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英伟达财报不重要?大摩:真正该关注的,是Blackwell是否会延期

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英伟达Q2季度财报即将揭晓。这家芯片巨头的财务表现,不仅会直接影响科技行业的表现,更可能牵动整个金融市场的脉搏。

摩根士丹利在25日的研报中,对英伟达的业绩表示乐观,“我们预计这将是一个强劲的季度,很可能超过较高预期。” 市场的普遍预期是,英伟达二季度营收将达到286.8亿美元。

大摩指出,如果英伟达的收入超出预期,AI相关股票的价格可能会有3-15%的上涨空间。相反,若不及预期,整个AI股票组可能会有5-10%的下跌空间,并且股票选择的优先级可能会逆转。

大摩还表示,真正影响股票的并不是本周的财报,而是Blackwell是否会延期。通过对芯片产业链的调查与研究后,大摩乐观地表示:人工智能芯片市场目前的状况非常好。

真正该关注的,是Blackwell是否会延期

目前,市场普遍预期,英伟达二季度营收将同比翻倍,达到286.8亿美元。大摩认为,无论第三季度的收入是否达到市场预期的315亿美元,或是部分买方分析师期望的330亿美元以上,都可能对股票的影响不大。

而真正影响股票的,是公司能否缓解投资者对可能因芯片设计重新调整而导致的Blackwell延迟的担忧。

针对延迟的质疑,大摩表示,不能排除这种延迟的可能性,但通过对供应链的调查,以及观察到强劲的采购需求和云计算厂商增加资本支出等现象,大摩得出结论:人工智能芯片市场目前的状况非常好。

大摩预计,延迟对上游公司(如代工厂、CoWoS和HBM)的全年前景不会产生影响。

英伟达仍然是市场上最受追捧的硅芯片供应商,主要的大型数据中心公司已经增加了资本支出,以应对价格上涨。

英伟达赚的钱就是超大规模企业花的钱,所有这些资本支出都直接流向英伟达的供应链,而供应链也是收益集中的地方。

大摩指出,尽管英伟达的收入快速增长,但投资者仍然担心这种增长的可持续性和投资回报率(ROI)。然而,得益于美国大型数据中心公司持续的高资本支出,英伟达的供应链收益仍然集中。

大摩:英伟达将超预期增长98%,不建议放弃AI相关股票

大摩建议,即使第三季度财报令人失望,也“不要放弃AI相关股票”。市场普遍预期英伟达今年收入将增长98%,而大摩认为本季度可能会再次超预期并提高指引。

目前,投资者为英伟达支付的12个月前瞻市盈率为38倍,这略高于或符合市场对其长期10年平均值的预期。

而对于其他AI相关公司来说,其平均12个月前瞻市盈率为30倍。因此,很难说这些AI股票已经进入了高估值的领域。

也就是说,尽管英伟达的高估值和收益预期令人关注,但目前还没有明确的迹象表明AI相关股票被高估。关键在于将盈利与估值结合起来,对于大多数AI供应链中的公司来说,目前的盈利仍然能够支撑这些估值倍数。

大摩认为,尽管AI股票的估值已经重新调整,目前还远未达到泡沫水平,股价在价格发现阶段出现一些回调是正常的。

AI股票的市场一致预期收益仍在上升,显示出美国经济更强的韧性。即使出现经济放缓,企业仍然需要投资AI技术,否则会担心被落在后面,甚至被淘汰。

供应链的数据支持了他们的观点,即强劲的需求将持续到明年。具体而言:

GB200机架系统的预测保持不变,但大规模生产可能会在2025年后期开始。

台积电没有产量问题,预计第三季度收入指引为224-232亿美元(环比增长9.5%),全年增长指引为同比增长略高于20%的水平。

超大规模数据中心运营商在AI服务器采购方面更加积极,但微软则减少了其资本支出中的AI分配。这与Aspeed的观察一致,Aspeed注意到一些美国云服务提供商在2024年上半年购买了更多用于传统服务器的基板管理控制器。

同时,中国的云服务提供商在资本支出方面呈现出积极的增长。

腾讯在2024年第二季度的运营资本支出为72亿元人民币,环比增长9%,同比增长140%,主要由对GPU和CPU服务器的投资驱动。

阿里巴巴也在2024年第二季度的资本支出达到了120亿元人民币,同比增长99%,环比增长9%,这主要是由于非常强劲的需求和积压订单。

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