表现并不算差，相比7月已有所改善，印证了7月数据的确存在天气扰动。不过，数据也没强到足以消除市场对美国衰退的担忧，这意味着市场需要观察更多数据以证实或证伪衰退预期，短期内风险偏好依然承压，“衰退交易”仍可能延续。

2、非农公布后，美股和黄金下跌、美元指数上涨，降息预期变化不大。

大类资产表现：非农公布后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。截至9/7收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.7%、1.0%、2.6%；10Y美债收益率上行2.1bp至3.71%；美元指数上涨0.1%至101.2；现货黄金下跌0.8%至2497.1美元/盎司。

降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的降息预期变化不大。目前市场预期美联储将在年内降息100-125bp，9月一次性降息50bp的概率约为30%；若9月只降25bp，则11月降50bp的概率接近90%。

3、当前美国经济并未出现明显衰退迹象，是否直接降息50bp仍存悬念。

衰退判断：高频指标看，截至8月底，持有失业保险人群的失业率仍稳定在1.2%的低位，每周初请失业金人数已从7月底的25万连续降至22.7万；周度经济指数从7月底的低点1.5%升至2.4%，高于年初以来的均值1.8%。此外，截至9月初，纽约联储Nowcast模型预测的美国三季度实际GDP环比折年率为2.6%，亚特兰大联储的GDPNow模型预测结果为2.1%，仅略低于二季度的3.0%。综合看，美国经济延续放缓是确定性结果，但目前的放缓仍较为温和，远未达到衰退的程度。我们仍维持前期判断：2024年是美国经济逐步触底企稳的过程，2025年有望迎来改善。

降息判断：1982年以来的美联储历轮降息周期中，首次降息直接降50bp的情况共有过3次，分别在2007年9月、2001年1月、1987年11月，其他也有过单次降50bp的情况，但均不是首次降息。我们梳理了这3次首次直降50bp前的各项经济指标表现并进行对比，可以看出当前的情况属于中等水平，即降50bp或25bp均算合理。目前距离9/18议息会议仅有不到两周的时间，市场对于降息幅度仍存在分歧，需重点关注9/11公布的美国8月CPI数据，将为降息幅度给出重要指引。不过可以确定的是，不论最终是降50bp还是25bp，均会引发市场预期出现修正，并导致资产价格波动。

本文作者：熊园 S0680518050004、刘新宇 S0680521030002，来源：熊园观察，原文标题：《美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念》，本文略有删减。