重仓白酒的资金，流向哪里？

近期白酒板块跌幅较大，催化因素在于近期茅台批价明显下跌，且618期间五粮液和国窖1573等白酒品牌促销力度较大，体现了消费者信心不足和中间商的库存压力，继而引发了整个白酒板块的持续回调。

白酒作为机构传统的重仓板块之一，本轮白酒大跌过程中机构资金的流向显得尤为重要。在这里，我们选取了市面上重仓白酒板块的主动型基金作为研究样本，测算这些基金的日度净值超额回报和白酒指数的日超额收益率之间的相关系数，如果相关系数维持在较高的水平，则大概率重仓白酒板块的基金并没有明显调仓，如果相关系数出现了下滑，且对于其他风格的相关系数出现上升，则说明大概率这些基金向对应板块进行了调仓。

从结果上看，在今年的大多数时候，重仓白酒的主动型基金的净值波动和白酒指数的日收益率之间的相关系数稳定在92%左右，而5月下旬白酒板块下跌开始，相关系数明显下降。

具体而言可以分成三个阶段：

那么如果6月上旬重仓白酒的基金出现了明显调仓，调仓可能的方向是什么？我们用同样的方法计算了重仓白酒的主动型基金日净值波动和红利、出海、科技等其他风格的相关系数，我们认为更多的主动型基金可能向红利（尤其是银行）调仓，对出海的调仓并不坚决，有少部分重仓白酒的主动型基金可能向通信和电子调仓（向消费电子调仓的可能相对更多）。具体而言：

1.科技板块：在与白酒指数的相关系数下降的同时，与科技板块，尤其是通信和电子板块的相关系数，从此前-60%~-70%的强负相关，大幅抬升至当前的-10%左右（6月21日最新值，与通信的相关系数为0.4%，与电子的相关系数为-16%）。

这一变化趋势和对白酒板块的调仓迹象是基本吻合的。但需要注意的是重仓白酒的主动型基金和科技板块的相关系数仍为负值或接近零值，这意味着即使有部分基金出现调仓，使得负相关性大幅减弱，说明向科技调仓或许不是重仓白酒的主动型基金的主流选择。

2.红利板块：在与白酒指数的相关系数下降后，与红利板块的相关系数在短期也出现下降，这意味着这部分调仓的行为并没有立刻发生，而是通过降低仓位（或部分调仓向科技）的方式规避风险，随后（从6月4日开始）与红利板块的相关性持续走高，近一周，和银行板块的相关系数上升尤为明显，和石油石化、煤炭和公用事业等其他红利板块的相关系数也有所上升。

和科技板块不同的是，重仓白酒的主动型基金和红利板块的相关系数始终维持在50%左右的水平（高点在80%，低点在20%）。

截至6月21日，重仓白酒的主动型基金和中证红利指数以及银行的相关系数分别达到43.3%和52.6%，由此我们倾向于认为，重仓白酒的主动型基金向红利板块尤其是银行调仓，可能是一种较为主流的选择。

3.出海板块：和红利板块类似的是，在6月4日以后相关系数才出现上升，在6月12日见顶后回落，当前已经回到今年的平均水平，由此来看，相对于向红利板块调仓，重仓白酒的主动型基金向出海板块的调仓并不明显也不坚决。