中信证券：大力逆周期，绝不仅当下

2024年10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安等介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会议推出多项具体切实的增量政策，明确化解风险，同时指出中央财政还有较大的举债空间，传递了财政政策的积极信号，提振市场预期。具体来看，以下几方面重要部署值得关注：1）债务化解再发力，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。2）明确支持国有银行补充一级资本, 增强国有行抗风险能力。3）推出专项债收回闲置土地、收储以及相关税收政策，体现财政配合稳地产的决心。4）巩固基层“三保”支出，助学资助政策进一步加力。5）惠民生、促消费是后续财政政策关注重点。6）明确专项债可用于收购存量住房用于保障性住房，以及化解存量政府投资项目债务。

▍会议传递财政政策积极信号，短期增量政策明确化解风险提高各市场主体积极性，长期明确指出中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。

国庆节后市场投资者高度关注年内及明年后续财政政策的出台节奏和效果力度。本次会议上财政部部长蓝佛安及三位副部长用具体切实的化风险政策和积极正面的预期管理有效回应了市场所关注的问题，有效提振了资本市场信心。一方面，蓝部长针对化解地方政府债务、补充银行一级核心资本、支持房地产企稳回升、加大重点群体保障力度等已经进入决策程序的政策作出了充分详细的说明，通过化解风险推动各市场主体腾挪出更多资源发展经济；另一方面，蓝部长亦明确指出未来其他政策工具也正在研究中，着重指出中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。我们预计未来经济和资本市场将在具体政策和乐观预期的加持下共同企稳回升。

▍化债政策及时雨，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。

一揽子化债开展以来，财政部安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款。2024年以来，经履行相关程序，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化债，而往后看，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，债务化解再发力。此举将大大减轻地方政府债务压力，腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。

▍近年来随着国有银行增大对于实体经济的支持力度，资产端收益率与负债端成本率不对称下行，净息差空间收窄，内源性补充资本能力有所下降，亟需通过外源性渠道补充银行资本。

特别是对于四大行而言，虽然核心一级资本充足率距离监管红线仍有较大空间，但距离2025年TALC达标仍有较大的资金缺口。由于二永债等外源性渠道补充资本受批文额度限制，短期内国有行难以大规模发行二永债补充资本，此次财政部明确提出支持国有银行补充一级资本，可较大程度增强国有行抗风险能力，缓解资本补充压力，提高国有行支持与服务实体经济的能力。

▍推动房地产市场止跌回稳是财政部提到的后续4大增量措施之一，反映了财政在稳地产方面加强协调配合的决心，涉及专项债收回闲置土地、收储以及相关税收政策等内容。

对于具体增量政策，财政部明确提出三方面举措：一是支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地。实际上早在今年5月17日国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上，自然资源部副部长刘国洪就表示准备出台政策，明确支持地方政府以合理价格收回企业无力继续开发的闲置土地，或者收购司法以及破产拍卖中流拍的土地。我们认为，这符合9月政治局会议提出的“严控增量”思路，既能减少闲置土地，又帮助缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力。二是支持收购存量房、加大保障型住房的供给。具体资金来源包括专项债券和保障型安居工程补助资金。当前，保障房收储的资金来源主要是3000亿再贷款专项资金，这一举措预计将有效缓解地方政府收储资金压力，但实际效果或还需继续观察。2024年中央财政城镇保障性安居工程补助资金应分配资金总数707.8亿元，新增专项债券限额3.9万亿元。三是及时优化完善相关的税收政策，如正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。这一举措或能帮助提高个人住房交易活跃度、提高住房改善意愿，并且缓解开发商资金压力。

▍会议要求进一步巩固基层“三保”支出，加大对重点群体的支持保障，助学资助政策进一步加力。

受财政收入增长放缓、土地出让收入下滑等影响，当前局部地区保基本民生、保工资、保运转这 “三保”压力增大。本次会议财政部明确提出三方面政策举措：一是通过加大转移支付、置换地方债务、拓展地方税源、适当扩大地方税收管理权限等方式，综合增强地方财力。二是积极构建稳定“三保”支出长效机制。通过压实地方支出责任、加强中央对地方库款和“三保”资金的全过程的监控，及时捕捉风险。三是进一步加大对重点群体的支持保障，推出国家奖学金的奖励名额翻倍、奖励和资助标准提升等举措，财政支持力度持续加大。总的来看，我们认为财政对“三保”兜底态度进一步明确，基层支出压力偏紧态势后续有望得到适当缓解。

▍惠民生、促消费是后续财政政策的关注重点之一，重点是加大对重点群体的支持保障力度，此外兜底三保、加力化债，逻辑上也对促消费有外溢效应。

蓝佛安部长在发布会上提出，要加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。鉴于7月和9月中央政治局会议均强调“惠民生、促消费”目标，预计其他支持重点群体的政策也可能会陆续研究推出。此外，兜底三保、加力化债也有助于保障基层工资的足额按时发放，逻辑上也会对促消费起到一定外溢效应。

▍专项债用途和管理方式迎来改革，主要在于用途扩围和项目资产台账管理，有助于缓解地方政府、部分房企和建筑企业的现金流压力，促进政府负债和项目资产平衡。

发布会明确专项债用途迎来扩围，主要是可用于收购存量住房用于保障性住房，以及化解存量政府投资项目债务，前者有助于促进房地产市场止跌回稳、减轻房企现金流压力，后者有助于缓解旧项目续建或结算资金不足问题。发布会还提出要完善专项债券“借用管还”全生命周期管理，确保政府负债和项目资产平衡，探索专项债提前偿还，提升项目和债务管理效率。

▍风险因素：

宏观经济复苏不及预期；逆周期政策落地时点或效果不及预期；改革举措落地不及预期；地缘政治不确定性超预期。

本文作者：杨帆 明明 于翔 李 晗 玛西高娃 窦子豪 任柳蓉，来源：中信证券研究，原文标题：《中信证券｜大力逆周期，绝不仅当下：宏观金融政策点评》