解禁洪流来袭，高估值+增收不增利的经纬天地（02477）能否“软着陆”？

2024年上半年，港股打新市场保持活跃，超额认购超百倍频现。上半年上市的30只新股，上市首日破发率降低至30%，较2023年同期超过50%破发率明显收窄。然而当潮水退去，限售股解禁引发股价暴跌的经典剧目，从不会保留。

上半年，港股次新股中已有多起因股票解禁引发的股价暴跌。例如，乐华娱乐（02306）和长久股份(06959)的股价，在解禁前30个交易日内跌超70%。6月24日解禁的君圣泰医药-B（02511），股价在解禁当天下跌57.66%，其后股价持续下行。

智通财经APP注意到，随时间推进，于今年1月12日上市的电信网络支援以及信息及通信技术(ICT)集成服务供应商——经纬天地（02477），也迎来限售股解禁的窗口期。在业绩增收不增利、股票高估值、流动性弱的背景下，经纬天地的解禁股如若集体按下“卖出键”，市场恐难以招架。

首轮限售股解禁来袭

据经纬天地于2024年1月11日发布的最终发售价及配发公告显示，公司于上市时需禁售的股票禁售股最后一天为2024年7月12日（第1个六个月期间）和2025年1月12日（第2个六个月期间）。这意味着，经纬天地于7月12日后解禁的限售股，最快可于7月15日上市流通。

智通财经APP了解到，经纬天地上述限售股为公司一组控股股东所持有。据公司招股书，上市前公司董事会主席、执行总裁贾正屹通过Shine Dynasty持股51.5%，是公司的单一最大股东；非执行董事林启豪通过Cheer Partners持股37.5%；冯文瀚通过Golden Concord持股5%；执行董事丛斌通过Dazzling Power持股4%；财务总监、副总经理陈申茂通过Diamond Skyline持股2%。上市后，这组控股股东的持股比例为75%，截至7月12日的市值约为11.6亿港元。

据公告，经纬天地的控股股东虽然可于股份解禁后，在无禁售责任的情况下出售或转让股份，但彼等须仍然为控股股东。尽管如此，考虑到经纬天地较为孱弱的股票流动性，纵使控股股东小比例减持股份，也有可能引发股价剧烈波动。

据智通财经APP统计，截至7月12日，经纬天地上市122个交易日，日均成交金额约为980万港元。5月2日至7月12日期间，日均成交额约420万港元。经纬天地的股票流动性虽然明显萎缩，但对于低持仓成本且有减持意愿的股东而言，仍然有较高的“安全垫”。原因是，公司当前股价较每股1港元的发行价，涨幅超过2倍。

在此背景下，要尽可能降低控股股东股票解禁带来的负面影响，需要经纬天地用良好的基本面表现来支撑估值。智通财经APP注意到，经纬天地在上市后的第三天，股价创下4.26港元高点，此后再未突破，一定程度表明市场对公司的估值水平和业务成长前景存在疑虑。

据智通财经APP了解，经纬天地成立于2003年，是一家中国电信网络支援以及信息及通信技术(ICT)集成服务供应商。创立初始，公司主要开展为小灵通系统(PHS)开发及提供电信网络性能分析系统的业务，随后逐步将业务范围扩展至提供电信网络支援服务、ICT集成服务以及网络相关软件开发服务。

2020-2022年，经纬天地实现收入分别为1.96亿元、2.03亿元及2.27亿元(人民币，下同)；净利润分别为2966.0万元、2552.4万元及2425.9万元。2023年，经纬天地实现营收2.56亿元，同比增长13%；净利润2039.7万元，同比下降15.9%。经纬天地业绩增收不增利一定程度拉高了公司的估值水平。截至7月12日收盘，公司以高达68.87倍市盈率（TTM）“透支”未来。

把脉经纬天地业务在未来的成长性，ICT集成服务业务值得重点观察。2023年，经纬天地的收益主要来自提供无线电信网络优化服务、电信网络基础设施维护及工程服务以及ICT集成服务。ICT集成服务业务规模增长迅速，项目数量从2020年的13个增长至2023年的48个。2023年，公司ICT集成服务业务实现营收9327.9万元，同比增长70.9%，而其他业务收入出现不同程度下滑。

据智通财经APP了解，集成服务一般包括详细设计及实施服务，将应用功能（如定制软件）与已建立或规划的信息科技基础设施连系。具体活动可能包括项目规划、项目管理、应用及系统的详细设计及实施。

ICT集成服务则指将ICT技术部署到项目中的集成服务的细分，其中包括系统设计、设备及材料采购、安装及实施、系统调试等，当中涉及为实体提供ICT解决方案，协助实现实体的日常营运数字化及提高实体的营运效率，范畴涵盖通信网络、计算机网络、视频监控、视频会议、物联网服务及软件的应用。

过去几年，5G及物联网的发展带动工业、安防及政府等各行业客户对第三方ICT集成服务的需求。随着政府持续出台利好政策不断推动集成服务快速增长，加上下游行业持续落实数字化转型。灼识咨询预计2027年第三方ICT集成服务业的总收益将进一步扩大至2540亿元，即2022年至2027年的复合年增长率为8.5%。经纬天地作为ICT集成服务行业第三方服务供应商，有望继续从中获益。

需要注意的是，中国第三方ICT集成服务市场规模增长将呈放缓趋势。另一方面，行业竞争压力较大。灼识咨询资料显示，中国第三方ICT集成服务市场相对分散，2022年排名前三的第三方ICT集成服务供应商占市场收益约13.3%。于2022年，经纬天地来自第三方ICT集成服务的收益占市场份额仅约0.03%。

考虑到市场与行业可能面临的波动性，规模“袖珍”的经纬天地仍需要拿出更多业绩与技术实力来提振业绩，打消投资者的疑虑。当然，短期内最能左右投资者信心的，是公司控股股东如何处置手中已解禁的股票。