2024Q2季报摘录：AI进入到祛魅的阶段，为波动做好准备

上半年中美两个市场有些相似，都是少数企业被高度关注，多数企业受冷落的状态，美国AI（尤其硬件）一枝独秀，中国则是央企高息资产备受追捧。

消费今年整体压力确实很大，5、6月情况更是逐级下降，上半年走出来的都是低渗透率的个性化消费，或者国产替代的逻辑；那些渗透率打满的，如啤酒、乳业、调味品都或多或少遭遇了困境。这几年最大的成长和感受是中外消费是没法简单类比的，消费习惯不同，竞争程度不同，看似同样的模式最后可以是两种生意。

互联网在当下整体上我们依然认为是比消费更好的选择，无论是估值、增长，还是股东回报层面，在二季度也看到一些股东回报的加速，未来还有与AI场景的结合可以期待。以目前AI的能力，对有生态位的公司如苹果、微软、腾讯等，更多是强化而不是颠覆。我们也看到一些企业在出海的表现上极具竞争力。

制造业上，产能供给侧出清的传统制造业表现好于陷入无限内卷的先进制造业。不管多星辰大海，那依然是制造业，未来的美好想象反而扭曲了短期的供求，国资的深度介入让出清变得更困难，但我们还是相信最后会有赢家，里面的卷王最后也会走向全球。

AI进入到祛魅的阶段，从对新生儿的无限想象到初高中生的状态和水平，被越来越多人所认知——能提高生产力，是学习的助手，但目前的能力颠覆性依然不够。对应膨胀出来的近10万亿美金的硬件公司市值，短期对终端应用的期待有越来越大落空的风险。

高息的公共事业和上游资源类，在增长匮乏、长期国债走低的当下，依然算是不错的选择，但内生回报相比我们几年前配置时有了比较大的下降。我们正在互联网和消费领域逐渐增加高息资产的配置。

相比上半年的风平浪静，下半年（大选年）美国市场可能有更多的变数，我们也观察到美国消费的走弱迹象。长期向上不等于不波动，现在新版漂亮50的波动率被给予白菜定价，我们用1%以内的仓位做了一组衍生品，以保护我们在美国的组合。

我们是非常幸运的一代人，体验了人类历史最美好的几十年，物质和科技都极大丰富。未来如果面临逆风，我们既要做好应对，也要理解接受。再次感谢投资人对我们的长期信任，希望我们继续有好运气。

本文作者：吴鼎文，来源：沁源投资，原文标题：《2024Q2季报摘录 | 为波动做好准备》