关税2.0对资产价格的意义

近期，全球市场因关税政策的调整再次陷入波动，这一被称为“关税2.0”的新阶段，对各类资产价格产生了深远影响。东方证券研究团队分析指出，汇率反应最为明确，继而是股市，美债、黄金、原油走势受其他基本面因素影响较大。

2月6日，东方证券分析师王仲尧、吴泽青、孙金霞和曹靖楠发布报告称，2025 年美国关税上调空间有限，关税相关消息可能会扰动市场，但影响可能局限于事件交易和温和冲击。

汇率：最直接的“晴雨表”

东方证券发现，汇率对关税2.0消息的反应最为明确。在近期关税消息公布时，加元、墨西哥比索等货币兑美元汇率明显贬值，整个交易区间来看，加元和墨西哥比索贬值已经超出就职日前。

分析认为：

“不论政策信息具体针对哪个国家，贸易摩擦相关非美国家的汇率波动的节奏基本一致。”

其中，美元兑人民币1m期权隐含波动率显著上升，市场预期短期内汇率潜在波动空间再次放大，以 1m 期权隐含波动率计算，USDCNY 存在±1300pips 左右的波动空间。

股市：美股和非美股市均有明显负反馈

报告指出，美股和非美股市均对贸易摩擦有明显负反馈。美股市场在关税消息公布后出现宽幅震荡或下跌，美国市场挂钩沪深300的基金也出现明显下跌。

不过，中国市场韧性相对较高，可能是Deepseek相关交易特征。

分析认为，由于贸易摩擦的不可预测性，短期内可以考虑继续做多波动率。

债市：曲线平坦化趋势明显

在债券市场，研究团队观察到美债并未延续大选后的特朗普交易方向。近日的表现显示，短端利率上行反映通胀风险，而长端利率下行则反映增长负面冲击，关税交易使曲线平坦化：

“结合来看，滞胀风险导致曲线平坦化是比较明确的贸易摩擦交易方向。”

值得注意的是，当前10年期美债收益率在 4.5-4.6%的交易区间，显著高于东方证券宏观模型定价的约3.9%，表明美债仍具备较为显著的相对价值。

大宗商品：黄金和原油走势分化

报告分析指出，一方面。贸易摩擦导致美元走强抑制了金价，使得黄金在近期事件冲击时刻经常出现即时性下跌。但从整个交易区间来看，黄金涨幅显著，反映市场仍选择黄金作为风险对冲工具。

另一方面，分析认为，在短期全球生产、需求均不受显著影响前提下，假设为暂时性的关税对原油影响有限，但如果关税有转化为持久性的倾向，将通过需求端抑制对全球油价产生负面冲击。

另外，报告还将资产走向与关税1.0时期进行对比，报告显示，2018-2019年贸易摩擦期间，股票、汇率、大豆走向与此次观测推理一致，但美债、黄金和原油的走势并不吻合，这也意味着，黄金、原油、美债等类别资产还必须考虑关键的基本面交易因素。