邵宇：这两件事情，一定是未来核心的主题

9月3日，国家金融与发展实验室特聘高级研究员邵宇在凤凰湾区财经论坛中就中国资本市场破局作出主题演讲。

投资作业本课代表整理了要点如下:

1、（到2030年或者2035年）城市化跟工业化的高峰在过时，只是靠全要素生产率以及劳动效率技术的创新，它带来的增长就如同一个发达经济体一样，它会收敛到2%左右，2%也很宝贵。

2、大家要明白，现在决策的关键在哪里。在“人达峰”到“碳达峰”的这个十几年的时间窗口，难道我们指望房子再涨一倍吗？让城投平台更多地负债吗？

3、银发经济以及机器人对人工的替代，一定是未来的核心的主题。

4、投资上市公司，就是在赌国运，如果我们能够转型成功，我觉得中国领先的这些大的科技类公司应该脱颖而出。

5、中国资本市场有自身特色，例如以酱香和浓香为代表的核心科技公司，虽然都是好公司，但对转型帮助不大，这样的调整正在进行。除非完成制度设计及资本市场的调整，才能达到我们想要的目标。

邵宇认为，未来的经济走势可能是LV型，到2035年GDP增速预计降到2%，类似发达国家水平。从2022年人口达峰值到2030年或放宽到2035年碳排放达峰，我们有一个非常短暂的10到12年的时间窗口。

如何理解这个变革的十年时间窗口，我们究竟能做什么，我们要实现的目标是什么？三中全会里也讲得非常清楚，核心都是围绕新质生产力。

最近10年，科技领先公司才成为全球大市值企业，如果我们能转型成功，中国领先的这些大的科技类公司应该脱颖而出。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

这张图表是我最近绘制的，给为大家提供参考。你要知道我们现在位于哪个阶段，以及我们所经历的这个过程，它究竟意味着什么。


这张图其实勾勒了我们整个经济，包括我们的投资，我们最关心的资本市场，还有房地产四个最关键的图景。

实际上，经济学家们虽然讨论了许多观点，但理解经济并不复杂。

首先有两个基本的约束条件，也是支撑条件。

第一，上图最下方的象限是人口。

再看我们的经济——第三象限。大家经常提到金融与实体经济的关系。

现在的问题在于预测未来的走势。每个经济学家都需要做的是将这条线向后延伸。关于中国经济走势的争论已经持续多年，究竟是L型还是V型。经过多年的讨论，我们认为它可能是LV型。

如果是LV型，我们这五年经济增速大概5%，那到了“十五五”（2026年-2030年），可能要到4%，到“十六五”（2021年-2035年）可能降至3%。

原因在于，城市化跟工业化的高峰在过的时候，只是靠全要素生产率以及劳动效率技术的创新。它带来的增长就如同一个发达经济体一样，它会收敛到2%左右，2%也很宝贵。

再看看金融变量（红色线），90年代M2的增速高达23%，意味着经济体每年增加23%的购买力。现在，M2增速已降至历史新低，大约为6%至5%，M1甚至出现负增长。

这是因为过去我们每年销售18亿平方米的房产，而现在只能销售9亿平方米。随着房产销售的减少，相关的贷款和银行业务也会受到影响。

关于资本市场，我们讨论了很多微观问题。但有趣的是，我们的股市指数长期在3000点左右徘徊。我们曾经达到过6000点和5000点，但这些高点并没有持续。

我们需要反思这些经历，它们给我们带来了什么，以及我们对整个经济的更深层次理解。

大家看到有两个柱子，这很重要。我们有一次达到了6000点，有一次达到了5000点。

为什么会到6000点？大家还记得吗？是从05年开始我们讲股权分置改革。因为套息交易，也就是在08年次贷危机有大量的热钱流入到中国，导致了整个市场的估值迅速上冲到了6000点。

结束也很有戏剧性，就是因为次贷危机。刚才有演讲者提到了4万亿，这4万亿是危机以后的事情，它没有引发6000点这样的上升，（刺激）往往是在它的下降的一个阶段，这是第一次。

第二次也就是15年到16年，这次大家应该记忆犹新，当时有说是改革牛，各种牛，后来证明是个大水牛。什么方式呢？就是通过场外加杠杆的方式，让居民去购买更多的股票。接下来发生的事情，大家可能不记得了，有千股跌停，千股停牌等。因为韭菜只有7秒钟的记忆。

因为，股票在居民的投资中，也就10%不到，最重要的是房子。

大家也知道过去这30年，准确地说，在2021年之前买房子，特别加杠杆买房子都是对的。但到这一年，因为去杠杆以及行业调整，使得这个过程就结束了，而且很难重来。

大家要明白，现在决策的关键在哪里。在“人达峰”到“碳达峰”的十几年的时间窗口，难道我们指望房子再涨一倍吗？让城投平台更多地负债吗？

那我们究竟需要的是什么？我们究竟对资本市场的期待是什么？只是点位的上升吗？我们要究竟要换来是什么样的变化？这个变化才是我们真正应该问的问题。

为什么我要在图里加几个竖线呢，因为这就是我们发展的几个阶段。

第一阶段(改革开放初期），大家可能看过一部电视连续剧《繁华》，一般受众觉得是一个男人和4个女人的故事，我是一个经济学家，我觉得不是。

它讲的是中国改革开放的初始的阶段，也就是1984年到1995年，中国的经济体尤其是在上海。它涉及到三个行业一些巨大的变化，分别是纺织服装，餐饮、股票。

股票市场，从1991年有资本市场到了1000点快速地繁荣，看起来似乎已经繁花似锦，轰轰烈烈。

但这只是一个序曲。《繁华》第一季已结束，随着时间的推移，如果《繁华》有第二季，大概是属于中国民营企业，特别是房地产企业的故事。现在看来这一季也结束了。

那现在，我们在这个位置未来会怎么样？今天有个演讲者讲得非常好。

那么，究竟怎样才能显现出我们这样的效果来，就牵扯到我们究竟怎样去理解我们所面临的这样一个变革的十年时间窗口。

我们究竟能做什么，我们要实现的目标是什么？其实这是三中全会里也讲得非常清楚的，它的核心都是围绕着我们新质生产力，如何通过我们的教育，如何通过我们的人力资源投入，以及对我们的企业家精神的激励。特别是我们的金融调整，能够促进这些新生产力的整个发展过程。

新质生产力由四个部分组成：动力源头、应用场景、优质产品和公司，以及新一代基础设施对新质生产力全面应用。

反观我们的现状，大家也知道，这一轮大部分都购买了一些高分红的金融公司，所以银行的估值非常高。

当然，目前来看，这个投资的节奏是合理的，但并没有形成良好的循环。因为买分红，说白了就像买债，你买资本市场，关注的是资本增值。

所以看我们的大市值公司时，我们也看到了起点和终点的差异。

但我们也认识到中国有自身的特色。比如说，我们的核心科技公司可能是“酱香科技”和“浓香科技”公司，但这可能对我们的转型帮助不大，尽管这些都是好公司。所以我们认为这样的调整正在进行。

除非我们能够完成制度设计和整个资本市场的调整，才能达到我们想要的目标。

举个例子，可能大部分人认为中国最优质的民营科技公司是华为。华为相当于特斯拉、英伟达加上苹果，但遗憾的是它不上市。

换句话说，我们的资本市场能设计的目标是什么呢？因为我们想生产这样的公司，这个问题值得深思。

我相信我们正在面临巨大的变化和挑战。特别是我们必须看到，整个世界因大国竞争变得更加复杂。

很有可能未来会有两个不同的世界，使用不同的系统，从芯片到基础设施，到底层，甚至药物都可能形成不同的循环。

中国的巨大制造业产能就放在这里。所以我认为中国一定会涌现出伟大的公司。

而这些公司一定具有这样的特征。首先，它们一定是技术推动的。其次，它们会迅速全球化，前往全球各地。

最成功的中国企业将成为未来的大市值科技公司，它一并不是进口替代，而是出口导向的。它的供应链和产品能够遍布全球。这些公司的成功，我相信会给我们的投资人带来更多回报。

到那时，可能不只是简单的点位问题，而是值得去拥有并寻找这样的公司。

来源：投资作业本Pro 作者王丽

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