拒不回调、远超模型估值，德银感叹：黄金真是强的惊人！

黄金跑赢金融公允价值，德银看涨黄金。

10月15日周二，德意志银行研究分析师Michael Hsueh发布报告称，今年一些时期，黄金在没有金融公允价值支撑的情况下上涨。目前美联储还有进一步宽松的空间，这进一步增强了黄金的上涨趋势。金价有望在今年年底继续跑赢黄金的金融公允价值，且幅度创1998年来最大。此外，今年黄金价格与美元之间的相对变化率是过去二十五年来最高的。

金融公允价值是基于市场条件和经济指标（如利率、通货膨胀、经济增长等）推算出的资产应有的价值。

德银表示，一些时期，黄金价格波动呈现合理的涨跌，而另一些时期，黄金在没有金融公允价值支撑的情况下上涨，今年这两种情况交替出现。如下图所示，以上周为例，地缘政治风险加剧，是金价下跌的合理推动因素，但很快，黄金就摆脱了这种关联，而石油没有。德银认为，这是因为黄金是地缘政治风险的避险工具，而石油则与供应风险密切相关。

从月度数据来看，今年黄金上涨最明显的月份是三月和四月，但德银认为八月以来的上涨更加合理，因为美联储降息利好金价。美国7月非农就业数据意外疲弱，加之美国5月至7月核心CPI数据表现良好，推动了美联储开启宽松周期，9月大幅降息50基点。

但正如前文所言，今年一些时期金价在金融公允价值下降时上涨。德银表示，今年黄金表现优于金融公允价值，部分是因为上半年美联储的鹰派政策和美元走强，以及下半年美股市场的疲软。地缘政治风险的周期性爆发显然也对黄金有利，但风险消退时黄金价格并未同等下跌。

德银表示，金价有望在今年年底继续跑赢黄金的金融公允价值，且幅度创1998年来最大。

此外，德银还指出，今年黄金价格与美元之间的相对变化率是过去二十五年来最高的，无论贸易加权美元出现何种变化，按年终数据计算皆是如此。

未来，德银认为投资者应该密切关注美国总统大选，因为这将通过影响美元走势、美国通胀等来影响金价。此外，潜在的加税、长期财政整顿，以及大选本身的不确定性对黄金价格也都有影响。