“川普2.0”三种结果下的美股、美元与黄金走向

时隔4年，特朗普强势回归美国政坛。展望未来，特朗普2.0政策将如何影响全球资本市场？

11月22日，美银美全球经济学家Claudio Irigoyen发布最新研报，称特朗普的经济政策主要涉及贸易、移民、财政政策和放松监管，由于政策的相对规模和顺序尚不明确，因此对经济增长、通胀和货币政策的影响具有不确定性。

据此，报告假设了未来几年内特朗普2.0可能引发的三类情景。

情景1（The Good）：放松监管并平衡财政，美元略强势、金价较低

在最好的情景中，特朗普2.0将重点专注增长议程，包括：放松监管政策、积极减税的同时减少财政支出以保证预算均衡、淡化不利于经济增长的关税和移民限制政策等。

分行业看，报告表示，放宽对银行业的监管有助于缓解信贷约束、促进整个金融体系稳定（尤其是针对私人借贷），放宽能源行业监管可能会给能源尤其是石油价格带来下行压力，有助于减少贸易赤字。

在贸易方面，特朗普2.0的关税和移民限制政策可能会相对温和，利好新兴国家经济体，或推动全球经济增速超过3.7%。

报告表示，在这种情况下，全球实际利率、通胀预期将会上升，美元稍显强势、金价相对较低，预计美国的经济增速将超过3%，美联储可能会继续“按兵不动”甚至加息。

报告同时补充道，美元的变动可能不会呈现明显的趋势，因为它不仅仅只受美国政策的影响；通胀的走势则主要取决于扩张性财政政策如何实施。

情景2（The Bad）：大幅加征关税，加剧衰退风险，全球进入避险情景

在较差的情景下，特朗普2.0的放松监管议程陷入停滞，财政宽松程度极小，仅会推行很少量的减税议程，出于对政府债务的担忧，市场可能会开始定价更高的利率水平。

报告称，在贸易政策上，美国政府将推进激进的关税政策，大幅提高关税税率，并大幅收紧移民政策，加速移民劳动力流出。

美银认为，激进的关税政策将打击全球贸易，增加了不确定性，导致全球投资崩溃、消费者信心下降、股价大幅下跌、最终消费回落，导致美国经济陷入困境最终衰退。

报告表示，在这种情况下，尽管关税上涨会短时间内推高通胀，但美联储出于对经济增长的担忧仍会大幅降息，各行业剔除通胀后的实际利率较低。

美银预计，在这种全球避险情景下，长期通胀预期也会有所下降；美元走势尚不确定，可能随着美联储放宽货币政策而走弱，还受其他国家后续财政货币政策的影响。

情景3（The Ugly）：美国陷入滞胀，美元全面走软，利好黄金、加密货币

在尾部风险集聚的情景中，几乎所有条件都进入“最糟糕”状态，地缘政治局势极端升级，美国经济将会陷入滞胀。

并且，考虑到美国政府可能无法以合理利率为赤字融资，美联储可能会被迫实施收益率曲线控制，这相当于财政赤字货币化，这将严重损害美联储的声誉。

报告补充道，在这种情景下，由于金融条件极度收敛，实际利率仍然很低，但长期通胀及其预期将大幅上升，美元储备货币的地位在遭受质疑后全面走软，黄金、加密货币成为主要受益者。

对全球经济而言，这也是一个极端不利的场景，可能导致全球经济衰退和地缘政治进一步复杂化。