机构洞察：法国兴业银行 - 特朗普2.0与外汇

美元：特朗普2.0和特朗普的“不可能三位一体”

在唐纳德·特朗普的第二个总统任期即将来临之际，我们可以从他第一个任期中总结出几个教训：（1）财政刺激可能增加美国软着陆的机会；（2）贸易关税可能使美国国内通胀更加粘性；这导致（3）美联储的政策立场变得不那么鸽派，从而提高美元的利率吸引力；同时（4）美国贸易伙伴通过货币贬值来缓解任何贸易关税对其经济的冲击，可能会使美元全面上涨。

我们还注意到，在第一个任期内，特朗普总统经常通过口头干预来阻止美元上涨， presumably 是为了应对一些美国贸易伙伴采取的竞争性贬值。然而，他的尝试失败了，因为可以称之为特朗普的“不可三元”： （1）特朗普的弱美元政策被视为通胀导向；并且与（2）韧性的美国经济结合，（3）迫使（独立的）美联储变得更加鹰派，从而使美元得以增强。

我们相信，美元的前景可能会受到上述因素的影响，但还注意到几个重要差异：（1）美国经济正在放缓，任何关税可能会增加经济增长的下行风险；（2）即使特朗普的政策使美国通胀更加粘性，美联储的宽松也将继续；同时（3）许多美国贸易伙伴的货币现在都大幅贬值，这可能会妨碍任何竞争性贬值。

我们得出结论，特朗普的“不可三元”这次可能效果不佳，使美国总统能够更有效地压低美元。总的来说，我们预计美元在特朗普总统任期的初期将保持支撑，但在2025年下半年将逐渐失去优势，因为美国相对增长的优势逐渐被削弱，而美联储的降息也在增加，同时特朗普的弱美元理论仍在继续。

下周的焦点将放在10月份的美国消费者物价指数和零售销售以及美联储发言上，因为投资者在寻找对特朗普贸易政策的官方“验证”。最新的英国国内生产总值和劳动力数据，以及欧洲央行发言人、欧元区国内生产总值、德国ZEW和挪威消费者物价指数也可能引起一些关注。此外，澳大利亚的劳动力市场数据将考验澳大利亚储备银行保持鹰派立场的能力。日元贬值的加剧 revived 外汇干预风险，正在促使日本银行迈向进一步的加息。日本国内生产总值数据将有助于判断是否会再次加息。