美国下任财长贝森特的首个难题：明年6.7万亿美元到期债券怎么续？

美国财政部长耶伦（Janet Yellen）因加大短期美债（Treasury bills）的发行而受到经济学家批评，认为耶伦有意通过这一策略减少长期美债的比例，从而压低借贷成本，在选举年人为刺激经济。

彭博记者Robert Burgess周三撰文称，此举的后果将让候任美国总统特朗普（Donald Trump）提名的财政部长贝森特（Scott Bessent）辗转难眠。他认为，尽管耶伦可能并非试图操控市场利率，但她选择增加非常短期美债的发行，导致明年将有异常庞大的债券到期，而目前已达6.74万亿美元。这占美国总计28万亿美元可流通政府债务的约四分之一。 

耶伦在7月份接受采访时断然否认存在增加短债这一策略。Burgess认为，无论初衷如何，从外界看来，这一决定在当时颇为合理。2023年通胀率显著下降，并在2024年上半年继续快速回落。当时看，美联储很快就会大幅降息，这将降低所有到期债务的利息成本，为纳税人节省数十亿美元。

此外，总统大选被认为是势均力敌，这为特朗普未能连任并实施大规模新关税的可能性留下了空间。而大多数经济学家都认为，新关税将重新引发通胀并推高借贷成本。

然而，随着时间推移，这些假设完全落空了。通胀比预期更顽固，美联储降息的预期显著减少。与此同时，特朗普成功连任，这增加了他对主要贸易伙伴征收关税的可能性，进一步推动通胀率上升。衍生品市场数据显示，债券交易员对通胀率的预期在过去几个月里上升了约一个百分点，达到自2023年初以来的最高水平。

Burgess表示，这一切意味着政府、企业和家庭将面临更高的借贷成本。彭博新闻周五发布的一项针对约50位经济学家的月度调查显示，他们预计到2025年第一季度末，基准10年期美债收益率将达到4.26%，高于一个月前预测的3.80%。他们对明年其余时间的收益率预测也较10月调查有所上升。

这一问题非同小可。在今年1月致Key Square Capital Management LLC投资者的一封信中，贝森特写道，如果特朗普连任，“防止其创造‘经济盛宴’的最大风险因素”将是“长期利率的突然上升”。

拜登政府因管理美国债务服务成本的飙升而受到广泛批评，这是2023财年联邦预算赤字膨胀至1.8万亿美元（占国内生产总值的7%）的主要原因之一。政府的净利息成本自2020年以来已翻倍，从2020财年的3450亿美元增加至2024财年的8820亿美元，而下一任财政部长几乎不可能扭转这一趋势。

贝森特曾将耶伦选择更高比例发行短期国库券的决定描述为“风险策略”，并指出其“带来显著成本”，他可能会转向更多发行中长期债。BNY Mellon策略师此前在研究报告中写道，这一债务期限结构的变化将影响所有到期期限，“并表明对长期美债的需求将不得不增加”。他们担忧，可能出现“大规模撤资”或“买家罢工”的情况。

Burgess分析，管理美国36万亿美元的债务（其中28万亿美元可流通）尤其棘手，因为近年来持有国债的投资者结构发生了重大变化。根据摩根大通策略师的数据，被视为对价格不敏感的投资者（如美联储及外国央行和政府）在国债市场中的占比已降至约50%，为1997年以来的最低水平。而在2015年，这一比例约为75%。这意味着，更多的国债掌握在对市场条件变化更敏感的对冲基金等投资者手中，这可能导致波动性增加，使收益率维持在更高水平。

Burgess表示，特朗普自称是“债务之王”，经常吹嘘自己的商业帝国如何在多次困难时期存活下来。他说，希望特朗普能指导下一任财政部长度过美国借贷历史上注定最棘手的时期之一。