究竟如何看关税？德银：首日的市场低估了风险，4月1日成关键节点

特朗普上任首日并未立即征收关税，市场预期随之180度逆转，德银和巴克莱均警告，市场低估了关税的风险，4月1日是关税征收的重要时间点。

据新华社21日报道，美国总统特朗普20日表示，正考虑对墨西哥和加拿大加征关税，可能从2月1日起对所有从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的关税。这一表态缓和了市场的预期，市场看法随之逆转。

现在应该如何看待关税？德银和巴克莱均指出，市场不应过于自满，长期风险不容忽视，4月1日将是一个重要的观察日期。

德意志银行在最新的报告中指出：市场在特朗普就职首日的反应可能低估了长期风险。

虽然本周没有立即宣布新的关税措施，但特朗普政府的贸易政策仍然存在诸多不确定性和潜在风险。市场目前的定价仅反映了5%的普遍关税，对特朗普关税政策的低估可能忽视了其对全球贸易和美国通胀的潜在影响。

根据第一任期的经验，特朗普更激进的贸易政策通常在第二年或第三年才会实施。展望未来，德银认为，4月1日将是一个关键日期，因为根据特朗普的“美国优先贸易政策”备忘录，当天将有几份报告返回到他手中。

巴克莱在报告中也提到了4月1日这一时间点：

特朗普并未在第一天实施关税，相反他发布了一份名为“美国优先贸易政策”的总统备忘录，投资者应将该备忘录视为关税下一步行动的蓝图。备忘录指示某些部门和机构进行特定审查，并在2025年4月1日之前发布报告。这些报告可能是新关税提案或调整现有关税的催化剂。

4月1日的时间表为参议院确认卢特尼克为商务部长和杰米森·格里尔为美国贸易代表提供了时间。我们认为，这些职位可能必须先填补，然后特朗普政府才能开始改变关税政策。关税政策的变化可能会在4月1日的报告之后宣布，关税将在30-60天后生效。

德银分析人士仔细研究了白宫的贸易备忘录，发现其中包含了大量赋予总统实施关税的行政权力。

除了已知的第338、301、232条款调查，以及国际经济紧急权力法案和货币操纵相关条款外，还新增了多项授权总统征收关税的条款。这些措施为总统实施关税提供了更多的行政权力，为后布雷顿森林时代总统在贸易方面拥有最广泛的权力奠定了基础。

德银进一步指出，不确定性是故意而为的：

特朗普在签署行政命令时多次提到关税，涉及范围广泛（"最高可达100%"）且涉及多个国家（加拿大、欧盟、西班牙等）。这表明特朗普政府有意制造关税政策的模糊性，最终结果存在极大不确定性。这种不确定性对全球（尤其是制造业）增长明显不利，也将阻碍美元风险溢价的释放。

此外，德意志银行提醒投资者，不要将关税仅仅视为交易工具。特朗普在就职演说中明确提到将关税作为战略性收入工具。

成立美国国家税务局可能不仅仅是对海关和边境保护局角色的重新定位，而可能意味着征收关税机构权力的更广泛转变，包括增加总统对关税收入的支配权。

最后，德银表示尽管与去年11月相比，市场对关税风险溢价的定价有所上升，但目前市场对特朗普财政/关税政策组合的定价仍处于可能范围的较低水平。通胀预期、美元风险溢价、央行利率定价和股市对关税敏感的行业表现都传递了类似信息。