中信建投陈果：为何将本轮牛市定义为“信心重估牛”？

我们将当前市场定义为“信心重估牛”实际上是想讲一些核心特征。在市场启动之前，市场信心非常低迷。大家通常将中国市场与日本对比，担心会经历“失去的30年”。市场的主线风格是拥抱红利，将股票市场类似债券来对待，而中国的债券市场也非常悲观，拥抱长久期资产。甚至一度中国的长端利率与日本的长端利率接近交汇，这都是长期信心低迷的反映，这种情况在过去很长一段时间里是未曾见到的。

另外，我们确实有很多重估的基础和空间，加上这次政策直面大家担心的资产负债表衰退，旨在提振资本市场，促进房地产市场止跌回稳，包括解决地方债务问题，具有很强的资产重估属性——这也是这一轮牛市的核心。这一轮牛市并不是因为景气已经扩散或新兴产业已经出现，到目前为止还不清晰。但是政策在巩固资产负债表，这有利于估值修复和资产重估，这个逻辑是非常清晰的。市场的起点是基于极端悲观的预期，这也是清晰的。

市场上的人们也会将当前情况与历史上的情况做对比，比如2014年、2015年的行情，我认为这些都不完全可比。中国经济的周期，包括债务周期，实际上我称之为类似于人到中年的环境，它不是简单的单兵突进或短期刺激，立刻整个形势就完全变化，它需要立体性、系统性的部署。

但我们看全球很多经济体和它们的股票市场经验，这样的例子很多，包括美国、日本、欧洲都经历过这样的环境，之后股票市场也都走出过牛市，这些都值得关注。我最近经常跟大家讲：不要只看到90年代的日本，也要看到2012年之后的日本股市，包括2012年之后的欧洲股市。无论是政策层面提振资本市场，还是债务处理，对市场估值和行业分化的逻辑，对我们现在都非常有启发，也会对市场信心有帮助。

市场中总有人觉得资产负债表问题似乎非常艰难，困惑如何与股票市场的牛市对接。其实我们看多了这些例子后，就会发现没有那么可怕。很多经济体在经历这种我称之为类似中年危机的状态下，最终都走出了股票市场的优势。人类社会实际上就是基于这种经验不断积累、不断迭代，使得解决方案越来越优化。所以如果我们现在参考A股过去的一些例子，参考意义确实有，但并不是那么高，因为经济阶段和债务周期的差异还是太大。

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