日银文学

只可意会不可言传这种东西在东方被我们发挥的淋漓尽致。和西方人交流要听他说什么，和东方人交流要看他没说什么。这个在东方解读央行意图也不是个例外。我们平时看国内政策的时候常常在想这个字儿这个词这句话到底是什么意思和意图。在日本也同样有这样的文化，众所周知在这几年BOJ的发言，文件都得找个懂的人问一问。村民们（专门做日元利率，且在inner circle的交易员的统称）讲BOJ这种特殊的语言文化成为“日银文学”。

这帮村民们研究日银文学能“丧心病狂”到什么程度？举个好玩的例子。在2023年10月日本央行将YCC进一步虚化的时候，弄了个PDF。右边的图表示以后YCC就没有一个明确的收益率目标了，根据市场情况灵活应对。有些脑洞打开的村民就观察到那个“灵活应对”框框有两个箭头，于是拿出了尺子量了量到底这俩箭头指的是哪个level哈哈。当然这个有点半开玩笑了。

在这一轮股票大跌日元升值之后，周三内田副行长在北海道的经济交流会中说道央行不会在市场波动大的时候升息。大多数认为央行怂了后面加不了。但其实认真看他的语气和态度能看出来他并没有那么dovish。他感觉是被迫出来安抚市场，还说了一句“市场反应过大”，言外之意就是想说就升那么点儿息你们这帮人至于么。他的本意还是想保持加息路径的。所以后面美国的衰退预期能进一步下降的话，市场会再去炒一次日本的加息故事。

在这一轮美股下跌和日元的升值过程中，日本散户的投资行为发生了有意思的变化。自从政府把小额投资免税政策（NISA）的额度扩大了之后，散户将一部分资金投向了美股。截止今年的3月末，今年NISA的投资总额达到了6万亿日元，这里其中大概有40%是投向海外资产的，所以截止现在散户买了大概是有6-8万亿日元的美股，这也是今年贡献日元走弱的重要因素之一。从散户最喜欢的几个基金的资金情况可以看出，上周有几天散户是卖出了股票。由于每个月月初大的inflow这个月也还在，所以应该是定投部分不是没有减少，卖出的是自主投资部分。这说明日本散户把自主投资的部分的额度用的已经比较多了，在股票下跌的情况并没有太多余力增加仓位，这也给日元进一步减少了贬值压力。

周一亚洲市场看到上周五的美国失业率之后接着吐。日经的vol超过了疫情，股指期货出发下跌熔断。国债期货也是在CTA的空头回补和RV仓位踩踏下出发上涨熔断，invoice更是在当天rally的7bps。但在当天的纽约时间funding mkt非常冷静，并没有看出任何stress的迹象。因此判断这一波的下跌只停留在仓位因素，没有扩散到进一步的危机。数据上ISM服务业PMI和美国失业申请打消了一些市场对就业的担忧。目前市场的correlation的主导仍然是JPY和CNH的进一步unwind与否。从这个角度来说下周的cpi和零售弱的话市场还会保持一个high vol的状态。市场还再需要一些时间才能完全恢复平静。另外特朗普和哈里斯的辩论确定将会在9/10举行，接下来一段时间市场会逐渐将目光转回至选举。由于总统和House的correlation比较高，Harris在betting网站上的反超意味着Harris+分裂国会的概率走高，这也是Fiscal上最弱的一个结果。按理说这是跟共和党sweep完全相反的结果，对市场的implication是美元走弱和美债走强。但again，这个主题需要市场进一步需要恢复稳定才能realize。

本文作者：小宋，文章来源：东京交易厅，原文标题：《日银文学》