24年对冲基金业绩：虎崽，宏观与多策略平台

这张表上拔得头筹的是Discovery Capital, 是个专攻EM的非典型Tiger cub，属于宏观基金。今年52%，去年48%，22年亏了29%。底层交易是EM股票，国债，美国Credit。老板Rob Citrone也是匹兹堡钢铁人的小股东之一。1999年Discovery Capital创立，到了2014年，规模达到了150亿美金，虽然比专攻TMT的Tiger Global, Coatue小点，但和其他几个大型虎崽规模不相上下：Deerfield，Steadfast，Maverick, Long Pine, Viking。

但是宏观基金你懂的，风险资产兴盛的年景就是他们的受难日，从2014到2019年，Discovery年年亏钱，规模也掉到了20亿。Citrone的起点不可谓不艰辛，虽然在Tiger工作了四年，但是launch size只有5m，其中自己的钱4m。之后他受到索罗斯的青睐，给索罗斯管个专户，才慢慢发展起来。

上表的其他基金和其策略，我都大概清楚，有时间了再盘盘。有个观察，你看表现很好的多策略平台，比如Schonefeld, Citadel，Walleye，他们的股票多空都占比很大。今年股票这么好，你说多策略β含量大不大，肯定是大的。据分析0.3-0.4的指数相关性是有的，这里面贝塔少的是千禧和Verition，他们的rates, arb，vol这类东西多一点，更为分散。表上第二的PointState是Druckenmiller的Duquesne Capital原班人马成立，业绩起伏比较大，去年开始从多策略（啥都弄）回归传统的宏观基金。今年他的同门师兄弟Castle Hook表现其实好过他，有60%左右，从1季度追AI开始把把顺，把11月的Trump Trade也牢牢抓在手里。反观有些宏观基金，可谓把把错，从预测美国衰退开始，空标普错，抄底港股抄早了跑掉，9月刺激的时候刚好不在，真是衰。

榜三Contour是个low-net TMT基金，能做成这样挺优秀，22年只跌了11%，23年赚了27%，今年又是50%，复利起来比那些超大规模，或者只追求梦想的long-bias TMT可强多了。   

表里没有的是一些垂直行业基金，比如生物科技。今年XBI又是0%，12月的大跌把很多生物基金又拉回了10%以内，但是这个行业PM的离散度实在是大，今年从30几到几个点的都有，但亏钱的一个都没有。

总之24年是个好年，从EM-阿根廷，到Trump Trade，到AI-Utility都是crowding/momentum的容易机会。我觉得这个市场里，作为中性的多策略平台继续贡献指数*0.7的费后（巨额费）收益，是对得起LP的。人家费前至少35-40%，那是远远跑赢了指数（23%）的，赚钱能力不是盖的。今年怎么弄？美指已经暴涨两年，可以适度调低收益预期，但是不要离场。现在ELS基金们纷纷越过高水位，如果有回撤，想让他们悲观不去抄底龙头股是难的。

下面借着聊榜一大哥Discovery, 按照成立时间盘点几个Tiger Cub中有名的传奇人物。

虎崽列传

Maverick (Lee Ainslie)，是最早的虎崽，1993年成立。2006年Maverick就管理百亿美金，是虎崽中最老最成功的一个，现在估计80亿规模。Lee很早就离开了老虎，他的钱不是Robertson给的，是德州的大金主Sam Wyly给的38mn。

Blue Ridge（John Griffin），1996年成立，2017年退出市场，20年年化15.4%，曾在2013年突破90亿规模。和Griffin同年退出行业的，还有Eric Mindich (Eaton Park)，是含着金钥匙出生的高盛最年轻合伙人创业。Eaton Park创业的时候那也是世上最大launch，2004年的35亿美金launch!

Deerfield (Arnold Snider，James Flynn)，1994年成立，现在是个百亿美金规模的大所，一二级联动，专门投医药和生物，还有团队专门孵化新药。第一次听Deerfield介绍业务，怎么也听不懂。后来才知道生物基金做大了都是cross很多业务：二级、credit、专利权、孵化公司，因为这个领域IP是核心的核心，而产生价值就是一条路：FDA批准，所以围绕IP和如何设计一个药让FPA批，就成为核心know-how，很多生物基金干脆自己下场。

Lone Pine (Steve Mandel)，1997年成立。Lone Pine大概是最知名的虎崽之一，Steve创业的时候比别的虎崽要老不少，在Tiger内部也是老一辈大哥。例如，Steve是56年生人，创业时候已经40，而Tiger Global的Chase Colman则是75年小伙。Lone Pine launch的时候是好几亿美金，这比其他虎崽的20-50mn要大好多，也显示了当时的江湖地位。Lone Pine顶峰的时候大概管理300亿，其多空旗舰基金至少十几年前就已经关闭，主要资产都是在其long only里面，22年跌了36%，不可谓不惨。现在管理规模170亿左右，Steve本人5年前就退出了组合管理。和很多大型Tiger cub一样，有CIO制度，或者并立三个PM作为投资委员会。

1999年

99年成立的颇多，因为Julian Robertson本人2000年就会关闭老虎基金。有前述的Discovery, Matrix Capital, Coatue, Viking。

Matrix Capital (David Goel)是最懂semi的虎崽，co-founder是Matrix Partner的VC大佬Paul Ferri。Matrix Partner China就是经纬中国。不幸Goel本人今年夏天严重患病，不得不关闭经营25年的基金，遣散百亿美元的LP队伍。

Viking Global (Andreas Halvorsen) ，Halvorsen和Mandel一样创业前属于老虎的高管，他61年生人。而Goel和Laffont创业时候都是30不到的小伙。Viking和Lone Pine一样是generalist, 从工业到周期到消费到科技，什么都能搞。Viking出来的PM呈现了更分散的行业持仓，以及更具自上而下的组合考量。2011年开始一直到2023年中，Viking一直关闭旗舰基金募资。2017年，Viking巅峰规模管理320亿美元，决定退还80亿LP的钱。Viking的一大特点是产出人才，其内部提拔的CIO离开创业，给市场提供了人才。最近的就有Daniel Sundheim的D1，Ben Jacobs的Anomaly, 已经刚刚离职要单干的Jin Ning。   

Coatue (Philippe and Thomas Laffont)，中国开始熟悉寇图资本是2015年前后，他们从快的手里疯狂收购滴滴老股，不计价格，让我们真见识了二级资本干一级的暴力美学。Coatue在22年虎崽劫难中跑赢友军，只跌了19%，被奉为佳话。现在寇图取代了腰斩的老虎环球，成了科技梦想的代言人。他的PPT被广传，小基金可以放心买入标的，反正寇图会接盘。媒体报道Coatue有50bn的规模，坐上了虎崽的头把交椅，你看看灾年跌的少是多么重要。

我最近研究了一圈西岸的TMT基金，很多在22年之前都到了超过40亿的规模，一轮下跌规模腰斩，不幸的（21年底经济工作会议以后先抄底中国ADR）21年22年被双杀，规模只剩几亿。由于确实无法回到高水位，公司财散人散，留下的只有GP前些年好光景的时候提的Carry和逢高入场的LP的泪水，这是二级PM相对一级的优势。

Coatue还有个历史悠久的spin-off, 是两个前合伙人Dan Gibson和Jeff Fieler在2011年创立。他们在Laffont决定转型走规模、投大股票时离开创业，专门投亚洲，投SMID，总部常年在湾仔。那年Coatue的规模是47亿。13年下来，规模和发展差的不是一点半点。往回看十几年，能看出来赢家通吃，水涨船高的人并不多。其实单CIO模式想长期贡献15%+非常难，几乎没见到过，除了biotech的。任何基金，长期来看都滑向10%的年化收益。区别在于如果前几年抡对了，业绩居于业界前列，就能实现业绩和规模双击，产生向上的正螺旋，之后顺利转型asset gathering。   

时光倒流-2011

我搜了一张2011年的对冲基金业绩/规模排名，供大家缅怀一下。那一年，指数不行，但桥水的三个基金猛的不行，合计规模也达到了快700亿美金。Citadel 110亿规模，还是08年腰斩以后的规模，还没出高水位。2011可以算是个分水岭（标普涨幅0%），这一年对冲基金们还非常有alpha。之后就开启了标普的狂奔，到2021年底指数涨了3.8倍，到2024年底涨了4.8倍。在这个风险资产狂奔的时代，Tiger Global和Coatue的规模都最高扩大了10倍，而搞宏观的桥水只扩大了0.5倍。Citadel扩大了6倍，里面大多是自己赚出来的，但他们不募资，还退还LP的钱。DE Shaw的Oculus从70亿增长到130亿，也是严格限制capacity的结果。

2011对冲基金龙虎榜   

但是世事难料，1999年底标普是1464，指数狂飙前2011年底是1257，也就是十年都没有出高水位。99年底站岗的，要到2012年才解套。而99年前的十年，又是标普狂飙的十年，涨了4.4倍。有句话说，黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它来寻找光明。换句话说，时代给了你明星基金，你却用他来对付下一个时代。

预测未来十年的指数涨幅真的很难，听PM的也没用，他们也是站在自己的策略角度做预测、想募资。现实点说，还是有个合理的回报预期，多点开花，反算自己的配置计划比较实在。核心还是找到有alpha的人，别老判断β，特别是研究国运那种。    

本文来源：海外对冲，原文标题：《24年对冲基金业绩》