西南证券：首予新华文轩(00811)“买入”评级 目标价12.26港元

西南证券发布报告称，首次覆盖新华文轩（00811），给予“买入”评级，预计公司2024-2026年EPS分别为1.41元、1.53元、1.65元。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，以及公司保持稳定的较高水平的分红率，最后考虑港股的估值折价，给予公司2024年8倍PE，目标价12.26港元。

西南证券主要观点如下：

2024-2025年四川省K12在校生数量仍有韧性。

出生人口自2020年开始下降，但反映到K12在校生数量有滞后性，预计2024-2025在校生数量仍有韧性。四川省出生人口自2020年下降，但考虑到小学生6岁进入小学，18岁高中毕业，出生人口下降对K12在校生数量的负面影响有一定滞后性，2024-2025小学入学数量对应2018-2019出生人口（90w左右），高中毕业数量对应2006-2007出生人口（75w左右），预计2024-2025年K12在校生人口数量仍有韧性。

出版发行地区龙头，合作资源丰富。

公司旗下全资持有15家出版传媒单位，涉及图书、报刊、音像、电子、网络等出版品类。教材教辅方面，公司旗下四川教育出版社拥有国家新闻出版署颁发的图书出版许可证，有效期至2029年12月31日；公司拥有中小学全学科的教辅材料出版资质，出版的教材教辅主要在四川省内销售。一般图书方面，公司与包括王蒙、刘心武在内的作家和包括迪士尼、企鹅兰登在内的机构建立合作关系。据开卷数据显示，公司大众出版市场实洋占有率在地方出版集团中排名第7位，在全国37家出版传媒集团中排名第11位。

公司稳定分红，目前股价对应港股股息率约4.8%。根据公司2023年度利润分配，向股东每10股派发现金股利4元（含税），对应当前港股股价（9.07港币；汇率1港币=0.92人民币），股息率约为5%。公司经营情况稳健，保持持续分红，2016-2024年年度分红率保持在30%以上，且23年末发放特殊分红，稳定回馈股东。

国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。