石破茂成为日元新变量

2024年至今所发生的事件告诉我们，相较于经济因素的变动，非经济因素的大幅非线性变化可能更加重要，这导致市场预期与现实之间出现了很多偏差。

我们既没有看到美国经济的“威利狼时刻”（一只美国卡通狼，最经典的动作是拼命地往悬崖方向跑，跑很远才突然意识到自己已经双脚悬空，于是瞬间开始笔直下坠），也没有看到欧央行降息后的制造业复苏，却看到了超级选举年叠加地缘冲突带来的一轮又一轮“未知的未知”冲击（来自美国前国防部长拉姆斯菲尔德曾说过的一个绕口令）。

印度地方小党纷纷联合起来，导致莫迪在大选中席位大幅不及预期，改革之路又增加阻力。法国右翼抬头，导致马克龙兵败欧洲议会选举后被迫提前举行国内大选，财政整顿再次延后。

而最具有冲击性的莫过于拜登作为在任美国总统在距离选举不足4个月时宣布退选，以及宾夕法尼亚州那颗距离特朗普脑袋仅0.6cm的子弹。

日本也不遑多让，自2012年与安倍对决败北后，高举“反安倍经济学”大旗的石破茂在日本政坛沉寂了十几年。

在日本这样一个换首相十分频繁的国家，为了让国民记住（同时保留政治遗产），每一任都需要不同的方式来体现自己的政治存在。

此次当选，一方面是因为他对决的高市早苗政治立场过于右翼，另一方面也源于石破茂的实用和功利外交主义更符合当前混沌的世界局势。

从经济政策角度看，石破茂目标更加远大，政策也更加大胆：

• 计划提高日本的最低工资以促进消费，调整部分销售税，强调投资对经济的重要性。

• 支持日本央行逐步加息，通过提高利率来增强日元，从而降低商品的进口成本。

• 主张日本独立自主的方针，希望日元体现出应有的币值，重拾“大国货币”角色。

石破茂的最终当选将如何影响日央行的加息进程值得密切关注。

一方面，石破茂的一系列改革还是基于岸田政府的经济路线而展开，因为岸田（派）对石破茂当选居功至伟，这意味着日央行加息依然要靠内需的持续修复来带动。

另一方面，石破茂的当选也让日本货币政策决策可能更加“黑盒化”。在其当选后，日经期指一度大跌超4%，日元迅速升值，背后都反映出石破茂的当选给日央行加息带来更多底气。

纯经济角度，日本只是在缓慢聚集加息的可能：名义薪资增长带动实际购买力修复，但家庭支出还相对谨慎。但全球央行政治化的情况下，不能排除石破茂敦促BOJ再一次加息来证明自己的政治存在。

过去数周，我们一直强调美联储降息的背后不但有经济因素，可能还涉及到政治因素。随着石破茂就任日本首相，日央行也将面临类似的抉择，只不过方向是加息，而非降息。

而作为货币政策的实施者，日本央行官员近期的讲话基本是老调重弹，反复给市场强化“经济增速和通胀进展符合预期就会加息”的观点，只是传递的预期和态度偏向谨慎，这带来了日元的走弱，也积聚了意外加息的风险。

从资本市场看，日股是美国经济强弱和日本货币政策宽松程度的代理变量，虽距离日本告别负利率已经近半年时间，但日股市场的投资者仍然还是“盯着日元做日经”。（详见《日股，进退？》）

在“石破路线”变得明朗之前，日元的高波动以及随之而来的日股高波动还会持续，日元仍然是世界上最重要的融资与避险货币之一，日元的高波动对于全球资本市场来说，都是悬在头上的达摩克里斯之剑。

本文作者：宋雪涛，来源：天风证券研究所，本文节选自天风证券2024年9月24日发布的证券研究报告《石破茂成为日央行加息新变量》