海外AI交易走到哪了？高盛：盈利而非估值正驱动市场，平台类公司未来需重点关注

在全球资本市场中，AI无疑是近年炙手可热的新星。然而，随着AI技术的发展进入不同阶段，市场的波动性也愈发明显。

在10日最新发布的研报中，高盛将AI相关投资划分为四个主要阶段，分别代表了从基础设施建设到生产力提升的不同层次。

高盛指出，AI交易已进入第二阶段，并正逐步从单纯依赖估值增长，转向由企业盈利推动市场表现。

第一、二阶段：基础设施公司从硬件提供商手中接棒

高盛认为，AI交易的第一阶段由硬件提供商主导，英伟达是该阶段的领军企业。

随着市场的成熟，投资者继续对AI建设抱有较高信心，基础设施公司开始接棒，到达了第二阶段。

高盛指出，第二阶段的重点在于AI基础设施的建设，包括半导体公司、云服务提供商、数据中心、设备制造商和公用事业公司。

这些公司受益于AI资本支出的增加，2024年部分基础设施类股票的年初至今涨幅已超过27%。高盛强调，随着AI技术的广泛应用，这些股票的股价可以继续上涨，公司的盈利能力将逐渐成为股价上涨的主要驱动力，而不是单纯依赖估值扩张。

除此之外，第二阶段股票的估值高于平均水平，反应出市场的乐观情绪。

相对于过去10年的等权重标普500股票，第二阶段股票交易价格高了0.4个标准差。相比之下，第三阶段和第四阶段的股票估值则分别便宜0.2和0.4个标准差。

高盛还指出，第二阶段AI支出的惊喜程度正在减弱，表明该阶段股票的回报可能更加温和。尽管如此，需求的增加可能会导致超大规模科技公司在AI相关资本支出上超出预期。

2023年初，对英伟达芯片的需求远远超过了分析师的预期，超大规模的资本支出在2024年上半年变得越来越积极。

然而，英伟达销售惊喜和超大规模企业资本支出惊喜的幅度一直在缩小。即将到来的第三季度财报季将为AI需求和支出提供另一个试金石。

第三阶段：AI应用的货币化仍存不确定性

高盛指出，第三阶段聚焦于那些试图通过AI技术产生新增收入的公司，主要是软件和IT服务企业。

尽管这些公司的估值较低，但高盛认为，目前AI应用的商业化进展并不如预期理想。虽然投资者对AI应用的前景充满期待，但实际的应用构建和盈利化仍面临挑战。

高盛通过IT支出调查发现，尽管2024年企业在AI技术上的投入有所上升，但预计明年仅有3%的IT预算会用于生成式AI技术的开发与应用。

这意味着，AI驱动的收入增长在短期内难以实现，投资者仍需耐心等待AI技术的进一步发展。

然而，报告也提到，平台类股票可能在第三阶段脱颖而出。这些平台类公司，包括微软、MongoDB、Datadog等，提供了AI基础设施的最佳利用方式，并为下一代应用程序的构建提供了基础。

第四阶段：生产力提升的潜在赢家

第四阶段则是那些有望通过AI实现生产力提升的公司。高盛认为，这些公司在未来可能会因AI的广泛应用而获得最大的盈利提升，但目前，AI的全面普及还需要数年的时间。

根据高盛调查，只有6%的公司已经在生产过程中使用了生成式AI，行业间的差异也相当明显。例如，制造业和科技行业的AI应用相对较为广泛，而传统行业的接受度则较低。

高盛认为，只有当第三阶段的AI应用实现大规模商用后，第四阶段的公司才会真正进入投资者的视野。这意味着，尽管第四阶段的公司拥有巨大的潜在增长空间，但短期内仍难以见到明显的业绩提升。