“新债王”杰弗里·冈拉克：美联储不用太担心通胀，美国可能已经进入衰退

“新债王”杰弗里·冈拉克认为，许多经济数据都表明美国的通胀正在放缓，但是恢复到长期趋势线还需时间。

9月10日周二，双线资本（DoubleLine Capital）创始人、“新债王”杰弗里·冈拉克在网络直播中发表了对美联储降息和美国经济的分析。他精准预测了美联储在9月会议上降息50个基点，他是如何看待美国经济和市场的问题？视频要点如下：

• 美联储一定会降息，联邦基金利率减去整体CPI目前达到近20年来的最高水平2.43。从使用当前债券市场收益率曲线形状进行预测，美联储将在未来12个月降息210个基点（也就是进行8次全额降息），从目前的5.0%降至2.9%。
• 还有一个原因是，大多时候，两年期国债收益率高于美联储利率，但是目前美联储利率更高，且差距进一步扩大，历史上从未像现在这样10年期国债大大领先美联储利率。
• 核心服务是CPI中唯一有通胀可言的领域，其他领域的通胀都已趋于零。如果核心服务价格下降，那么通胀肯定会低于2%。
• 住房是目前CPI中的主要推高因素，剔除住房后的核心CPI通胀率低于2%。预期住房通胀会急剧下降。
• 如果考虑住房成分的滞后性，PCE的短期年化增速虽然不像过去三个月那么低，但仍然远低于美联储的2%目标。
• 美联储通常落后于市场。当前通胀率回落，美联储在控制通胀上取得进展，但恢复到长期趋势线仍需时日。
• 一些经济指标显示出不乐观趋势，尤其是在就业和预算赤字方面，2024年可能已经进入衰退期。

多个数据表明美国通胀正在放缓

杰弗里·冈拉克认为美联储控制通胀的目标已经达到——美国CPI在快速下降，如果商品结构保持现状，明年CPI将会低于2%。目前，三个月的年化CPI已经低于1%。

那么通货膨胀来自哪里？

杰弗里·冈拉克表示：核心服务是CPI中唯一有通胀可言的领域，其他领域的通胀都已趋于零。如果核心服务价格下降，那么通胀肯定会低于2%。

杰弗里·冈拉克还指出，住房是目前CPI中的主要推高因素，剔除住房后的核心CPI通胀率低于2%。目前，CPI的住房通胀为5.05%，而新租户的租金指数为-1.1%。这意味着城市消费者的住房部分会有一个巨大的调整，因为长期来看，它们通常会趋于一致。在波动较大时，CPI的住房部分通常滞后于租金数据。因此，杰弗里·冈拉克预期住房通胀会急剧下降。

同时，美联储更关心的个人消费支出指数PCE也在放缓。目前，核心PCE为2.6%，核心和总体PCE通胀几乎相同，且两者均在下降，可能会表现出与CPI类似的趋势。

杰弗里·冈拉克认为，如果考虑住房成分的滞后性，PCE的短期年化增速虽然不像过去三个月那么低，但仍然远低于美联储的2%目标。总体通胀率为0.9%，核心为1.7%。六个月的数据与CPI相似，总体为2.3%，核心为2.6%。因此，美国正在接近2%的目标。

杰弗里·冈拉克还表示，目前PPI数据仍略高，但随着大宗商品价格的逆转，预计PPI也会下降。

目前，全球需求疲软，整体大宗商品价格处于近两年来的低点。油价与WTI原油价格走势一致，杰弗里·冈拉克预计未来汽油价格可能下降。

除此之外，美国前几年大量印钞导致货币供应量激增，推动了通胀，但最近两年货币供应量趋于稳定，通胀压力减小。

通胀恢复到长期趋势线仍需时间

杰弗里·冈拉克指出，虽然多个数据表明了通胀正在放缓，但市场定价与美联储的反应存在巨大差距，美联储通常落后于市场。当前通胀率回落，美联储在控制通胀上取得进展，但恢复到长期趋势线仍需时日。

上文提到，住房是目前CPI中的主要推高因素。杰弗里·冈拉克表示，近几年房价大幅上涨，而居民可支配收入增长滞后，导致房地产市场疲软。高利率让市场陷入停滞，如果抵押贷款利率能够降至6%以下，可能会释放一些供应，让房价下降。

除了房屋，汽车保险同比上涨19%，在过去两年上涨了近40%，给消费者带来了额外负担。

2024年可能已经进入衰退期

杰弗里·冈拉克认为，一些经济指标显示出不乐观趋势，尤其是在就业和预算赤字方面。2024年可能已经进入衰退期，市场和经济的未来走势需要持续关注。

劳动力市场方面，杰弗里·冈拉克表示供需平衡有所改善，但持续下降的整体趋势仍然令人担忧。如果这一趋势继续下去，可能会给美联储施加更大的压力，促使其更积极地降低利率。

就业市场方面，许多数据展现出消极信号：非农就业数据经常被下修，家庭调查显示全职工作有所减少，工厂的平均每周工时下降，初请失业金的趋势也在上升。

杰弗里·冈拉克指出，失业率线突破36个月移动平均线，是经济衰退的强烈证据，而目前几乎超过了36个月移动平均线50个基点，这几乎可以确定美国处于衰退期。

而财政方面，杰弗里·冈拉克认为，目前预算赤字已经达到了GDP的5.5%，预计还将进一步恶化。如果预算赤字增加，可能会对债券市场造成压力，导致长期利率上升。