“地量”之后是“地价”？

2 海外衰退担忧缓解与实物资产的阶段顺风。

自上周四(20240808)美国当周初次申请失业金人数披露以来，市场的“衰退交易”逐步回摆，而本周披露的美国7月CPI与零售数据则进一步缓解了衰退担忧，这对于市场而言，不止是对于需求本身担忧在褪去，对交易层面的压制也在缓解。这实际上是全球金融市场脆弱性的另一面：衰退担忧往往伴随流动性冲击，担忧褪去也阶段带来双击的过程。这意味着不同宏观情境下的资产选择可能需要重新考量。需要提醒投资者的是，降息之后需求端能否企稳回升，将是偏全球定价商品的分水岭。从目前观察来看，随着7月自然灾害对生产活动影响的缓解，结合中美财政节奏在逐步改善，需求侧可能正在逐步改善。实物资产在经历压力测试之后，或正在迎来顺风时刻。值得一提的是，虽然哈里斯与特朗普的执政思路存在明显差异，这也带来了市场交易的反复，但两者对于削减通胀、扶持中低收入群体存在共识：向中低收入群体减税，并通过税收激励、扩大土地供给等以支持购房。这意味着中低收入群体需求、以及住房需求边际改善的确定性更高，未来美国地产链的改善值得期待。

3 压力测试之后，国内实物消耗将重新回升。

7月国内生产端仍保持韧性，其中，采矿业同比增速（主要是能源）继续保持了上升趋势；需求端的亮点在于与设备更新相关的制造业技改投资、以及由中央主导的基建投资需求仍在上升。对于未来而言，预计随着高温多雨的影响逐步褪去(主要影响建筑施工)，叠加专项债的落地，投资需求将逐步恢复，值得一提的是，周五国务院全体会议提到“扩投资要发挥好政府投资带动作用，落实好支持民间投资各项政策，扩大地方政府专项债券用作资本金的领域、规模、比例，撬动更广泛的社会投资。”这意味实物消耗压力较大的阶段可能正在逐步过去，其韧性将再度确认。

4 银行：从看似“交易”驱动到基本面相对优势。

2024年以来，银行主要有两轮持续跑赢Wind全A的过程，一是年初(20240102-20240205)在ETF的驱动下的大幅跑赢；二是2024Q2以来，银行持续大幅跑赢。从基本面维度看，由于过去银行资产端收益率下降幅度小于负债端成本的调整幅度，带来银行净息差的持续回落，这是资产端回报下降快于负债端成本+负债端结构更加定期化共同作用的结果。在央行的一系列操作下(包括严查手工补息、国债违规交易等)，我们看到：一方面，存款利率逐步回落(长端回落更多)，资金从银行负债端切向非银机构（理财、公募债基等），并通过同业存单等形式回到银行负债端且融资成本明显回落；另一方面，通过控制国债利率曲线等增厚银行资产端回报。最终，我们看到银行2024Q2净息差有所企稳。去金融化过程中的分配机制变化让系统性重要金融机构相对其他金融机构边际上将占据更多优势。

5 实物资产的顺风或已回归。

6月开始的实物资产调整，最后没有换来市场的风格切换，反而是板块交易热情螺旋回落，诚然A股还在交易结构的纠结之中，但是基本面的路径却开始清晰，实物资产的顺风正在缓缓吹来。

风险提示：国内经济不及预期；房地产政策超预期；海外经济大幅下行。