花旗：AI“太热”了，建议卖出半导体，在AI产业链上分散持仓

AI板块的强势上涨，已经让华尔街嗅到了不安的味道。

花旗银行分析师Drew Pettit等在7月8日发布的报告中指出，基于对市场价格隐含的未来基本面增长预期等多个维度的综合分析，当前AI相关股票的市场乐观情绪已达到2019年以来的最高水平，该行建议投资者卖出AI相关概念股，尤其是上游半导体板块。

花旗：AI涨幅已经“令人不安”

花旗表示：

AI高曝光度股票过去6个月的涨幅已超过MSCI ACWI成长指数3.4个标准差的历史涨幅。这种程度的上涨使许多人，包括我们在内，感到不安，尽管基本面动能仍然存在。

期权市场的定价也反映出投资者对AI股票的极度乐观预期。分析师指出，AI高曝光度股票的30天期25 delta偏斜度（skew）已接近疫情以来的最低水平。更值得注意的是，一些AI股票的短期看涨期权隐含波动率甚至高于看跌期权，这也是非常罕见的。

分析师写道：“负偏斜度非常罕见，即使对AI股票而言也是如此，这可能意味着该群体股票存在一定程度的激进多头投机。”

AI板块尚未进入泡沫阶段

尽管市场情绪高涨，但花旗分析师认为，目前AI板块尚未进入泡沫阶段。通过反向现金流贴现模型的测算，分析师强调：”我们估计，市场正在为高AI曝光度股票未来5年内每年19-27%的自由现金流增长进行定价。这与底层共识预期的年复合增长率约25%相比，情况良好。对我们来说，这表明市场价格中反映的预期虽然很高，但仍然可以实现。"

然而，花旗也警告投资者需要注意个股层面的风险。数据显示，近60%的AI高曝光度股票（按市值加权）的市场隐含增长率高于分析师共识预期。这种情况自2019年以来还是首次出现。

Pettit解释道：“这可能是一个令人担忧的场景。在我们的回测中，每季度重新平衡一次，那些市场预期高于卖方预期的股票往往波动性更大，更容易出现泡沫的快速形成和随后的破裂，就像2021年和2022年经历的那样。”

基于这些分析，花旗建议投资者采取更加谨慎的投资策略：

“我们继续建议投资者在AI高飞股中获利了结，特别是半导体等上游板块，并向价值链中更广泛的AI股票重新平衡。”

花旗建议买入AI对冲标的 

花旗指出，对于许多买方而言，不持有或直接做空AI可能很困难。为了帮助投资者更好地管理AI投资风险，花旗推出了“AI对冲篮子”。这个篮子由100只全球股票组成，这些股票与AI高曝光度股票的相对收益呈现最负相关。

如下图，花旗的对冲标的里包含金融、能源、必选消费、公用事业、房地产等板块。

花旗表示，这个AI对冲篮子具有价值和低波动因子特征，但与AI的负相关性更强。报告指出："回顾过去两年，该篮子相对于MSCI ACWI的高AI曝光度表现有-0.53的贝塔系数。此外，它表现出类似于价值和最小波动因子的表现特征，但与AI方向的负相关性仍然更强。"

分析师解释道：“即使AI正在形成泡沫，直接做空也可能在短期内代价太高，至少从风险角度来看是这样。”

总体来看，花旗仍然对AI主题保持整体乐观态度。分析师总结称：

”总的来说，基本面动能和仍然可以实现的市场隐含增长预期使我们对AI主题股票保持积极态度。然而，如果我们不对股票自5月以来的大幅上涨程度表示不适，那将是疏忽的。使用在飙升的股票中获得的收益来扩大到AI交易的其他领域仍然是我们表达对该主题持积极看法的最佳方式。"