两份炸裂的三季报

今天看到两份很亮眼的三季报，一份是国寿的，一份是浦发的，大家可能也都看到了，聊聊炸裂的数字背后的故事。

先说国寿。

国寿的三季报一出来，很多人收到推送，都会以为，是不是国寿的董办把数据填错了，或者财经新闻的小编弄错小数点了——三季度净利润662.45亿，同比增长1767.1%。

你没有看错，是增长了17倍多一点，如果这是一只小票，是一只微盘股，那么，大家还能理解，但这是国寿啊，Top 2的大险企啊，300斤的大胖子，原地起跳，360度大风车扣篮，这你受得了么？

其实，我们说过，最近上市险企的三季报，都很亮眼，不过今天保险股却普跌，尤其是港股的保险，中国太平跌了10个点左右，太保跌4.5%，国寿跌将近3个点，市场似乎不是很买账。

很多人就想问，为什么？

你从大的逻辑来讲，A股的保险股年内已经涨了50%了，领跑全A，港股也有30%，涨幅已经不小了，业绩的高增长大部分已经计入股价了；另一方面也要看到，保险这样的业绩增长，不一定是可持续的，或者说大概率是不可持续的。

胡建人说，要赢的话，三荤天注定，七荤靠打拼。

我们以国寿的三季度高增长来说，也可以说是，三七开，三分靠打拼，七分靠会计。

三分靠打拼，今年不管是超长端债券的投资，还是高股息板块的重仓（今天的业绩发布会，提到还是会继续适度增持优质高股息，这是确定性的趋势），都使得寿险整体投资端的收益不错，而连续压降预定利率，以及去年四季度开始加速施行的报行合一（实际就是保险在银行卖产品，给出去的营销费用少了），压缩了保险的综合负债成本，一进一出，业绩自然同比会大幅改善。

七分靠会计，说的是，如此炸裂的业绩，显然并不是单单业务层面能决定的，最大的逻辑还是在于，国寿，从24年开始，进行新旧会计准则的切换，从而使得23年的利润基数特别低，而24年的账面利润又相对高，从而使得同比的增速，陡然上升，就是这么个简单的逻辑。

所谓的黑匣子，你可以这么理解：大家都买过理财产品吧，5年或者更早以前的理财，属于报价式产品，你买了理财，业绩基准是多少，最后就给你多少，你的钱，最后都去了银行理财的资金池里面，运作就像“黑匣子”，给你的季报，其实也都是近乎于“瞎编”的，因为钱都混在一起投，哪里分得清哪个产品具体投了哪个资产；

而现在你买理财，买的是净值法理财，都是要单独记账的，虽然理财还是有很多规避监管的灰色办法，但整体是更加透明的，对理财来讲，投资难度也是更大的。

保险的新旧会计准则也差不多，从旧准则切换过去新准则后，整体，是走向资产端计价的“透明化”的，这实际上有利于监管层，更好地实际把脉行业的整体风险。

以国寿为例，因为23年国寿还在用旧会计准则，显示的净利润是211亿元，而如果23年就用上新会计准则，去年的实际基数应该是462，差了整整一倍。

而这个事，对我们做大的启发，便是——上市险企，都是这两年进行会计准则的切换，所以这两年的业绩波动，会看起来非常大，这里面，包含了业务层面的因素，但大头实际是由于“记账方式”，这就使得，你去通过最终静态的账面数据，推算其未来的业绩增长，可能短期是失效的。

短期来看，衡量保险公司经营情况的，还是要看其保费收入增速，产品转型进度，以及净投资收益率，和总投资收益率等投资端的表现。

这是关于国寿，17倍的单季度净利润增速的解读。

再说浦发。

浦发的三季报也很亮眼，单季度净利润同比增长竟然达到69.86%，而前三季度则为25.86%，很好看，对吧？

而且，这么好的数据的背景，或者参照物，是四大行、招行、中信等一众国股行，前三季度的净利润，同比都是勉强为正，基本都在0-1%之间，考虑到昨天提到的，拨备反哺净利润等手段，你也可以说，很多银行，将将为正的前三季度净利润增速，也是“做”出来的（不过工行等，前三季度的拨备覆盖率还是提升的，大行的基本面确实今年要相对好一点）。

原因是什么？

我给大家看张表，下图，这是浦发从19-23年，五年时间，各年度前三季度，营收和净利润的变化趋势，可以看到营收本来一直增长乏力，净利润更是节节败退，而到了去年Q3，更是直接跳水了，净利润同比负增长30%左右。

当时的背景在于，浦发新的管理团队，就是去年9月入主的。

而即使今年前三季度的净利润同比大增，绝对值仍然只有352.23亿元，和2022年还有很大的差距，只不过就是23年基数实在太低而已。

所以，这里给大家的启发就是，金融行业的上市公司，面临管理层变更的时候，短期要注意风险，经营数据的变化可能会发生比较大的波动，因为金融行业和实体不同，金融资产靠会计科目的调整，就能变出很多花样来，你防不胜防。

本文来源：表舅是养基大户，原文标题：《两份炸裂的三季报》